H. ROBERT HELLER ^*

In my 1976 article investigating the relationship between increases in the global holdings of international reserves, changes in the world money supply, and world-wide inflation, I argued that there is a direct causation running from increases in global reserves to the world money supply and further to world-wide inflation. The basis for the argument is contained in the sequential linkage between (1) reserve increases causing an expansion of the money supply and (2) a monetary expansion causing inflationary pressures. While these arguments are well established for single economies, I argued that there is also a global chain of events linking changes in reserves, money, and prices.

In this note, I address first the relationship between global reserve changes and the world money supply and then provide further evidence on the linkage between global reserve changes and world-wide inflation—the central issue of my original paper.

SUMMARIES

Stabilization Programs in Developing Countries: A Formal Framework—mohsin s. khan and malcolm d. knight (pages 1–53)

The purpose of this paper is to formulate a model for developing countries that allows output, prices, international reserves, money, and government taxing and expenditure policies to be determined simultaneously. The model developed, which stresses the key role of monetary disequilibrium, is considered to be a formal representation of the theory underlying stabilization programs, including those devised by the Fund, that are implemented to combat the twin problems of inflation and an adverse balance of payments.

The structure of the model is tested using a pooled sample of annual data for 29 developing countries, comprising 232 observations in all. Since the model is simultaneous, a systems estimation method that allows nonlinear restrictions to be placed on the parameters is utilized. The resulting estimates indicate both that the model is representative of the structural characteristics of these 29 countries and that monetary disequilibrium does indeed have a significant effect on the behavior of prices, output, and international reserves.

To analyze the policy implications of the model, two sets of simulation experiments are conducted. The first set shows that during the adjustment period following an exogenous shock the model produces both effects on and time paths for the main macroeconomic variables that are consistent with real-world experience. For example, an increase in domestic credit simultaneously raises growth and inflation, and worsens the balance of payments, although the dynamics are much more complicated than those emerging from simple monetary models. Finally, using domestic credit as the basic policy instrument, a comparison is made of two alternative types of program—a standard (one-year) program and an extended (five-year) program—designed to achieve a specified improvement in the external position of a country. In the framework of this type of experiment, the model yields a fluctuating rather than smooth path for domestic credit, and the oscillations are much more pronounced for the shorter program. This result implies that in setting credit ceilings care must be exercised to allow for the inherent dynamic behavior of the economy.

A second general conclusion is that programs designed to achieve rapid results on the balance of payments via sharp deflation are likely to have significant and undesirable effects on output, employment, and factor incomes, particularly in the short run. Thus, the program may impose an excessive burden on a typical developing country both because incomes are already near the subsistence level and because the employment effect is likely to fall disproportionately on the fledgling industrial sector.

Stabilization Policies in Developing Countries: Some Policy Considerations—andrew d. crockett (pages 54–79)

Policies of economic stabilization attempt to improve the balance between supply and demand in an economy, in order to moderate inflationary pressures and strengthen the balance of payments. Such policies typically involve measures to restrain aggregate demand, although, recently, increasing attention has been given to policies aimed at stimulating supply capacity.

Developing countries often have characteristics that make it harder to bring about an improvement in the payments position through measures that simply restrain domestic demand. The degree of substitutability between domestic and foreign output may be less, market power is smaller, and financial institutions may not be sufficiently developed to attract stabilizing capital flows. This does not mean that demand management policies are unimportant, but that they need to be designed to encourage the desired reallocation of resource use and to be supported by policies that encourage adequate response on the supply side.

In practice, a package of measures will usually be required to achieve the desired result. Such a package will include monetary and fiscal restraint, and may often involve interest and exchange rate adjustment. The speed with which changes in the level and structure of demand are brought about will depend on external constraints (the availability of financing) as well as internal ones (the political acceptability of deflationary policies).

On the supply side, the main area of policy that can help to improve output and growth is price rationalization. The removal of cost/price distortions can help to improve the allocation of resources and the efficiency of investment decisions, as well as to raise the overall level of savings and investment. It should be recognized, however, that cost/price distortions have usually arisen for social or political reasons that may make their removal difficult.

Demand Management and Exchange Rate Policy: The Italian Experience—giuseppe tullio (pages 80–117)

This paper uses a 31-equation model of the Italian economy with the exchange rate made endogenous by a reaction function of monetary authorities to analyze a number of relevant policy issues, such as the short-run and long-run efficacy of monetary and fiscal policy under different exchange rate regimes and the effect of discrete exchange rate changes on reserve flows and inflation. The model is specified in continuous time and is estimated by a full-information maximum-likelihood method developed by Wymer.

Two features of the model are novel in empirical work. First, a series of expected inflation rates based on sample surveys is used, and the mechanism of formation of expectation is explored. Second, the sum of physical capital and financial net (outside) wealth is used as the main scale variable in both the financial sector and the real sector of the economy.

The principal conclusions of the paper are as follows: First, both monetary and fiscal policy are more powerful under fixed exchange rates, as predicted by the rational expectations literature, because the pegging of the exchange rate slows down the adjustment of expectations of inflation and of inflation to the initial disturbance. Second, the exchange rate is a powerful instrument in readjusting the current account and raising the level of international reserves. However, the increase in the price level following a devaluation reduces the level of real wealth and creates a fiscal drag, which lead for some time to a slower growth of output. The unsatisfactory growth of output could tempt monetary authorities to adopt expansive measures, thus giving rise to vicious circles of successive depreciations and inflation.

Fiscal Proxies for Devaluation: A General Review—john f. laker (pages 118–43)

This paper reviews the still controversial question of whether to use fiscal proxies as a substitute for a formal exchange rate change. The theoretical rationale for a general tax/subsidy alternative has been long established, but only in the framework of the goods market. The paper confirms that the equivalence of the two approaches remains intact in a general-equilibrium framework, as invoked by recent portfolio balance models, provided that the taxes and subsidies are extended uniformly to all foreign exchange transactions. The portfolio balance approach does, however, qualify the equivalence theorem in two respects. First, the fiscal proxy will have a smaller impact on foreign exchange reserves if its financing through the government budget leads specifically to changes in wealth holdings by the public. Second, the fiscal proxy—unlike an exchange rate change—may have long-run effects on resource allocation and growth if it is applied only to some subset of foreign exchange transactions. These qualifications are particularly important, because actual country experience with fiscal proxies has shown that it is extremely difficult, in practice, to meet the theoretical requirements for equivalence.

The paper reviews four episodes where the tax system was used specifically to duplicate the balance of payments impact of an exchange rate change: the experience of France (1957–58), Israel (1955–62), India (1963–66), and the Federal Republic of Germany (1968–69). These episodes highlight some basic problems in the actual use of fiscal proxies: the tariffs and export subsidies are not comprehensive in their coverage, are often applied nonuniformly, can involve considerable administrative costs, and tend to decline in efficiency over time. The outcome in many cases is a serious distortion in relative prices, which the paper concludes is the most telling objection to the use of the tax system for exchange rate adjustment.

A Survey of Measures of Capacity Utilization—lawrence j. christiano (pages 144–98)

A sampling of existing methods of measuring capacity utilization for an industry or an economy is described. These methods include several that are based on surveys of businesses and several that infer the utilization from available data on output, employment, capital stock, etc. Alternative methods of measurement do not necessarily employ the same concept of capacity utilization. This finding leads one to expect differences between alternative numerical measures of capacity utilization for a given industry or economy. Data based on alternative measures are presented and discussed for each of nine industrial countries. It is shown that not all differences in measures of capacity can be explained simply in terms of differences in underlying concepts and data construction.

Effectiveness of Exchange Rate Policy for Trade Account Adjustment—alfred steinherr (pages 199–224)

In the past, exchange rate policy has often failed to redress the current account within a medium-run framework of three to six years and in some cases has even led to an accentuation of the imbalance. Typical examples are Japan, the Federal Republic of Germany, and the United States during the late 1960s up to the late 1970s. It is not easy to understand these “perverse” or sluggish effects of exchange rate policy on the basis of existing economic theory. The only explanations offered by this theory are captured under “elasticity pessimism” and, unrelated to it, differential income growth. However, this explanation is unsatisfactory on three counts. First, from a theoretical point of view, if trade elasticities are low, then foreign markets cannot be perfectly competitive, and noncompetitive market structures should be built into the models. Second, for the medium run it seems difficult to accept the inelasticity of foreign demand as an empirical fact. Third, exchange rate policy affects not only the relative price structure but also the real value of wealth and the structure of production of the economy, and thereby real income. The traditional approaches tend to focus on one particular aspect either by just assuming other variables to remain constant, when in fact they are functionally related, or by choosing the time frame such as to justify the partial-equilibrium approach.

The purpose of this paper is development of a framework for trade account analysis that incorporates noncompetitive pricing on domestic and world markets. The proposed general equilibrium model for a single, open economy can be used to obtain as special cases the traditional results of the elasticity, absorption, and asset theories. The general result indicates, however, that the changes in the trade account, produced by devaluation of the currency, are ambiguous and difficult to predict. The ambiguity derives not only from the traditional elasticity arguments but also from the interdependence of changes in relative prices, income, and wealth.

RESUMES

Programmes de stabilisation dans les pays en développement: cadre formel—mohsin s. khan et malcolm d. knight (pages 1–53)

L’objet de la présente étude est de formuler, pour les pays en développement, un modèle permettant de déterminer simultanément la production, les prix, les réserves internationales, la masse monétaire et la politique de l’Etat en matière de recettes et de dépenses. Le modèle élaboré, qui fait ressortir le rôle prépondérant du déséquilibre monétaire, est considéré comme une représentation formelle de la théorie sur laquelle s’appuient les programmes de stabilisation typiques qui, à l’instar des programmes mis au point par le Fonds visent à lutter à la fois contre le problème de l’inflation et celui des déséquilibres de balance des paiements.

La structure du modèle a été testée à l’aide d’un échantillon comprenant au total 232 observations et regroupant des données annuelles qui se rapportent à 29 pays en développement. Puisque le modèle est un modèle simultané, on a utilisé une méthode qui permet l’estimation simultanée des paramètres du système en tenant compte des restrictions non linéaires qui doivent être imposées en ces paramètres. Le résultat des estimations indique, d’une part, que le modèle est représentatif des caractéristiques structurelles de ces 29 pays et, d’autre part, que le déséquilibre monétaire a bel et bien un effet significatif sur l’évolution des prix, de la production et des réserves internationales.

Pour analyser les conséquences que le modéle entraîne pour la politique économique, on a effectué deux séries de simulations. La première fait ressortir que, pendant la période d’ajustement qui suit un choc exogène, les résultats du modèle en ce qui concerne l’ampleur des effets qui s’exercent sur les principales variables macroéconomiques et leurs profils d’évolution semblent compatibles avec la réalité. Par exemple, une expansion du crédit intérieur aura pour effet simultanément d’augmenter la croissance et le taux d’inflation et d’aggraver la situation de la balance des paiements, bien que la dynamique soit nettement plus complexe que celle qui se dégage de modèles monétaires simples. Enfin, en utilisant le crédit intérieur comme instrument fondamental de politique économique, on établit une comparaison entre deux types différents de programme—un programme standard (un an) et un programme élargi (cinq ans)—qui doivent permettre d’apporter une amélioration donnée à la position extérieure d’un pays. Dans le cadre de ce type d’expérience, le modèle donne pour le plafond du crédit intérieur une courbe qui, au lieu d’être régulière, oscille constamment, et les oscillations sont nettement plus prononcées dans le cas du programme à plus court terme. Ce résultat implique qu’en fixant les plafonds de crédit, les autorités doivent se soucier de tenir compte du comportement dynamique intrinsèque de l’économic

On peut formuler une seconde conclusion d’ordre général: les programmes que les responsables élaborent pour agir rapidement sur la balance des paiements par voie d’une déflation prononcée auront probablement des effets importants et non souhaitables sur la production, l’emploi et les revenus des facteurs, en particulier á court terme. Il est done possible que le programme impose un fardeau excessivement lourd au pays en développement type, car les revenus y sont déjà voisins du niveau de subsistance, et le programme risque d’avoir des répercussions disproportionnées sur l’emploi dans le secteur industriel naissant.

Politiques de stabilisation dans les pays en développement: quelques considérations—andrew d. crockett (pages 54–79)

Les politiques de stabilisation économique ont pour objet d’améliorer l’équilibre entre l’offre et la demande d’une économie, en vue d’atténuer les pressions inflationnistes et de renforcer la balance des paiements. Ces politiques s’appuient généralement sur des mesures propres à restreindre la demande globale, mais depuis un certain temps on accorde une attention de plus en plus grande aux mesures qui visent é stimuler la capacité d’offre.

Les pays en développement possèdent souvent des caractéristiques telles qu’il leur est plus difficile qu’aux autres pays d’améliorer la position de leur balance des paiements au moyen de mesures visant uniquement à restreindre la demande intérieure. Il se peut que le degré de “substituabilité” entre la production nationale de ces pays et la production étrangère soit moindre, que leur pouvoir sur le marché soit plus faible et que leurs institutions financières ne soient pas suffisamment dévéloppees pour attirer des capitaux stabilisateurs. Cela ne signifie pas que les politiques de gestion de la demande sont peu importantes, mais qu’il importe de les élaborer de telle façon qu’elles favorisent la nouvelle répartition souhaitée des ressources et qu’elles soient appuyées par des mesures qui suscitent une réaction adéquate du côté de l’offre.

En pratique, les autorités devront généralement adopter un train de mesures pour obtenir le résultat souhaité; il leur faudra notamment recourir à l’austérité monétaire et budgétaire et, dans bien des cas, à un ajustement des taux d’intérêt et de change. La rapidité avec laquelle le niveau et la structure de la demande seront modifiés dépend de contraintes extérieures (le financement disponible) et intérieures (le caractére acceptable des mesures restrictives du point de vue politique).

En ce qui concerne l’offre, le principal instrument de politique économique qui puisse contribuer à une amélioration de la production et de la croissance est la rationalisation des prix. L’élimination des distorsions coût/prix peut permettre d’améliorer la répartition des ressources et l’efficacité des décisions en matiére d’investissement, tout en relevant le niveau global de l’épargne et de l’investissement. Toutefois, il convient de reconnaître que les distorsions coût/prix ont généralement pour causes des facteurs sociaux ou politiques, qui risquent d’en rendre l’élimination difficile.

Politique de gestion de la demande et politique de taux de change: le cas de l’Italie—giuseppe tullio (pages 80–117)

La présente étude se fonde sur un modèle de l’économie italienne qui est composé de 31 équations et qui fait du taux de change un facteur endogéne au moyen d’une fonction de réaction des autorités monétaires; ceci permet d’analyser un certain nombre de questions économiques pertinentes, telles que l’efficacité à court et à long terme des politiques monétaire et budgétaire dans des régimes de taux de change différents et l’effet de faibles variations du taux de change sur les flux de réserve et sur l’inflation. Le modéle est spécifié en temps continu et estimé au moyen d’une méthode du maximum de vraisemblance à information compléte, mise au point par Wymer.

Le modéle a deux caractéristiques qui représented des innovations d’un point de vue empirique. Premiérement, il utilise une serie de taux d’inflation prévus, basée sur des enquêtes par sondage et il examine le mécanisme de formation des anticipations. Deuxièmement, il utilise le total du capital d’équipement et des richesses financières nettes (extérieurs) comme principale variable d’échelle tant du secteur financier que du secteur réel de l’économie.

Les principales conclusions qui se dégagent de cette étude sont les suivantes: premièrement, les politiques monétaire et budgétaire sont plus efficaces en régime de taux de change fixes, comme le prévoient les études sur les anticipations rationnelles, parce que le rattachement du taux de change ralentit i’ajustement des anticipations inflationnistes et de l’inflation aux perturbations initiales. Deuxièmement, le taux de change est un puissant instrument pour rajuster le solde courant et relever le niveau des réserves internationales. Toutefois, la hausse du niveau des prix consécutive à une dévaluation abaisse le niveau des richesses réelles et provoque un freinage fiscal qui a pour effet de ralentir pendant un certain temps la croissance de la production. Devant l’allure peu satisfaisante de la croissance de la production, les autorités monétaires pourraient être tentées d’adopter des mesures expansionnistes et donc d’engendrer un cercle vicieux caractérisé par de fortes dépréciations successives et la virulence de l’inflation.

Substituts fiscaux d’une dévaluation: étude générale—john f. laker (pages 118–43)

Cette étude examine la question toujours très controversée de savoir s’il convient de remplacer une modification officielle du taux de change par des mesures fiscales. En théorie, le remplacement d’une dévaluation par un impôt/subvention général est justifié depuis longtemps, mais seulement pour le marché des biens. La présente étude confirme que l’équivalence des deux théories demeure intacte dans un cadre d’équilibre général, comme l’ont indiqué des modèles récents d’équilibre du portefeuille, à condition que les impôts et les subventions soient appliqués uniformément à toutes les transactions en devises. Toutefois, l’approche de l’équilibre du portefeuille fait des réserves sur le théorème de l’équivalence d’un double point de vue. Premièrement, le substitut fiscal aura une incidence plus faible sur les reserves de change si son financement par l’intérmediate du budget de l’Etat provoque spécifiquement des variations de la fortune détenue par le public. Deuxièmement, le substitut fiscal—contrairement à une modification du taux de change—peut avoir des effets à long terme sur la répartition et la croissance des ressources s’il s’applique exclusivement é certains sous-ensembles de transactions en devises. Ces réserves sont particulièrement importantes car les résultats obtenus par les pays qui utilisent actuellement des substituts fiscaux prouvent qu’il est extrêmement difficile dans la pratique de remplir les conditions théoriques d’équivalence.

L’étude examine le cas de quatre pays qui ont utilisé le régime fiscal spécifiquement pour produire sur la balance des paiements l’incidence qu’aurait eu une modification du taux de change; il s’agit de la France (1957–58), d’Israël (1955–62), de l’Inde (1963–66) et de la République fédérale d’Allemagne (1968–69). Ces exemples font ressortir certaines difficultés fondamentales soulevées par l’utilisation actuelle de substituts fiscaux: le champ couvert par les droits de douane et les subventions à l’exportation n’est pas exhaustif, ces instruments ne sont souvent pas appliqués de façon uniforme, ils peuvent engendrer des coûts administratifs considérables et, é la longue, leur efficacité a tendance é diminuer. Dans bien des cas il en résulte une très grave distorsion des prix relatifs qui, selon la conclusion de l’étude, est l’objection la plus percutante que Ton puisse formuler contre le remplacement d’un ajustement du taux de change par le recours à des mesures fiscales.

Mesures de l’utilisation des capacités de production—lawrence j. christiano (pages 144–98)

Cette étude décrit plusieurs méthodes utilisées pour évaluer l’utilisation de la capacité de production d’une branche d’activité ou d’une économic Certaines de ces méthodes font appel à des enquêtes auprès des entreprises, d’autres estiment l’utilisation des capacités de production à partir des chiffres disponibles sur la production, l’emploi, le stock de capital, etc. Ces deux types de méthodes ne se réfèrent pas nécessairement au même concept d’utilisation de la capacité de production. Il faut done s’attendre à obtenir des évaluations divergentes que ce soit pour l’utilisation de la capacité de production d’une branche ou d’une économic Les résultats obtenus en appliquant les deux types de méthodes précédents au cas de neuf pays industrialisés sont présentés ici et commentés. Il ressort que tous les écarts d’évaluation de l’utilisation des capacités de production ne peuvent s’expliquer uniquement par les divergences des concepts de base ou des modes d’élaboration des données.

Efficacité de la politique en matière de taux de change pour l’ajustement du solde commercial—alfred steinherr (pages 199–224)

Dans le passé, la politique de taux de change s’est souvent révélée incapable de rétablir l’équilibre du solde courant sur une période à moyen terme de trois à six ans et, parfois, elle a même eu pour effet d’en accentuer le déséquilibre. Ce phénomène est clairement illustré par ce qui s’est produit aux Etats-Unis, au Japon et en République fédérale d’Allemagne entre la fin des années soixante et la fin des années soixante-dix. Il n’est pas facile d’expliquer ces effets négligeables, voire “pervers” de la politique de taux de change à partir de la théorie économique existante. La seule explication qu’offre cette théorie se trouve dans la doctrine du “pessimisme concernant l’élasticité-prix de la demande” et, indépendamment, dans celle de la croissance différentielle du revenu. Toutefois, cette explication est peu satisfaisante pour trois raisons. Premièrement, d’un point de vue théorique, si l’élasticité-prix des échanges commerciaux est faible, les marchés extérieurs ne peuvent pas être parfaitement concurrentiels et il faudrait introduire dans les modèles des structures de marchés non concurrentiels. Deuxièmement, à moyen terme, il semble difficile d’accepter l’inélasticité de la demande étrangère comme un fait empirique. Troisièmement, la politique de taux de change influe non seulement sur la structure des prix relatifs mais aussi sur la valeur réelle de la fortune ainsi que sur la structure de la production de l’économie, et par conséquent sur le revenu réel. Les méthodes traditionnelles ont tendance à s’attacher essentiellement à un aspect particulier soit en supposant simplement que les autres variables demeurent constantes, alors qu’en fait elles sont fonctionnellement liées, soit en choisissant le cadre temporel qui justifie la méthode d’équilibre partiel.

La présence étude vise à èlaborer pour l’analyse des échanges commerciaux un cadre qui incorpore un système de fixation non concurrentielle des prix sur les marchés national et mondial. Le modéle d’équilibre général proposé pour une seule économie ouverte peut être utilisé aux fins d’obtenir, comme cas spéciaux, les résultats traditionnels des théories relatives à l’élasticité, à l’absorption et aux actifs. Toutefois, les résultats indiquent généralement que les variations des échanges commerciaux, provoquées par une dévaluation de la monnaie, sont ambiguës et difficiles à prévoir. L’ambiguïté provient non seulement des arguments traditionnels concernant l’élasticité mais aussi de l’interdépendance des variations des prix relatifs, du revenu et de la fortune.

RESUMENES

Programas de estabilización en los países en desarrollo: Un marco formal—mohsin s. khan y malcolm d. knight (páginas 1–53)

Con el presente análisis se trata de formular un modelo para los países en desarrollo en que se puedan determinar simultáneamente el producto, los precios, las reservas internacionales, el dinero y las políticas tributaria y de gastos del gobierno. Se considera que el modelo ideado, que descansa fundamentalmente en el papel esencial desempeñado por el desequilibrio monetario, constituye una representatión formal de la teoría que sirve de fundamento a los programas típicos de estabilización, incluidos los elaborados por el Fondo, con cuya aplicación se trata de combatir el doble problema de la inflación y de la balanza de pagos desfavorable.

Se pone a prueba la estructura del modelo mediante una muestra en la que se han reunido datos anuales de 29 países en desarrollo, con un total de 232 observaciones. Como el modelo es simultáneo, se adopta un método de estimación de sistemas que permite imponer restricciones no lineales a los parámetros. Las estimaciones resultantes indican que el modelo es representativo de las características estructurales de esos 29 países y que el desequilibrio monetario repercute de forma considerable en el comportamiento de los precios, el producto y las reservas internacionales.

Para analizar las repercusiones de política del modelo, se llevan a cabo dos series de pruebas de simulación. La primera serie indica que durante el período de ajuste posterior al choque exógeno el modelo produce efectos en las principales variables macroeconómicas y traza trayectorias cronológicas para esas variables que son congruentes con lo que se ha observado en la práctica. Por ejemplo, todo incremento del crédito interno acelera simultáneamente el crecimiento y la inflación y empeora la situación de la balanza de pagos, aunque el proceso dinamico es mucho más complicado que el derivado de modelos monetarios sencillos. Por último, utilizando el crédito interno como instrumento fundamental de política, se comparan dos clases diferentes de programas—un programa normal (de un año) y un programa ampliado (de cinco años)—que tienen por objeto lograr una mejoría determinada en la situación externa del país. En el marco de un experimento así, el modelo traza para el crédito interno una trayectoria fluctuante, no uniforme, y las oscila-ciones son mucho más pronunciadas en el programa más breve. Este resultado significa que al imponer límites crediticios es preciso tener en cuenta que la economía va a comportarse intrínsecamente en forma dinámica.

Otra conclusión general consiste en que los programas cuyo fin es obtener resultados rápidos en la balanza de pagos por medio de una deflación pronunciada surtirán probablemente efectos importantes e inoportunos en el producto, el nivel de empleo y el ingreso de los factores, en particular a corto plazo. Por consiguiente, el programa quizá imponga una carga excesiva al país en desarrollo característico en que los ingresos están ya cerca del nivel de subsistencia y debido a la probabilidad de que el efecto producido en el nivel de empleo recaiga desproporcionadamente en el sector industrial.

Políticas de estabilización de los países en desarrollo: Algunas consideraciones de política—andrew d. crockett (páginas 54–79)

Con las políticas de estabilización económica se procura mejorar el equilibrio entre la oferta y la demanda de la economía para moderar las presiones inflacionistas y fortalecer la balanza de pagos. Esas políticas casi siempre entrañan medidas de restricción de la demanda agregada, aunque últimamente se está prestando creciente atención a las políticas destinadas a estimular la capacidad de oferta.

Debido a ciertas características que suelen tener los países en desarrollo es más difícil mejorar la posición de pagos con medidas que meramente restrinjan la demanda interna. Puede haber menor grado de sustitución entre la producción nacional y extranjera, su influencia en el mercado es reducida y las instituciones financieras pueden no estar suficientemente desarrolladas como para atraer corrientes estabilizadoras de capital. Esto no significa que las políticas de regulación de la demanda no sean importantes, sino que tienen que formularse de modo que fomenten la redistribución deseada de los recursos y coordinarse con políticas que estimulen la adecuada reacción de la oferta.

En la práctica, generalmente se necesitará un conjunto de medidas coordina-das para lograr el resultado deseado. Entre esas medidas figurarán la restricción monetaria y fiscal y, a menudo, también ajustes del tipo de interés y del tipo de cambio. La rapidez con que se consigan los cambios del nivel y la estructura de la demanda dependerá de las restricciones externas (la disponibilidad de financiamiento) e internas (la aceptabilidad política de las medidas deflacionistas).

Con respecto a la oferta, el campo de política que más puede contribuir a mejorar el producto y el crecimiento es la rationalización de los precios. Es posible que con la eliminación de las distorsiones de costos y precios mejore la distribución de recursos, se tomen decisiones de inversión más eficientes y se eleve asimismo el nivel global del ahorro y la inversión. Cabe reconocer, no obstante, que las distorsiones de costos y precios generalmente se han producido por razones políticas o sociales que pueden dificultar su supresión.

Regulación de la demanda y política de tipos de cambio: La experiencia italiana—giuseppe tullio (páginas 80–117)

En este trabajo se utiliza un modelo de 31 ecuaciones de la economía italiana en el cual se hace endógeno el tipo de cambio mediante una función de reacción de las autoridades monetarias, a fin de analizar varias cuestiones pertinentes de política, como por ejemplo la eficacia a corto y largo plazo de la política monetaria y fiscal bajo diferentes regímenes de tipo de cambio, y el efecto de modificaciones discretas del tipo de cambio en las corrientes de reservas y la inflación. El modelo se especifica en tiempo continuo y se estima mediante un método de información completa de máxima verosimilitud elaborado por Wymer.

Dos de las características de este modelo son originales en el campo empírico. En primer lugar, se usa una serie de tasas de inflación previstas, sacadas de encuestas muestrales, y se explora el mecanismo de formación de la previsión. En segundo lugar, se utiliza la suma del capital físico y del patrimonio (externo) financiero como principal variable de escala, tanto en el sector financiero de la economía como en el real.

Las principales conclusiones de este trabajo son las siguientes: 1) las políticas monetaria y fiscal son más eficaces cuando los tipos de cambio son fijos, como sugiere la literatura referente a las previsiones racionales, ya que la vinculación del tipo de cambio desacelera el ajuste de las previsiones de inflación, y de la propia inflación, a la perturbación inicial, y 2) el tipo de cambio es un instrumento eficaz para reajustar la balanza en cuenta corriente y elevar el nivel de las reservas internacionales. Sin embargo, la elevación del nivel de precios tras una devaluación reduce el nivel del patrimonio real y crea un lastre fiscal, el cual ocasiona, durante algún tiempo, una desaceleración del aumento del producto. El aumento inadecuado del producto podría tentar a las autoridades monetarias a adoptar medidas expansionistas, creándose así círculos viciosos de depreciación e inflación sucesivas.

Políticas fiscales como alternativas a la devaluatión: Consideraciones generates—john f. laker (páginas 118–43)

En este estudio se examina la aún debatida cuestión de si conviene emplear políticas fiscales como alternativa a una modificación formal del tipo de cambio. Hace mucho que se han demostrado los fundamentos teóricos—aunque sólo en el marco del mercado de bienes—de una política de impuestos y subvenciones como alternativa. Este estudio confirma que la equivalencia de los dos sistemas sigue intacta en un marco de equilibrio general, como se ha demostrado con los últimos modelos de equilibrio de cartera, si los impuestos y las subvenciones se aplican uniformemente a todas las transacciones en moneda extranjera. Sin embargo, al aplicar el analisis de equilibrio de cartera, la equivalencia de los sistemas se limita en dos aspectos. En primer lugar, la política fiscal sustitutiva tendrá un impacto menor en las reservas de divisas si su financiamiento por el presupuesto estatal conduce específicamente a cambios en el patrimonio en poder del público. En segundo lugar, la política fiscal sustitutiva, a diferencia de la modificación del tipo de cambio, puede tener efectos a largo plazo en la asignación de recursos y en el crecimiento si sólo se aplica a una de las transacciones en divisas. Estas limitaciones revisten especial importancia, porque la experiencia de los diferentes países con las políticas fiscales sustitutivas ha puesto de relieve que es sumamente difícil en la práctica satisfacer las condiciones teóricas de la equivalencia.

En este estudio se examinan cuatro ejemplos históricos en que se empleó específicamente el sistema tributario para lograr un impacto sobre la balanza de pagos similar al de una modificación del tipo de cambio. Estos ejemplos son: Francia (1957–58), Israel (1955–62), India (1963–66) y la República Federal de Alemania (1968–69). Su analisis pone de relieve algunos problemas básicos en el empleo práctico de las políticas fiscales sustitutivas: los aranceles y subsidios de exportación se aplican a una base limitada; con frecuencia se aplican de modo no uniforme; pueden dar lugar a costos administrativos considerables, y tienden a perder eficacia con el tiempo. En el estudio se llega a la conclusión de que la grave distorsión de los precios relativos que en muchos casos se produce constituye la objeción más importante al uso del sistema tributario como alternativa al ajuste del tipo de cambio.

Estudio de mediciones de utilización de la capacidad—lawrence j. christiano (páginas 144–98)

Se describen algunos de los métodos que se pueden aplicar para medir la utilización de la capacidad de una industria o economía. Algunos de estos métodos se basan en encuestas de empresas y otros deducen la utilización a partir de datos disponibles sobre la producción, el empleo, la masa de capital, etc. Métodos diferentes de medición no emplean necesariamente el mismo concepto de utilización de la capacidad, en vista de lo cual pueden preverse diferencias entre distintas mediciones numéricas de la utilización de la capacidad de una determinada industria o economía. Se presentan y analizan datos sobre cada uno de nueve países industriales basados en diversos métodos posibles de medición. Se demuestra que no todas las diferencias de medición de la capacidad pueden explicarse simplemente en función de las diferencias de conceptos básicos o del modo de construcción de los datos.

Efecto de la política de tipos de cambio en el ajuste de la balanza comercial—alfred steinherr (páginas 199–224)

Hasta el presente la política de tipos de cambio con frecuencia no ha servido para favorecer el ajuste de la balanza en cuenta corriente dentro de un plazo medio de tres a seis años y en algunos casos ha acentuado incluso el desequilibrio. Ejemplos característicos lo constituyen Japón, la República Federal de Alemania y Estados Unidos durante los últimos años de la década de 1960 y toda la de 1970. No es fácil comprender estos efectos “aberrantes” o lentos de la política de tipos de cambio tomando como base la actual teoría económica. Las únicas explicaciones que ofrece esta teoría son las encuadra-das en el concepto de “pesimismo en cuanto a la elasticidad”, e independiente de éste, en el de diferencias de crecimiento del ingreso. Sin embargo, esta explicación resulta poco satisfactoria desde tres puntos de vista. En primer término, desde el punto de vista teórico, si las elasticidades del comercio son bajas, los mercados externos no pueden ser perfectamente competitivos y en los modelos deben introducirse estructuras de mercados no competitivos. En segundo término, a medio plazo se hace difícil aceptar la inelasticidad de la demanda externa como hecho empírico. Por último, la política de tipos de cambio no repercute únicamente en la estructura de precios relativos sino también en el valor real de la riqueza y en la estructura de producción de la economía y, por consiguiente, en el ingreso real. Los enfoques tradicionales suelen centrar la atención en un aspecto determinado, bien suponiendo que otras variables permanecen constantes—cuando de hecho están funcional-mente relacionadas—, o eligiendo un marco cronológico que justifique el enfoque de equilibrio parcial.

Este estudio tiene por objeto formular un marco para el análisis de la balanza comercial en el que se introduce la fijación de precios no competitivos en los mercados internos e internacionales. El modelo propuesto de equilibrio general para una sola economía abierta puede utilizarse para obtener, como casos especiales, los resultados tradicionales de las teorías de la elasticidad, la absorción y los activos. El resultado general señala, no obstante, que las variaciones de la balanza comercial producidas por la devaluación de la moneda son ambiguas y difíciles de predecir. La ambigüedad proviene no sólo de los argumentos tradicionales relativos a la elasticidad sino también de la interdependencia de las variaciones de los precios relativos, el ingreso y la riqueza.

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