Estadísticas de la Deuda Externa: Guía Para Compiladores y Usuarios
Chapter

13. Títulos de deuda

Author(s):
International Monetary Fund. Statistics Dept.
Published Date:
December 2014
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Introducción

13.1 La deuda externa en forma de títulos de deuda son pasivos que se incluyen dentro de las inversiones directas y de cartera de la balanza de pagos y la posición de inversión internacional (PII). En décadas recientes, la flexibilización de las restricciones sobre las actividades de inversión extranjera de las sociedades financieras y de otros inversionistas institucionales, sumada a la continua innovación financiera, ha provocado un aumento de la inversión transfronteriza en títulos de deuda (y acciones), elevando el interés de las autoridades en los datos sobre esta actividad.

13.2 No obstante, lograr una cobertura exhaustiva en el caso de los valores negociados es una de las tareas más difíciles en materia de estadísticas de la balanza de pagos, de la PII y de la deuda externa. Es frecuente, en especial, que el emisor residente no esté en condiciones de identificar al poseedor de sus valores, lo que le impide saber si el acreedor es residente o no residente. Por lo tanto, casi inevitablemente, para compilar datos de posiciones—cuando no se trata simplemente de agregar flujos a una posición anterior—el compilador tiene que acudir a diversas fuentes para obtener información sobre el volumen de los títulos de deuda de residentes y sobre los propietarios de esos valores. La obtención de datos sobre pasivos de deuda no negociados es relativamente directa, aunque no sencilla; en cambio es más difícil identificar al propietario de un valor negociado, por las siguientes razones.

  • La liberalización ha facilitado la creación de nuevos canales a través de los cuales pueden fluir las inversiones. En otras palabras, los compiladores ya no pueden basarse exclusivamente en las fuentes tradicionales de datos en el país, como los bancos y los agentes de valores, porque los inversionistas utilizan cada vez en mayor medida intermediarios externos, y los emisores de valores pueden obtener acceso directo a los mercados externos.

  • A diferencia de los bancos, que tradicionalmente declaran datos a los bancos centrales, como se señaló en el capítulo anterior, los agentes económicos del sector no bancario pueden mostrarse reacios a proporcionar información a las autoridades sobre los títulos de deuda que poseen, temiendo, entre otras cosas, que los datos enviados a la entidad encargada de las estadísticas puedan ser dados a conocer a otros organismos. Esto, una vez más, pone de manifiesto la necesidad de fomentar la integridad estadística dentro del país1. La falta de respuesta por parte de los encuestados produce carencias en la cobertura en un momento en que la actividad está en aumento.

  • La participación de varios intermediarios financieros en las transacciones internacionales y la práctica de registrar la inversión bajo compañías interpuestas y fideicomisos puede ocultar al propietario del título (la entidad a nombre de la cual está registrado el título quizá no sea necesariamente la propietaria del título; esta última es la relevante a la hora de determinar la residencia del acreedor).

  • Los mercados internacionales de ciertos instrumentos han crecido rápidamente en la última década, lo que dificulta la determinación del “verdadero” propietario del instrumento. Un ejemplo es la utilización de títulos en operaciones de reporto pasivo.

  • Es muy poco frecuente, si es que hay algún caso, que un gobierno esté jurídicamente facultado para exigir a los inversionistas no residentes que declaren sus tenencias de títulos emitidos por residentes en el país.

A continuación se examinan las formas en que pueden solucionarse esas dificultades2.

Observaciones generales

13.4 Al examinar las formas de captar información sobre transacciones en títulos para fines de la deuda externa, los países deberán tener en cuenta los sistemas que ya hayan establecido para recopilar datos sobre inversiones de cartera y, en forma más general, sobre la balanza de pagos y la PII y quizá también sobre las cuentas nacionales. Las unidades que deben proporcionar la información conocerán el sistema existente y el organismo encargado de la compilación habrán invertido en él considerable capital humano a través. Los compiladores de las estadísticas de la deuda externa deben aprovechar ese conocimiento y experiencia técnica, entre otras razones porque la aplicación de un sistema detallado de recopilación de datos sobre inversiones en títulos de deuda, en el país y en el exterior, puede requerir cuantiosos recursos.

13.5 Además, existe una estrecha vinculación entre las operaciones transfronterizas en títulos y otras series de datos, como los relativos a la inversión directa3. Lo que es más importante, las inversiones de cartera en el país y en el exterior se ven directamente afectadas por las actividades internas y transfronterizas. Mientras que la inversión directa generalmente supone el establecimiento de una relación a más largo plazo entre las empresas matrices y sus filiales en el exterior, las inversiones en títulos de deuda implican instrumentos—de emisión interna o internacional—que pueden ser negociados entre residentes y no residentes. La propiedad de los títulos domésticos y extranjeros puede cambiar de manos rápidamente en la medida en que lo admitan las regulaciones y los sistemas institucionales en vigor. De hecho, a medida que se eliminan los controles de cambios, las transacciones en títulos efectuadas tanto por residentes como por no residentes pueden dar lugar a entradas o salidas de capital. Por lo tanto, si bien la Guía se ocupa principalmente de la inversión extranjera en títulos de deuda emitidos por residentes, al considerar la manera de medir esa actividad debe tenerse presente la necesidad de medir adecuadamente las inversiones de residentes en valores emitidos tanto por residentes y como por no residentes.

13.6 La estrecha relación entre los datos sobre títulos de deuda en la deuda externa, la balanza de pagos, la PII y las cuentas nacionales pone de manifiesto que la cooperación entre organismos es importante. Sin esta cooperación, es posible que información potencialmente útil no sea aprovechada, mientras que, en el peor de los casos, los encuestados podrían terminar declarando información esencialmente idéntica a dos organismos estadísticos distintos. La cooperación no tiene que ocurrir necesariamente solo entre organismos estadísticos. Otras entidades públicas tendrán usuarios potenciales de los datos recopilados. Es probable, por ejemplo, que la información sobre títulos de deuda pública de propiedad de no residentes revista interés para los ministerios de Hacienda a los efectos de la formulación de la política sobre deuda pública. Los ministerios encargados de la política económica pueden ayudar al compilador a elaborar formularios de declaración de datos, promover el envío de las respuestas y evaluar los datos (agregados).

13.7 Por último, es inevitable que toda modificación del sistema de datos tendiente a captar las inversiones de no residentes en títulos de deuda emitidos en los mercados internos plantee interrogantes sobre el sistema informático en que se almacenan y manipulan los datos. Es evidente que los sistemas informáticos facilitan una operación estadística más eficiente, pero antes de instalar un sistema de ese tipo es necesario examinar las modalidades de captación y manipulación de datos, la producción de datos necesaria en forma de estados elaborados así como obtenida a través de consultas al sistema y la necesidad de que los datos sean compatibles con datos almacenados en otros sistemas.

Consideraciones clave

13.8 Un importante punto de partida para determinar la forma de medir las posiciones (y los flujos) de títulos de deuda negociados consiste en establecer de qué modo y a través de qué canales ingresan y salen del país los flujos de inversiones en eso títulos. Para ello es necesario consultar a los participantes del mercado y en general conocer los mercados internos de títulos de deuda. Es preciso dar respuesta a las siguientes preguntas:

Recuadro 13.1Características principales de los títulos de deuda

Los títulos de deuda deberían exhibir la totalidad o la mayoría de las siguientes características cuantitativas:

  • Una fecha de emisión, en la cual se emitió el título de deuda.

  • Un precio de emisión, al cual un inversionista compra un título de deuda recién emitido.

  • Una fecha de rescate (o vencimiento), en la cual debe hacerse el último reembolso de principal contractualmente programado1.

  • Un precio de rescate o valor facial2, que es el monto que el emisor debe pagarle al tenedor al momento del vencimiento.

  • Un plazo de vencimiento original, que es el período transcurrido desde la fecha de emisión hasta el pago final contractualmente programado.

  • Un plazo de vencimiento remanente (o residual), que es el período transcurrido entre la fecha de referencia y el pago final contractualmente programado.

  • La tasa del cupón que el emisor les paga a los tenedores, que puede mantenerse fija durante la vigencia del título de deuda o variar según la infiación, las tasas de interés o los precios de los activos3.

  • Las fechas del cupón, en las cuales el emisor les paga el cupón a los tenedores de los títulos.

  • El precio de emisión, el precio de rescate y la tasa del cupón pueden estar denominados (o liquidarse) en moneda nacional o en monedas extranjeras.

Las características cualitativas de los títulos de deuda incluyen las siguiente:

  • Los documentos que especifican los derechos de los emisores de títulos de deuda, en forma de contratos. Las condiciones contractuales son sumamente difíciles de enmendar, y las enmiendas del documento rector por lo general requieren la aprobación de una mayoría de los votos de los tenedores de los títulos de deuda.

  • El riesgo de incumplimiento que conllevan los títulos de deuda, que es la solvencia de cada emisión de títulos de deuda, y que es a menudo evaluada por agencias de calificación crediticia4

1La fecha de vencimiento puede coincidir con la conversión de un título de deuda en título de participación en el capital, ya sea en el capital del emisor o de otra empresa. La fecha de rescate (o de vencimiento) puede variar debido a la redención anticipada o la renovación de un título.2El valor facial de un título de deuda se define como el monto de principal que debe reembolsarse (SCN 2008, 3.154 (d)).3Algunos títulos de deuda no pagan cupón durante su vigencia, y el reembolso se hace al vencimiento (bonos de cupón cero).4Véanse más detalles en la sección 6 del Handbook on Securities Statistics, Part 1: Debt Securities Issues.1
  • ¿Cómo invierten los no residentes en títulos de deuda de emisión interna?

  • ¿A través de qué instituciones lo hacen?

  • ¿De qué sistemas de custodia de sus títulos de deuda de emisión interna se valen los no residentes? ¿Cómo se mantienen los registros?

  • ¿Dónde se liquidan las operaciones?

  • ¿Se utilizan códigos de seguridad para realizar el seguimiento de las posiciones en títulos de deuda?

  • ¿Los residentes emiten títulos de deuda en forma directa en el exterior? ¿Invierten en esos títulos?

13.9 Las características de los títulos de deuda se describen en el recuadro 13.1.

13.10 No puede sobreestimarse la importancia de las investigaciones preliminares, porque una vez completadas, el compilador puede determinar en qué punto o puntos de la “cadena” de actividad es más apropiado recopilar información. No existe una respuesta obvia para todos los compiladores. Por razones jurídicas, institucionales e históricas, los diferentes países tienen diferentes estructuras y prácticas de mercado; en consecuencia, lo que es apropiado para un país puede no serlo para otro. No obstante, es posible indicar—como se hace en el cuadro 13.1—las ventajas y desventajas que implica recopilar información de diferentes tipos de participantes del mercado. La pertinencia de las distintas ventajas y desventajas dependerá de las circunstancias de cada economía. Puede ser conveniente aplicar diferentes métodos de recopilación para diferentes instrumentos y mercados.

Cuadro 13.1Inversión entrante en título: Posibles encuestados; ventajas y desventajas para los datos sobre posiciones y transacciones
Posible encuestadoVentajasDesventajas
Emisor del títuloSabrá más sobre los títulos emitidos.Poco probable que sepa quién es el poseedor real del título en el momento de la emisión o tras las operaciones en el mercado secundario.
Intermediario financiero
Bancos(cobros/pagos)Las transacciones en moneda nacional requieren la liquidación a través de banco residentes. Las transacciones registradas podrían acumularse sobre una posición previa y, con ajustes de valoración adecuados, suministrar datos sobre la posición nueva.La índole de la transacción puede ser difícil de establecer. Puede ser difícil identificar las operaciones de inversión directa. Aunque permite compilar datos sobre las posiciones a corto plazo, quizá se requiera un indicador más directo a mediano plazo, según la complejidad del sistema de declaración. Además, solo cubre la inversión en títulos en el mercado interno.
Agente emisor (agencia de valores/banco)Tendrá información sobre los títulos emitidos.Quizá no sepa quiénes son los propietarios reales en el momento de la emisión y, a menos que sea agente de inversiones, no tendrá información sobre el mercado secundario.
Agente de inversiones (agencia de valores/banco)Tendrá información sobre la compraventa de títulos. Como en los bancos, los datos sobre las transacciones pueden servir para compilar datos sobre posiciones.Quizá no cubra todas las compras de títulos emitidos por residentes por parte de no residentes. Quizá tenga dificultades con nominatarios y en la identificación de operaciones de inversión directa.
Administrador de fondosTendrá información sobre los poseedores reales.Es poco probable que cubra todas las compras por parte de no residentes y las tenencias de títulos emitidos por residentes.
Mercado organizadoLlevará cuenta de las transacciones en el mercado y quizá sobre las posiciones. Los datos sobre posiciones podrían obtenerse a través de los miembros del mercado.Quizá no cubra todas las compras por parte de no residentes y sus tenencias de títulos emitidos por residentes. Quizá tenga dificultades con cuentas de nominatarios.
Agencia de liquidación Agencia de liquidaciónLlevará cuenta de las transacciones.Quizá no cubra todas las compras por parte de no residentes y sus tenencias de títulos emitidos por residentes. Quizá tenga dificultades con cuentas de nominatarios y en la identificación de operaciones/posiciones de inversión directa. Las cuentas podrían llevarse en un formato que no resulte adecuado para ser utilizados para compilar la deuda externa o la balanza de pagos.
Registro de títulosSabrá quién es propietario de los títulos.El uso de títulos al portador resta utilidad al uso de un registro de títulos. Quizá tenga dificultades con cuentas de nominatarios. Quizá no cubre las operaciones especialmente bien.
CustodioTendrá información sobre los propietarios. Su número es menor que el de inversionistas. Debería conocer el valor de las tenencias en cada momento.La cobertura de las compras por parte de no residentes y las tenencias de títulos emitidos por residentes es incierta. Puede tener dificultades para identificar no residentes, aunque los datos tributarios quizá ayuden, así como las operaciones de inversión directa. Quizá no tenga detalles exactos sobre las operaciones o tenga dificultades para extraer datos conforme a la metodología de la balanza de pagos. La doble contabilización puede ser un problema si se usan subcustodios.

13.11 Antes de analizar las ventajas y desventajas de recabar la información de diferentes tipos de agentes, debe considerarse la relación que existe entre la recopilación de datos sobre transacciones y posiciones. Los datos sobre transacciones y posiciones pueden interactuar de distintas maneras:

  • Los datos sobre transacciones puede copilarse independientemente de los datos sobre posiciones, con verificaciones cruzadas para validar ambos conjuntos de datos4.

  • Los datos sobre transacciones pueden añadirse a una posición previa y, con las revaloraciones apropiadas, se puede calcular una nueva posición (aunque una encuesta independiente de la posición de referencia realizada a intervalos periódicos es esencial para verificar y mejorar la calidad de los datos así estimados sobre posiciones); véase el apéndice al capítulo 12, sobre la estimación de datos sobre posiciones a partir de información sobre transacciones.

  • Los datos sobre posiciones y transacciones pueden recopilarse de manera integrada, solicitando a los encuestados que concilien transacciones, otros flujos y posiciones. La compilación puede realizarse en forma agregada (con posibles desgloses por países de contrapartida, sector de contrapartida y moneda de denominación) o título por título5, con el respaldo de una base de datos con información sobre títulos individuales emitidos por residentes en el país (recuadro 13.2). Los datos sobre transacciones título por título también podrían usarse para actualizar las tenencias de títulos individuales (aunque incluso en esos casos se recomienda la verificación periódica de los datos derivados sobre posiciones recurriendo a consultas alternativas o adicionales).

13.12 Sea cual fuere el método que se utilice, el método adoptado para recopilar datos de transacciones influye en las decisiones referentes a los agentes de los que se va a recabar la información y a los datos de posiciones que se han de solicitar. Esto nos lleva a examinar tanto los datos de transacciones como los de posiciones en el los epígrafes que siguen.

Inversiones de no residentes en títulos de deuda emitidos en el país: Posibles encuestados

13.13 Un método obvio para los compiladores consiste en recopilar de los intermediarios financieros domésticos información sobre inversiones de no residentes en títulos de deuda emitidos internamente por residentes. Este enfoque supone que los no residentes van a operar a través de esos intermediarios cuando lleven a cabo transacciones en el mercado interno. Por ejemplo, tratándose de transacciones y posiciones en títulos de deuda pública, el gobierno podría considerar la posibilidad de que ese requisito de información sea una condición para aprobar las licencias que pueda necesitar la entidad financiera doméstica para mantener cuentas de liquidación en títulos de deuda pública de emisión interna.

Sociedades captadoras de depósitos

13.14 Para obtener datos sobre transacciones y posiciones externas se suele acudir a los bancos, dada la función que cumplen en el sistema de pagos; si la liquidación de las transacciones se efectúa en moneda nacional es probable que participe un banco residente. No obstante, el dinero se canaliza a través de los bancos por diversas razones, y a los bancos puede resultarles difícil determinar que la liquidación está específicamente relacionada con una transacción en títulos de deuda. También es importante tener en cuenta que las transacciones en las que participan no residentes deben captarse no solo cuando el dinero ingresa en el país sino también cuando los no residentes efectúan transacciones en moneda nacional, como por ejemplo cuando un no residente gira contra una cuenta establecida en un banco nacional para adquirir un título de deuda emitido por un residente. El aspecto clave consiste en establecer si los bancos pueden identificar y declarar en forma general inversiones de no residentes en valores de emisión interna. Más adelante se examina la posibilidad de utilizar datos de los bancos en su carácter de custodios.

Agentes de emisiones

13.15 Algunos países recopilan información sobre títulos de deuda emitidos internamente de los agentes de emisiones. Estas entidades actúan en nombre del emisor de títulos en la distribución de esos títulos y en la obtención del producto de la emisión. Estas entidades por lo general pueden proporcionar información sobre aspectos clave de la emisión, como por ejemplo el emisor del título de deuda, el precio de emisión, la moneda y el vencimiento. Sin embargo, es posible que no dispongan de la información sobre el beneficiario real en el momento de la emisión e información sobre negociación secundaria.

Recuadro 13.2Bases de datos de títulos individuales

Para medir las posiciones en títulos de deuda, la información puede ser obtenida de encuestados a nivel de cada instrumento (título por título). Este enfoque puede ofrecer enorme flexibilidad para satisfacer los requisitos de la deuda externa. Pero para aprovechar al máximo el potencial de esa información, se aconseja al compilador utilizar una base de datos que contenga información detallada sobre cada título—precio, país del emisor, sector de actividad del emisor, ingreso, etc.—y lo identifique individualmente con un código de seguridad, por ejemplo, el Código Internacional de Numeración para la Identificación de Valores (ISIN)1. Utilizando esa base de datos, todo título que tenga un código de identificación puede ser localizado en la base de datos, y la información que lo acompaña puede servir para compilar datos no solo sobre las posiciones pendientes sino, según el contenido de dicha información, las estadísticas sobre el cronograma de los pagos de servicio de la deuda, la composición de la deuda externa por moneda, etc. Además, un enfoque como este puede mejorar la calidad de los datos ya que permite al compilador verificar la exactitud de los datos presentados y resolver discrepancias. Un ejemplo destacado de una base de datos sobre títulos individuales es la base de datos centralizada (CSDB) del sistema europeo de bancos centrales.

Fuentes de información

La información individual sobre los títulos puede obtenerse de fuentes comerciales, organismos internacionales y organismos de numeración de títulos. Las bases de datos más exhaustivas y completas son las provenientes de fuentes comerciales que se suelen ofrecer a determinado precio. Las mejores de estas fuentes comerciales suministran datos puntuales, completos y de alta calidad a la comunidad financiera internacional para respaldar la actividad de inversión. No obstante, es posible que dichas fuentes no sean las más fiables desde el punto de vista de sus atributos estadísticos, y por lo tanto los encargados de las estadísticas tendrán que examinar de cerca la declaración de esos atributos si utilizan fuentes comerciales. El Banco de Pagos Internacionales (BPI) mantiene una base de datos de títulos de deuda internacionales que está a disposición de los bancos centrales miembros de la institución y quizás de otros organismos públicos2. La Asociación de Agencias Nacionales de Codificación cuenta con una base de datos con títulos individuales que está a la venta. Encadenando las bases de datos de organismos numeradores nacionales—las entidades que asignan el número del ISIN en su propia jurisdicción—esta base de datos proporciona información descriptiva clave sobre cada título. El grado de exhaustividad de la cobertura de cada título difiere según el organismo nacional numerador, y no se incluye información sobre precios de mercado. Para comprender mejor la información disponible en esta base de datos, se recomienda que el compilador se ponga en contacto con el organismo nacional numerador que asigna los códigos ISIN a los títulos emitidos en la economía interna.

Función del código de identificación de seguridad

Como ya se señaló, con un enfoque de compilación que emplea una base de datos de títulos individuales, el código de identificación de seguridad tiene una importancia central: el agente que facilita la información tiene que proporcionarlo para que la base de datos identifique el título. Sin embargo, diferentes encuestados podrían proporcionar distintos códigos de seguridad para el mismo título porque cualquier título que se cotice ampliamente podría tener asignado un código de seguridad para el mercado interno y otro para el mercado internacional. Por ejemplo, en Estados Unidos, un valor emitido en el mercado interno tiene asignado un código de seguridad propio (denominado CUSIP). Como resultado, los inversionistas privados han adoptado diversos sistemas de identificación de seguridad como métodos principales de identificación. Los compiladores nacionales deberían analizar el uso de los códigos de seguridad con los posibles encuestados. Si los compiladores nacionales pueden confiar en que los encuestados usan principalmente un sistema de codificación determinado—por ejemplo, el ISIN—, eso agrega eficiencia al procedimiento de compilación. Caso contrario, se recomienda que el organismo compilador adquiera una o más bases de datos que contengan todos los diferentes códigos de identificación que se hayan asignado a un título determinado en los diferentes sistemas de codificación. Es muy probable que estas bases de datos de referencia cruzada estén disponibles a través de las empresas comerciales mencionadas anteriormente.

1Puede consultarse información más detallada en la base de datos sobre títulos en FMI (2002), Guía de la encuesta coordinada sobre la inversión de cartera Guide, segunda edición, disponible en http://www.imf.org/np/sta/pi/cpisgd.htmwww.imf.org/np/sta/pi/cpisgd.htm.2Los datos del BPI están disponibles en www.bis.org/statistics/index.htm

Agentes de inversiones

13.16 Otro método utilizado consiste en recopilar datos sobre títulos de deuda de los agentes de inversiones, incluidos los bancos que realizan operaciones de inversión de cartera en nombre de no residentes. En otras palabras, las entidades que gestionan y ejecutan las operaciones. Estos agentes por lo general llevan cuenta de las transacciones y es posible que estén en mejores condiciones que los bancos para identificar las operaciones de inversión de cartera a través de la actividad de su sistema de pagos. Siempre el número de agentes de inversiones que operan en el país tenderá a ser menor que el número de inversionistas, y, si el contexto jurídico lo permite, debería ser posible recurrir a ellos. Esto dependerá, desde luego, de que los no residentes utilicen intermediarios que operan en el país (lo cual quizá no suceda). Además, esas instituciones deberán estar en condiciones de identificar a los residentes y no residentes y mantener registros que puedan utilizarse para compilar datos sobre la deuda externa y sobre la balanza de pagos y la PII.

13.17 Los países pueden adoptar un sistema para captar la información sobre inversión extranjera en títulos de deuda que esté basado en los informes de los agentes de inversiones. Los agentes declaran transacciones individuales con no residentes e incluyen el valor de la operación y el código individual del título de deuda (generado para la liquidación)6. La información contenida en una base de datos de títulos de deuda individuales sirve para confirmar la residencia del emisor del título de deuda y proporciona información adicional; por ejemplo, Canadá ha adoptado, con buenos resultados, un sistema estadístico de ese grado de detalle y complejidad usando informes de agentes, lo que además genera datos sobre rentas en base devengado.

Administradores residentes de fondos e inversiones

13.18 Algunos países realizan encuestas especiales dirigidas a administradores residentes de fondos o inversiones y solicitan información sobre inversiones por cuenta propia y por cuenta de clientes en títulos de deuda emitidos por residentes y por no residentes, realizadas por inversionistas residentes y no residentes, obteniendo así los datos necesarios sobre pasivos de deuda de residentes frente a no residentes. También pueden solicitarse datos sobre la distribución de la propiedad por países y sectores institucionales. La información puede proporcionar cobertura adecuada sobre la cartera de activos del subsector de hogares, siempre que estos se valgan de administradores de fondos residentes. Sin embargo, esa encuesta no permite obtener información completa sobre la propiedad de valores emitidos por residentes que se encuentran en manos de no residentes, a menos que estos últimos hagan un amplio uso de los servicios de administradores de fondos en el país.

Agentes de bolsa y de liquidación de valores

13.19 Otro método consiste en captar las inversiones de no residentes en títulos de emisión interna en el punto de realización de la transacción o liquidación, por ejemplo, utilizando información sobre transacciones proveniente del mercado de valores. En general, la bolsa de valores debe mantener, como mínimo, un registro de las diferentes transacciones, y en el caso óptimo puede actuar como entidad de liquidación y verificar que el traspaso de efectivo se produce. En tal caso, es posible proporcionar esa información a la entidad compiladora. En algunos casos puede existir un mecanismo de mercado separado pero similar para las transacciones en bonos. A través de estos mercados es posible obtener datos de las transacciones y las tenencias de las inversiones de no residentes. Por ejemplo, la bolsa podría tener u obtener la facultad para solicitar que se le presente información sobre la identidad del propietario de determinados títulos. Esto podría realizarse no solo para fines estadísticos sino también regulatorios y de formulación de políticas.

13.20 No obstante, la bolsa de valores o la entidad liquidadora puede mostrarse reacia a dar a conocer la información requerida por la entidad compiladora, y la prevalencia de cuentas de nominatarios puede provocar la identificación errónea del inversionista verdadero (se trata de un problema común cuando informan “intermediarios”). Otros posibles problemas consisten en establecer si los registros que se mantienen pueden utilizarse directamente a los efectos de las estadísticas de la deuda externa y de la balanza de pagos, y si la cobertura de las inversiones de no residentes en títulos de residentes es suficientemente amplia.

13.21 Puede ser importante que el compilador mantenga estrechos vínculos con la bolsa de valores por otros motivos. La bolsa es una fuente de información sobre la evolución del mercado; es muy posible que las entidades que en ella cotizan estén obligadas a informar sobre nuevas emisiones de títulos, lo que ayuda a obtener información sobre emisiones de títulos realizadas por residentes en mercados externos (y sobre emisiones de valores en los mercados internos realizadas por no residentes); la bolsa puede ser la entidad que asigna códigos numéricos a los diferentes valores emitidos en el mercado interno; y cabe la posibilidad de que los inversionistas individuales tengan que declarar a la bolsa de valores las tenencias de grandes cantidades de acciones, ayudando así al compilador a identificar posiciones y transacciones de inversión directa.

Registros

13.22 Otra estrategia consiste en acudir a las oficinas de registro, que mantienen información sobre los propietarios de los títulos de deuda (por ejemplo, para efectuar los pagos de cupones)7. Es frecuente, por ejemplo, que los detalles de la propiedad de instrumentos de deuda emitidos por el sector público en mercados internos se mantengan en un registro de asientos contables informatizados, documentándose el cambio de propietario a través de un asiento en el registro y no mediante la transferencia de un certificado físico. Estos registros suelen mantenerse en la central depositaria de valores de un país. Habitualmente esos registros contienen información útil, tal como el saldo pendiente, por instrumento y por inversionista, y el monto de los intereses devengados. También se pueden valorar los títulos de deuda a precios de mercado y en términos nominales, y es posible clasificarlos por su plazo de vencimiento original o residual. Sin embargo, resulta difícil identificar al propietario, dada la frecuente utilización de cuentas de nominatarios, por razones de eficiencia administrativa entre otras.

Custodios

13.23 Otro método para medir las inversiones de no residentes en títulos de deuda emitidos por residentes en los mercados internos consiste en recopilar datos de los custodios. Muchos países utilizan distintos tipos de encuestas de custodios, por lo cual conviene valorar este un método como una forma de compilación de datos, aunque sean parciales, sobre títulos negociados de propiedad de no residentes. Los títulos de emisión interna que son propiedad de no residentes pueden depositarse en manos de entidades locales con fines de custodia, lo que permite recurrir a esas instituciones, principalmente bancos, a través de encuestas de declaración de transacciones y tenencias de títulos de emisión interna que sean propiedad de no residentes. Esas encuestas pueden proporcionar una cobertura adecuada de los títulos emitidos por residentes denominados en moneda nacional negociados en mercados nacionales organizados.

13.24 Sin embargo, es poco probable que esas encuestas permitan obtener información sobre títulos denominados en moneda extranjera, emitidos por residentes y generalmente negociados en mercados organizados del exterior (como los bonos internacionales). El compilador debe tener en cuenta, además, otros posibles inconvenientes.

13.25 Al custodio puede resultarle difícil distinguir entre residentes y no residentes, aunque un posible tratamiento tributario distinto del que se aplica a los residentes podría facilitar esa distinción.

13.26 Un custodio local puede actuar siguiendo instrucciones de un custodio “mundial” establecido en otra economía, y por lo tanto ignorar el nombre del beneficiario efectivo del título de deuda, quizá registrado a nombre de un custodio “mundial” externo. Es probable que los custodios residentes registren las tenencias de títulos de deuda a nombre del custodio mundial como tenencias de no residentes, pero ulteriormente los inversionistas residentes podrían adquirir los títulos de deuda pero dejarlos en manos del custodio mundial, lo que daría lugar a errores de medición de la propiedad de no residentes. Podría justificarse la realización de encuestas periódicas que confirmen la identidad del propietario efectivo de los títulos.

13.27 Otro problema que podrían plantear todas las transacciones y posiciones declaradas a través de intermediarios financieros es la dificultad de distinguir entre valores relacionados con actividades de inversión directa y otra actividad relacionada con transacciones transfronterizas de títulos, con la consiguiente posibilidad de doble contabilización de estas transacciones cuando se recopilan separadamente datos sobre inversiones directas, como generalmente ocurre.

13.28 Los datos sobre títulos de deuda emanados de los custodios pueden declararse en forma individual (título a título) o agregada. Como ya se señaló, la mejor manera de respaldar los datos declarados en forma individual consiste en utilizar una base de datos en que se registren los distintos títulos emitidos por residentes en los mercados internos. La calidad de los datos compilados a partir de una base de datos de este tipo es más fácil de garantizar y se pueden ampliar las posibilidades de análisis de datos. Puede así reducirse la carga que recae sobre el encuestado y confirmarse los datos declarados. No obstante, esto puede implicar un costo considerable en recursos para el organismo compilador.

13.29 Otra posibilidad consiste en solicitar datos agregados. Como siempre, tratándose de datos agregados, es preciso efectuar comprobaciones: por ejemplo el custodio podría declarar el número, y no el valor, de los títulos de deuda de cuya propiedad se trate. Al solicitar información agregada debería tenerse en cuenta también que quizá constituya un problema el hecho de que los registros de los custodios sobre títulos emitidos en los mercaos internos de los que sean titulares no residentes podrían mantenerse de forma que no sea posible utilizarlos a los efectos de declaración de la deuda externa. Por lo tanto, es esencial mantener un diálogo preliminar para determinar qué datos es posible obtener.

Emisión de títulos de deuda por parte de residentes en mercados externos

13.30 Puede resultar difícil medir las inversiones extranjeras en títulos de deuda emitidos en el exterior por residentes. Los intermediarios extranjeros no efectúan declaraciones al organismo compilador nacional. Cabe la posibilidad de intercambiar datos con compiladores externos, pero este es un método de difícil aplicación, porque el compilador nacional tendría que conocer a todos los compiladores no residentes a los que deba dirigirse, y el compilador no residente tendría que poseer los datos necesarios. Un método más prometedor consiste en obtener información en cifras brutas sobre las emisiones y el rescate de emisiones internacionales, ya sea de los propios emisores o de otras fuentes, incluida la bolsa de valores nacional u otras entidades oficiales que deban recibir información sobre nuevas emisiones de empresas que cotizan en bolsa. También podría resultar útil acudir a fuentes internacionales de información, como la base de datos internacional de títulos del BPI, a la que se hace referencia en el recuadro 13.28.

13.31 Si se mantiene una base de datos de títulos de deuda individuales—o los emisores residentes declaran información agregada sobre las emisiones de títulos de deuda en mercados externos—de modo que quedan registradas todas las nuevas emisiones netas realizadas en mercados externos—emisiones brutas y rescates brutos—, y puede calcularse el monto en circulación de los títulos de deuda emitidos por residentes en mercados externos, un supuesto razonable podría ser que esos títulos son adquiridos por no residentes, excluyendo los que se sabe que son adquiridos por residentes. En otras palabras, la deuda externa en forma de inversiones de no residentes en títulos de deuda emitidos en mercados externos por residentes, incluido el sector público, podría calcularse, en igualdad de circunstancias, excluyendo del total en circulación de los títulos de deuda emitidos por residentes en mercados externos aquellos títulos que son de propiedad de residentes. La información relativa a las tenencias de residentes de esos pasivos de deuda podría provenir de encuestados domésticos, ya sean los propios inversionistas o instituciones financieras que tomen parte en esa actividad. Además de ser un método de cálculo de un componente de la deuda externa, la información resultante sobre propiedad de instrumentos de deuda de residentes y no residentes emitidos por residentes en mercados externos reviste interés en sí misma, como se explica en el capítulo 7.

13.32 Este enfoque constituye una técnica de compilación perfectamente aceptable, y para aplicarlo el compilador tendría que mantener un enlace con el organismo que haya compilado datos sobre inversiones domésticas en títulos emitidos en los mercados internos en relación con las cuentas financieras. De hecho, algunos países emplean esta técnica para medir la inversión proveniente del exterior en todos títulos de deuda emitidos por residentes (tanto en el mercado interno como internacional).

Información sobre títulos utilizados en operaciones de reporto pasivo

13.33 Si se utiliza el criterio del préstamo garantizado9 para registrar las operaciones de reporto pasivo (como los acuerdos de recompra o repos), el cuadro informativo 4.6 sirve para registrar datos sobre títulos de deuda emitidos por residentes que estos adquieran de no residentes, o suministren a no residentes en el marco de esos acuerdos. Se prevé que la mayor parte de esas transacciones tengan lugar en el mercado interno, muy probablemente en el mercado de títulos de deuda pública. El caso más común es que los acuerdos de recompra se celebren entre instituciones financieras, incluidos los bancos centrales. Cabe prever que si este tipo de instituciones financieras domésticas están obligadas a declarar los títulos de deuda emitidos por residentes y por no residentes comprados o vendidos a no residentes en el marco de transacciones de reporto pasivo, se obtendrá información sobre la mayor parte de estas operaciones. Esta declaración puede realizarse en los balances que dichas instituciones presentan a los bancos centrales, y/o directamente a las entidades estadísticas. Otras entidades, como las empresas no financieras y el sector público, pueden tomar parte en operaciones de reporto pasivo, quizá incluso en mercados externos con títulos emitidos en el país. Por lo tanto, es aconsejable que el compilador investigue también la importancia de la información proveniente de esos sectores institucionales.

13.34 No obstante, al compilar datos sobre títulos de deuda emitidos por residentes y negociados en el marco de transacciones de reporto pasivo llevadas a cabo por residentes con no residentes, es necesario evitar la doble contabilización. La experiencia indica que en los casos en que se utilizan registros de títulos de deuda para identificar la propiedad de no residentes, y/o cuando declaran los custodios, no siempre es posible identificar los títulos de deuda que son objeto de acuerdos de recompra. Por lo tanto, si el custodio proporciona información sobre títulos de deuda emitidos por residentes que son propiedad de no residentes, dicha información puede incluir títulos de deuda adquiridos y vendidos en el marco de transacciones de recompra de títulos, es decir, la información podría incluir títulos de residentes adquiridos por no residentes a residentes en el marco de transacciones de reporto pasivo, contrariamente a lo que debe suceder cuando se aplica el criterio del préstamo garantizado. Es muy importante que el compilador conozca el procedimiento de registro de los títulos objeto de operaciones de reporto pasivo en la información proporcionada sobre posiciones.

Posibles errores de medición

13.35 Evidentemente, cuanto más se concentren en el mercado interno las transacciones en títulos emitidos por residentes, mayor será la probabilidad de que los intermediarios financieros domésticos puedan proporcionar una cobertura adecuada, y tanto menor será, por lo tanto, la probabilidad de que las cifras computadas estén infravaloradas. En tal caso, la dificultad consiste, en identificar correctamente a los propietarios residentes y no residentes y aplicar las nociones presentadas en la Guía.

13.36 Por otro lado, la posibilidad de que las cifras computadas estén sobrevaloradas es mayor cuando se utilizan varios métodos de recopilación de datos. Aunque puede requerirse más de un método para lograr una cobertura completa—por ejemplo la medición de las inversiones externas en títulos de deuda pública puede diferir de la de los títulos emitidos por los sectores privados—el compilador debe tener en cuenta que la aplicación de más de un método aumenta la posibilidad de doble contabilización de transacciones.

13.37 Para reducir los posibles errores de medición, es necesario tener especial cuidado al seleccionar la población encuestada; como se señaló en el capítulo anterior, es esencial disponer de un registro de declarantes y mantenerlo al día; este registro podría extraerse de un registro nacional centralizado de entidades declarantes, creado como fuente de información para preparar las cuentas nacionales.

Encuestas periódicas sobre posiciones

13.38 Como ya se señaló, a corto plazo algunas economías podrían compilar datos de posiciones acumulando transacciones sobre las posiciones anteriores. Sin embargo, es importante realizar periódicamente, quizás una vez al año, encuestas de referencia sobre posiciones, ya que las variaciones en las posiciones de los títulos cotizados pueden ser significativas debido a fluctuaciones en los precios de mercado. Las fuentes de datos de posiciones podrían ser diferentes de las fuentes de los datos de transacciones. Estas, por ejemplo, podrían compilarse a partir de la información proporcionada por agentes o por las bolsas de valores, en tanto que podría utilizarse la información de los custodios en el caso de los datos sobre posiciones. Los resultados de la encuesta de posiciones pueden verificarse contra los datos de transacciones acumuladas; es decir, es posible llevar a cabo una conciliación. Esta conciliación es particularmente importante cuando los intermediarios financieros declaran transacciones, ya que puede revelar incongruencias y errores que de lo contrario pasarían inadvertidos. En cierto sentido, la verificación independiente de los datos contribuye a dar robustez al sistema de compilación. Otra posibilidad es recurrir a las mismas instituciones para obtener datos sobre transacciones y posiciones, para poder rectificar eventuales discrepancias y lograr mejoras para futuros ejercicios.

Información brindada por contrapartes

13.39 Dada la necesidad de mejorar la cobertura mundial de activos de inversiones de cartera, y teniendo en cuenta además la dificultad de identificar los títulos emitidos por residentes que son de propiedad de no residentes, el FMI, en colaboración con otros organismos internacionales, ha promovido la realización de una Encuesta Coordinada sobre Inversión de Cartera (ECIC)10. La ECIC recoge información exhaustiva, con respecto a cada economía, sobre las tenencias al cierre del ejercicio de títulos de inversión de cartera, tanto de participación de capital como de títulos de deuda, valorados a precios de mercado y clasificados por economía del emisor del título. La primera ECIC que se realizó tuvo como fecha de referencia el 31 de diciembre de 1997, y los resultados se publicaron en 1999. La ECIC se ha realizado todos los años desde 200111.

13.40 En 2009, un grupo de trabajo de los ministros de Hacienda y los presidentes de los bancos centrales del G-20 dedicado a promover la cooperación internacional y la integridad de los mercados financieros solicitó al FMI y al Consejo de Estabilidad Financiera (CEF) que analizaran las lagunas de información y formularan propuestas para mejorar la recopilación de datos. La respuesta fue un informe12 con 20 recomendaciones, dos de las cuales (recomendaciones 10 y 11) se refieren a la ECIC13.

13.41 En consulta con el Comité sobre Estadísticas de Balanza de Pagos del FMI y numerosos usuarios de datos, se incorporaron varias mejoras a la ECIC, como el aumento de la frecuencia (recopilación semestral de datos de la ECIC a partir de la fecha de referencia de junio de 2013), la puntualidad (rezago de divulgación de menos de nueve meses) y el alcance (recopilación voluntaria de datos del sector institucional del deudor externo, es decir, el emisor de los títulos, y de las posiciones cortas o negativas). Además, el Directorio Ejecutivo del FMI acordó incluir los datos de la ECIC en las NEDD Plus14 a partir de 2015.

La integridad de los datos divulgados ese una de las cuatro dimensiones de las Normas Especiales para la Divulgación de Datos (NEDD) y Sistema General de Divulgación de datos (SGDD) del Fondo Monetario Internacional (FMI). Entro los tipos de medidas que las NEDD y el SGDD delinean para promover la integridad está la divulgación de las condiciones que rigen la elaboración de las estadísticas oficiales, incluidas las relacionadas con la confidencialidad de datos identificables individualmente.

Si bien es una guía práctica para la medición de activos, una fuente útil de fuente de información para la compilación de datos sobre posiciones de títulos de deuda es la segunda edición de la Encuesta Coordinada sobre la Inversión de Cartera Guide del FMI (FMI, 2002), que está disponible en el sitio web del FMI, www.imf.org/external/np/sta/pi/cpisgd.htm.

El crédito entre empresas para inversión directa puede incluir títulos de deuda (véanse los párrafos 3.16 y 3.17).

Véase más información el respecto en el Apéndice: Estimación de datos sobre la posición usando información sobre las transacciones en el capítulo 12. Véase también una explicación sobre cómo conciliar los datos sobre saldos y transacciones y cómo estimar el ingreso a partir de los datos de saldos en la Guía de compilación del MBP6.

Véase más información sobre las bases de datos sobre título individuales en Handbook on Securities Statistics Part 1 (2009): Debt Securities Issues, anexo 4, y en Handbook on Securities Statistics Part 2 (2010): Debt Securities Holdings, anexo 2.

Las agencias nacionales de codificación a menudo emiten sus propios códigos para los títulos emitidos en su jurisdicción, pero también asignan un código único del Sistema Internacional de Numeración para la Identificación de Valores (ISIN) a cada título. Véase más información sobre los códigos ISIN en FMI (2002), apéndice 7, págs. 151–153.

Para identificar a los tenedores no residentes de títulos de deuda, a los compiladores les puede resultar útil la información relativa a la residencia de los tenedores que reciben pagos de cupones.

Otras fuentes sobre bases de datos de títulos de deuda se presentan en Handbook on Securities Statistics Part 1 (2009): Debt Securities Issues y Part 2 (2010): Debt Securities Holdings.

Véanse las definiciones del criterio del préstamo garantizado y de operación de reporto pasivo en los párrafos 3.37 y 3.38 en esta Guía.

Los datos y metadatos de la ECIC pueden consultarse en http://cpis.imf.org/.

La cobertura de la ECIC se complementa con información de otras encuestas, a saber, la Encuesta sobre la distribución geográfica de valores que se mantienen como reservas de divisas (EVARD) y la Encuesta sobre la distribución geográfica de los valores que mantienen los organismos internacionales (EVOI).

The Financial Crisis and information Gaps, personal técnico del FMI y Secretaría del Consejo de Estabilidad Financiera, noviembre de 2009.

La recomendación 10 señala que “Se alienta a todas las economías del G-20 a participar en la ECIC del FMI y las estadísticas bancarias internacionales (EBI) del BPI. Se alienta al FMI y al BPI a seguir trabajando para mejorar la cobertura de los centros financieros importantes en la ECIC y las EBI, respectivamente.” La recomendación 11 indica que “El FMI, en consulta con el Comité sobre estadísticas de balanza de pagos (BOPCOM) del FMI, [ha de] procurar mejorar la frecuencia y puntualidad de los datos de la ECIC, y considerar otros posible mejoras, como la del sector institucional del deudor externo” (es decir del emisor de los títulos).

Véase también el recuadro 4.1.

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