Estadísticas de la Deuda Externa: Guía Para Compiladores y Usuarios
Chapter

2. Medición de la deuda externa: Definición y principios contables básicos

Author(s):
International Monetary Fund. Statistics Dept.
Published Date:
December 2014
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Introducción

2.1 En el comienzo de este capítulo se presenta una definición de la deuda externa consistente con los conceptos contenidos en el SCN 2008 y el MBP6. Esta definición se basa en la idea de que, si un residente tiene un pasivo corriente frente a un no residente, que requiere el pago de principal y/o intereses en el futuro, este pasivo representa un derecho de crédito frente a los recursos de la economía del residente y, por lo tanto, una deuda externa de esa economía. Este enfoque ofrece un indicador general para la medición de la deuda externa en toda la gama de instrumentos de deuda, independientemente de cómo estén estructurados. La definición se centra en los pasivos brutos, es decir, se excluyen los activos.

2.2 Uno de los temas recurrentes de la Guía es que, para analizar el saldo bruto de la deuda externa de una economía, es necesario contar con información que, en la medida de lo posible, sea compatible con otras series de datos afines, tanto dentro del país como entre distintos países. La compatibilidad incrementa el valor analítico y la fiabilidad de los datos, pues permite establecer interrelaciones con otras series de datos macroeconómicos afines y realizar comparaciones entre países de manera precisa y coherente. Además, la compatibilidad facilita la racionalización de los procedimientos para la recolección de datos, mediante la integración de los datos sobre la deuda interna y externa (lo cual reduce el costo de elaboración de los datos). Por estas razones, en este capítulo se presentan principios contables para la medición de la deuda externa extraídos del SCN 2008 y del MBP6.

Definición de la deuda externa

2.3 En la Guía, la deuda externa bruta se define de la siguiente manera: La deuda externa bruta es el monto pendiente de reembolso en un determinado momento de los pasivos corrientes reales y no contingentes asumidos por residentes de una economía frente a no residentes con el compromiso de realizar en el futuro pagos de principal, intereses o ambos.

Pasivos corrientes reales pendientes de reembolso

2.4 Para que un pasivo sea incluido en la deuda externa debe existir y estar pendiente de reembolso. El factor decisivo es si el acreedor tiene un derecho frente al deudor. En general, los pasivos de deuda surgen como consecuencia del suministro de valor económico—es decir, activos (financieros o no financieros, incluidos los bienes), servicios y/o renta—por parte de una unidad institucional (el acreedor) a otra (el deudor), generalmente en el marco de un acuerdo contractual en el que se especifican los pagos que deben efectuarse1. Los pasivos de deuda también pueden ser creados por una disposición legal2 o por acontecimientos que hacen necesaria la transferencia de pagos futuros3. Los pasivos de deuda incluyen los atrasos en los pagos de principal e intereses. La obligación de suministrar valor económico en el futuro no crea pasivos de deuda hasta que los bienes cambian de propietario, se prestan los servicios o se devenga la renta; por ejemplo, los montos no desembolsados en el marco de un compromiso de préstamo o crédito a la exportación no deben incluirse en el saldo bruto de la deuda externa.

Principal e intereses

2.5 El monto que el deudor debe al acreedor se denomina el monto de principal. El suministro de valor económico por parte del acreedor, o la creación de pasivos de deuda mediante otros medios, origina un principal de un pasivo para el deudor, cuyo valor puede fluctuar a lo largo del período que transcurre hasta su liquidación. En el caso de los instrumentos de deuda, por el uso del principal, pueden devengarse (y en general se devengan) intereses sobre el principal, lo cual se traduce en un costo de intereses para el deudor. Cuando este costo se paga periódicamente, como ocurre en la generalidad de los casos, se denomina pago de intereses en esta Guía. Todos los demás pagos por parte del deudor al acreedor que reducen el monto de principal pendiente se denominan pagos de principal.

2.6 En el caso de los instrumentos de deuda a largo plazo (es decir, con un plazo de vencimiento original de más de un año), los costos de intereses pagados periódicamente se definen como aquellos que el deudor debe pagar al acreedor anualmente o con mayor frecuencia. En el caso de los instrumentos de deuda a corto plazo (es decir, con un plazo de vencimiento original de un año o menos), los costos de intereses que se pagan periódicamente se definen como aquellos que el deudor debe pagar al acreedor antes de la fecha de rescate del instrumento.

2.7 En la definición de la deuda externa no se distingue si los pagos exigidos son pagos de principal o de intereses, o ambos. Por ejemplo, los préstamos sin intereses son instrumentos de deuda pese a que no se pagan intereses, en tanto que los bonos perpetuos también son instrumentos de deuda a pesar de que no deben realizarse reembolsos de principal. Además, si bien generalmente puede preverse que los pagos de principal e intereses se efectuarán en activos financieros, como moneda y depósitos, en la definición no se especifica la forma en que deben efectuarse los pagos. Por ejemplo, el pago podría efectuarse entregando bienes o prestando servicios. Lo que determina si un pasivo es o no un instrumento de deuda es la obligación futura de efectuar pagos, no la forma en que deben realizarse los pagos.

2.8 Además, en la definición no se especifica que sea necesario saber cuáles son los plazos de los pagos futuros de principal y/o intereses para que el pasivo sea clasificado como deuda. En muchos casos, se conoce el calendario de pagos, por ejemplo, para los títulos de deuda y los préstamos, pero en otros casos podría desconocerse el calendario preciso de pagos. Por ejemplo, la fecha de pago podría depender de la voluntad del acreedor, como en el caso de los depósitos a la vista que no devengan intereses; el deudor podría estar atrasado en el pago y no saberse cuándo se efectuarán los pagos atrasados, o los plazos para un pago podrían estar sujetos a ciertas condiciones, como el ejercicio de una opción incorporada de venta (derecho a vender) o de compra (derecho a comprar). En este caso, también, es la obligación de efectuar el pago, no los plazos de pago, lo que determina si el pasivo constituye una deuda. Por consiguiente, se considera que los pasivos de las cajas de pensiones y las compañías de seguros de vida frente a sus afiliados y asegurados no residentes constituyen una deuda de esas instituciones porque en algún momento debe efectuarse un pago, aunque no se conozca en qué fecha se efectuará (véase también el párrafo 3.40).

Residencia

2.9 Para que se considere deuda externa, un pasivo de deuda debe haber sido contraído por un residente frente a un no residente. La residencia está determinada por la ubicación del centro de interés económico predominante del deudor y el acreedor—que generalmente es el lugar donde residen habitualmente—, y no por su nacionalidad. La definición de residencia, que se explica con mayor detalle más adelante en este capítulo, es la misma del MBP6 y el SCN 2008.

Pasivos corrientes y no contingentes

2.10 Los pasivos contingentes no se incluyen en la definición de deuda externa. Estos pasivos se definen como instrumentos en virtud de los cuales deben cumplirse una o más condiciones antes de que tenga lugar una operación financiera4. Los pasivos contingentes pueden ser explícitos o implícitos5. Estos pasivos pueden implicar un contrato jurídico en el que se especifique que una parte está obligada a proporcionar un pago o una serie de pagos a otra unidad únicamente si se cumplen determinadas condiciones. No obstante, desde el punto de vista de la vulnerabilidad, el posible impacto de los pasivos contingentes sobre una economía y sobre determinados sectores institucionales, como el gobierno general o las sociedades financieras, reviste interés analítico. Si se han otorgado garantías internacionales, un aspecto particularmente relevante es que el monto de los pasivos de deuda externa que podría tener que asumir una economía puede ser superior al monto observable mediante el análisis de los datos compilados y publicados sobre la deuda externa. De hecho, en la Guía se recomienda que los países establezcan sistemas para el seguimiento y la divulgación de datos sobre los pasivos contingentes explícitos, que se analizan con más detalle en el capítulo 9.

Relación con los instrumentos del SCN 2008

2.11 Desde el punto de vista de las cuentas nacionales, la definición de deuda externa incluye todos los pasivos reconocidos como instrumentos financieros en el SCN 2008—con excepción de las participaciones de capital (acciones y otras participaciones de capital) y en fondos de inversión, y los derivados financieros y opciones de compra de acciones por parte de empleados—que residentes adeudan a no residentes. Estos pasivos, denominados pasivos de deuda, comprenden los siguientes instrumentos de deuda: asignaciones de derechos especiales de giro (DEG); moneda y depósitos (incluidas las cuentas de oro no asignadas); títulos de deuda; préstamos; seguros; pensiones; mecanismos normalizados de garantía; créditos y anticipos comerciales, y otras cuentas por pagar. Las participaciones de capital y en fondos de inversión, y las otras participaciones de capital, se excluyen de los pasivos de deuda porque no conllevan el pago de principal o intereses. Por la misma razón se excluyen también los instrumentos financieros derivados, tanto los contratos a término como las opciones, y las opciones de compra de acciones por parte de empleados porque no se suministra un monto de principal que deba reembolsarse ni se acumulan intereses sobre dichos instrumentos. Los contratos a término o a plazo (forward), las opciones y las opciones de compra de acciones por parte de empleados se describen con más detalle en el capítulo 3. Sin embargo, una obligación vencida de liquidación de un contrato de derivados financieros podría, como todo atraso, constituir un pasivo de deuda, pues existe una obligación de pago. El oro en lingotes mantenido como oro monetario6 es un activo financiero que se incluye en el SCN 2008, pero no es un instrumento de deuda porque es, por convención, un activo sin un correspondiente pasivo.

Principios contables básicos

2.12 En esta sección se examinan los conceptos de flujos y posiciones, residencia, el momento de registro, la valoración, la unidad de cuenta, el tipo de cambio utilizado para la conversión y el vencimiento. A menos que se indique lo contrario, estos conceptos se aplican en toda la Guía.

Flujos y posiciones

2.13 Los flujos se refieren a las acciones económicas y los efectos de eventos que ocurren dentro de un período, en tanto que las posiciones se refieren al nivel de los activos o pasivos financieros en un momento determinado. Los flujos y las posiciones se integran de manera que los flujos registrados expliquen completamente todas las variaciones de posiciones entre dos momentos determinados. La Guía se centra principalmente en las posiciones. No obstante, es importante en la medida de lo posible conciliar los flujos y las posiciones, en parte para asegurar la confiabilidad de los datos sobre las posiciones.

2.14 Los flujos reflejan la creación, la transformación, el intercambio, la transferencia o la extinción de valor económico; implican cambios en el volumen, la composición o el valor de los activos y pasivos de una unidad institucional. Los flujos pueden clasificarse en los que están relacionados con transacciones y los otros flujos. Una transacción es una interacción entre dos unidades institucionales que ocurre por mutuo acuerdo o en virtud de la ley y que implica un intercambio de valor o una transferencia. Los otros flujos son las variaciones en el volumen, el valor o la clasificación de un activo o un pasivo que no se derivan de una transacción entre un residente y un no residente. Estos incluyen, por ejemplo, revaloraciones (ganancias y pérdidas por tenencias) de activos o pasivos debidas a variaciones de precios y/o de los tipos de cambio.

Residencia

2.15 Los pasivos de deuda que los residentes deben a no residentes deben incluirse al presentar la saldo bruto de la deuda externa de una economía. No se incluyen los pasivos de deuda frente a residentes. Por lo tanto, la definición de residencia es crucial para la definición de deuda externa. En esta Guía, así como en el MBP6 y en el SCN 2008, una unidad institucional—es decir, las entidades tales como los hogares, las sociedades, los organismos gubernamentales y otras que pueden, por derecho propio, poseer activos, contraer deudas y realizar actividades y transacciones económicas con otras entidades—es residente de una economía con la que tiene la conexión más estrecha, expresada como su centro de interés económico predominante en el territorio económico de esa economía.

2.16 Para determinar la residencia es necesario también definir los conceptos de economía, territorio económico y centro de interés económico predominante. Una economía está integrada por todas las unidades institucionales residentes de un territorio económico determinado. El concepto de territorio económico usado con más frecuencia es la zona que se encuentra bajo el control económico efectivo de un solo gobierno7. El territorio económico puede ser cualquier zona geográfica o jurisdicción sobre la cual se necesitan estadísticas e incluye8 la zona terrestre, incluidas las islas, el espacio aéreo, las aguas territoriales y los enclaves territoriales (por ejemplo, embajadas, consulados, bases militares, estaciones científicas, oficinas de información o inmigración, organizaciones de ayuda y representaciones del banco central con carácter diplomático que gozan de inmunidad frente a las leyes del territorio anfitrión) que se encuentran físicamente ubicadas en otro territorio. El territorio económico posee las dimensiones de ubicación física y de jurisdicción legal, de modo que las sociedades creadas en virtud de su legislación forman parte de la economía. El territorio económico también incluye zonas especiales, como las zonas de libre comercio y centros financieros extraterritoriales. Estas zonas están bajo el control del gobierno y, por lo tanto, forman parte de la economía, aun si están sujetas a diferentes regímenes regulatorios y tributarios. El territorio económico excluye los organismos internacionales y enclaves de otros gobiernos que se encuentran físicamente ubicados en el territorio. Otro tipo de territorio económico es una unión monetaria o económica9.

2.17 Una unidad institucional tiene un centro de interés económico predominante y es una unidad residente de una economía cuando en algún lugar—vivienda, planta de producción u otros establecimientos—dentro del territorio económico de esta economía realiza y tiene intenciones de seguir realizando actividades económicas y transacciones a escala significativa, en forma indefinida o por un período determinado pero prolongado. No es necesario que la ubicación sea fija, siempre y cuando se mantenga dentro del territorio económico. A los fines estadísticos, la realización de actividades económicas en un territorio económico, o la intención de realizarlas, durante un período de un año o más, entraña generalmente la residencia en esa economía. El período de un año se utiliza como definición operativa, y se adopta para evitar la incertidumbre y facilitar la coherencia internacional.

2.18 Esencialmente, una unidad institucional es residente de la economía en la cual tiene su sede habitual. Por lo tanto, una sucursal o filial es residente de la economía en la cual tiene su sede habitual, pues realiza actividades y transacciones económicas desde esa ubicación, en lugar de hacerlo en la economía en que está situada la empresa matriz. Las oficinas locales no constituidas en sociedad encargadas de grandes obras de construcción y otros proyectos similares, como la exploración de petróleo y gas, que duran más de un año y son realizadas y administradas por empresas no residentes cumplirán, en la mayoría de los casos, con los criterios para ser tratadas como entidades residentes de la economía donde están ubicadas, y por lo tanto pueden tener deuda externa (si bien los créditos de la empresa matriz frente a dichas oficinas podrían muy bien representar una participación en el capital social)10. Cuando una unidad no residente tiene operaciones sustanciales a lo largo de un período considerable en un territorio económico, pero no una entidad jurídica propia para esas operaciones, se puede reconocer una sucursal como unidad institucional. Esta unidad se reconoce para efectos estadísticos porque las operaciones están íntimamente vinculadas con la localidad en la cual ocurren en todo sentido, menos en el sentido de la constitución jurídica.

2.19 La residencia de las empresas de libre comercio y otras zonas extraterritoriales—incluidas las maquiladoras que ensamblan componentes manufacturados en otra parte, las que realizan operaciones comerciales y financieras y las ubicadas en zonas especiales—se atribuye a la economía en la que se encuentran ubicadas. Por ejemplo, en algunos países, los bancos (incluidas las sucursales de bancos extranjeros) habilitados para recibir depósitos de residentes de otras economías y otorgar préstamos principal o exclusivamente a residentes de otras economías son tratados como bancos extraterritoriales a los efectos de los controles de cambios y otras regulaciones. En general, las normas para la supervisión de estos bancos son diferentes y podrían imponer diferentes exigencias en cuanto al suministro de información a las autoridades que en el caso de los bancos que operan dentro del territorio. Sin embargo, los pasivos de los bancos extraterritoriales deben incluirse en las estadísticas de la deuda externa de la economía en la que están ubicados, siempre y cuando los pasivos se ajusten a la definición de deuda externa.

2.20 En el caso de las entidades o vehículos con fines especiales (EFE), las compañías de negocios internacionales, las compañías testaferras, las compañías en reserva y las compañías ficticias pueden surgir problemas similares. Estas entidades podrían tener una presencia física escasa o nula en la economía en la cual se encuentran legalmente constituidas o domiciliadas (es decir, registradas o autorizadas) y realizar sus actividades más importantes en otra economía11. En estos casos, podría surgir un debate sobre la ubicación del centro de interés económico predominante de estas entidades. Estas entidades se consideran siempre unidades institucionales separadas si son residentes de un territorio distinto del territorio de sus propietarios. En la Guía, la deuda externa se atribuye a la economía en la cual la entidad—que registra los pasivos en su balance y, por consiguiente, está obligada frente al acreedor—está legalmente constituida como sociedad, o donde tiene su domicilio legal en el caso de que no esté legalmente constituida como sociedad. Por lo tanto, las emisiones de deuda registradas en el balance de las entidades constituidas o domiciliadas legalmente en un centro financiero extraterritorial deben clasificarse como deuda externa de la economía en la cual está ubicado dicho centro. El ulterior représtamo de fondos movilizados a través de estas emisiones de deuda a un no residente, por ejemplo, a la empresa matriz o a una filial, se clasifican como activo externo de la entidad residente en el centro financiero extraterritorial y como deuda externa de la entidad prestataria. Tal como se indica en el MBP6, una empresa multiterritorial se define como una empresa que realiza una actividad sustancial en más de un territorio económico, y funciona como una operación indivisible sin cuentas ni decisiones separadas, de modo que no se pueden reconocer sucursales separadas. En el caso de las empresas multiterritoriales, es necesario prorratear las operaciones totales de la empresa, así como su deuda externa bruta, entre las distintas economías (véase la clasificación del saldo bruto de la deuda externa de las empresas multiterritoriales en el apéndice 1, Parte 2).

2.21 En el caso de algunas economías es necesario identificar en forma separada la deuda externa bruta (y los activos externos) de los bancos extraterritoriales y otras entidades extraterritoriales residentes en vista del posible volumen de sus pasivos en relación con el resto de la economía.

2.22 En cambio, un no residente podría establecer una agencia en la economía en que reside con el fin de realizar actividades comerciales en esa economía. Por ejemplo, un agente residente podría gestionar el otorgamiento de préstamos a otro residente (el prestatario) por parte de la casa bancaria matriz extranjera. Si el agente no incluye las transacciones entre el prestatario y el banco acreedor en su propio balance, el prestatario—no el agente—registra una deuda externa. Esto se debe a que la relación deudor/acreedor se entabla entre el banco prestamista y la entidad prestataria, en tanto que el agente solo facilita la transacción relacionando a ambas partes. Si el agente incluye las transacciones en su balance, es él, y no el prestatario final, quien debe registrar un pasivo de deuda externa frente a la casa bancaria matriz.

2.23 Los organismos internacionales son entidades establecidas mediante acuerdos políticos formales entre sus miembros, que tienen el rango de tratados internacionales; su existencia es reconocida por ley en sus países miembros. Los organismos internacionales pueden ser mundiales o regionales. Los organismos internacionales se consideran no residentes de los territorios en los cuales se encuentran ubicados. Esta clasificación se debe a que, por lo general, están exentos total o parcialmente de las leyes y las regulaciones nacionales, de modo que no se los considera parte de la economía nacional de dichos territorios. La Guía atribuye los pasivos de deuda de un organismo financiero internacional como deuda externa de esta unidad institucional.

2.24 El banco central de una unión monetaria es un organismo financiero internacional que actúa como un banco central común a un grupo de países miembros. Ese banco tiene su oficina central en un país y suele mantener oficinas nacionales en cada uno de los países miembros. Cada una de las oficinas nacionales actúa como banco central del país y debe tratarse como una unidad institucional residente en ese país. Pero las oficinas centrales son un organismo internacional y, por lo tanto, un no residente desde el punto de vista de los bancos centrales nacionales. No obstante, en lo que respecta a las estadísticas relacionadas con el territorio económico del conjunto de países miembros, el banco central de una unión monetaria es una unidad institucional residente de este territorio económico.

Momento de registro

2.25 El principio rector para determinar si existen o no activos y pasivos, y si estos están pendientes de reembolso, se basa en todo momento en el principio de propiedad. El acreedor tiene un derecho frente al deudor, y el deudor tiene un pasivo frente al acreedor12. En la Guía se recomienda el uso de la base devengado para registrar los flujos (transacciones y otras variaciones de los activos y pasivos financieros). En la base devengado el momento de registro coincide con el momento en que ocurren los eventos que dan origen al flujo efectivo de recursos. La base devengado brinda la información más completa porque registra todos los flujos de recursos, incluidas las transacciones no monetarias, las transacciones imputadas y otros flujos. Este registro completo garantiza la integración de los flujos y saldos. El traspaso de la propiedad económica es esencial a la hora de determinar el momento de registro en base devengado de las transacciones. Un cambio de propiedad desde un punto de vista económico significa que en la práctica se transfieren todos los riesgos, retribuciones, derechos y responsabilidades de la propiedad.

2.26 Cuando tiene lugar una transacción de activos financieros, la fecha de traspaso de la propiedad (fecha de valor), o sea, la fecha en que se registra la posición, es la fecha en que el acreedor y el deudor han registrado el activo y el pasivo, respectivamente, en sus libros. Esta fecha podrá especificarse con el fin de asegurar que coincidan los registros en los libros de ambas partes. Si no fuese posible fijar una fecha determinada, la fecha en que el acreedor adquiere el derecho financiero o recibe el pago es decisiva. Por ejemplo, los giros sobre préstamos deben registrarse en las cuentas en las fechas en que se efectúan los desembolsos, es decir, cuando se crean los derechos financieros, y no necesariamente cuando se firma un acuerdo.

2.27 En otras transacciones, cuando se presta un servicio, se devengan intereses o tiene lugar un acontecimiento que origina el derecho a una transferencia (como la indemnización de seguros diferentes del seguro de vida), se crea un pasivo de deuda que existe hasta que se paga o condona. Si bien no es habitual, como en el caso de los intereses, los cargos por servicios pueden acumularse continuamente. Si bien los títulos de participación en el capital no son instrumentos de deuda, los dividendos se registran como otros pasivos de deuda13 en el momento en que las acciones pasan a ser “ex dividendos” hasta que se liquidan14. De conformidad con el principio de base devengado, una obligación de liquidar un contrato de derivados financieros que está vencida se reclasifica como pasivo de deuda debido al cambio en la naturaleza del activo.

2.28 En la Guía se recomienda que los costos de intereses sobre los instrumentos de deuda se devenguen continuamente, de modo que el costo del capital se corresponda con el suministro de capital. Esta recomendación es coherente con el enfoque adoptado en otros manuales de estadísticas internacionales afines y en las normas de contabilidad comercial (véase el recuadro 2.1). En el caso de los intereses devengados durante un período contable existen tres métodos posibles de medición: 1) los intereses se pagan dentro del mismo período contable, en cuyo caso el saldo bruto de la deuda externa no se ve afectado; 2) los intereses no se pagan pues todavía no son exigibles (en lo sucesivo, estos costos se denominan “intereses devengados aún no exigibles”)—por ejemplo, se pagan intereses cada seis meses sobre un préstamo o título, y el saldo bruto de la deuda externa se mide al finalizar los tres primeros meses de este período—en cuyo caso el saldo bruto de la deuda externa registra un aumento igual al monto de los intereses devengados durante el período de tres meses, y 3) los intereses no se pagan en la fecha de vencimiento, en cuyo caso se produce un aumento del saldo bruto de la deuda externa igual al monto de los intereses devengados durante el período, y que al final del período se encuentran en mora.

Recuadro 2.1La selección de una base de registro: Argumentos a favor de la contabilidad en valores devengado1

Significado del término “base de registro”

En el contexto de un sistema de estadísticas macroeconómicas, el término base de registro se refiere, principalmente, al momento en que se registran las transacciones en ese sistema. Existen bases alternativas de registro debido a que, en el caso de muchas transacciones, puede producirse un desfase entre el traspaso de propiedad del activo correspondiente, la fecha de vencimiento del pago y la fecha efectiva del pago. Además, dadas las características de las distintas bases de registro, las transacciones y posiciones que registran también serán diferentes. Por lo tanto, al seleccionar una base de registro es muy importante tener en cuenta la información que se quiere incorporar al sistema estadístico. En el caso de las estadísticas de deuda externa, el objetivo es dar a los usuarios de estos datos una información integral de los pasivos de deuda externa existentes al final del período de declaración, y permitirles identificar los tipos de flujos que afectan el volumen y composición de estos pasivos durante el período de declaración. Por consiguiente, en la Guía se recomienda el uso de la contabilidad en valores devengados, por las razones que se señalan a continuación.

Principales tipos de base de registro

Las tres bases de registro más utilizadas en los sistemas de estadísticas macroeconómicas son la base caja, la base vencimiento de pago y la base devengado. En la práctica, frecuentemente se observan variaciones en estos tres métodos.

Con el método de registro en base caja, las transacciones se registran al hacerse o recibirse un pago, independientemente de la fecha de traspaso de propiedad de los activos. En su forma más estricta, solo se incluyen las transacciones en que el medio de cambio es el efectivo (es decir, las entradas y salidas de efectivo). Las posiciones registradas al final del período de declaración en este sistema están limitadas a los saldos de caja. Pero en la práctica, el registro en base caja se modifica frecuentemente a fin de incluir otros saldos, como los saldos de deuda. En otras palabras, cuando se efectúa un desembolso de fondos en un instrumento de deuda, se registra una posición de deuda pendiente, y los reembolsos posteriores de principal, hechos en efectivo, reducen dicha deuda pendiente. En el caso del registro en base caja, los momentos en que tienen lugar los pagos pueden divergir significativamente de las actividades económicas a las que corresponden dichos pagos, y son precisamente estas actividades y las transacciones correspondientes las que esta Guía y otros sistemas estadísticos macroeconómicos tratan de capturar. Además, el registro en base caja no se aplica a las transacciones no monetarias.

En el registro en base vencimiento de pago se registran las transacciones al momento en que deben ser realizados (es decir, cuando vencen) los cobros o pagos originados por la transacción, no cuando realmente se reciben o reembolsan los fondos. Si se realiza un pago antes de la fecha de vencimiento, las transacciones se registran cuando se efectúa el pago en efectivo. El método en base vencimiento de pago puede considerarse como una modificación de la base caja. Además de los saldos de caja, el registro en base vencimiento de pago toma en cuenta los montos adeudados o que están en mora. Con este método se registrará, generalmente, la deuda basada en el saldo del pasivo pendiente de reembolso, o sea, el monto exigible al vencimiento. Este monto podría ser diferente al monto originalmente desembolsado por varios motivos, tales como los descuentos y la prima entre el precio de emisión y el precio de rescate, el reembolso del principal y la revaluación de la deuda como resultado de una indexación. Además, esta base de registro cubrirá la deuda originada mediante ciertas transacciones no monetarias, como los pagos atrasados y la asunción de la deuda llevada a cabo por otra entidad (por ejemplo, cuando el gobierno general la asume).

Con el método de registro en base devengado, las transacciones se registran al momento de crearse, transformarse, intercambiarse, transferirse o extinguirse un valor económico. Los activos y pasivos se originan al producirse un traspaso de la propiedad. Por consiguiente, con este método las transacciones se registran en el período de declaración en que ocurren, independientemente del momento en que se reciben o reembolsan los fondos, o del momento en que vencen los pagos. Las posiciones de deuda externa bruta al final del período de declaración dependen de la posición de deuda externa bruta al comienzo del período y de las transacciones y otros flujos que hayan ocurrido durante el período2. El registro en valores devengados permite registrar lo que una entidad adeuda desde el punto de vista económico, no de los pagos correspondientes.

Las diferencias en los enfoques usados en estos tres métodos de registro pueden explicarse mediante el ejemplo de un préstamo cuyos intereses se pagan periódicamente hasta el día del vencimiento, en que el préstamo se reembolsa. En los tres métodos, el desembolso inicial de efectivo se registraría al mismo tiempo, es decir, al efectuarse el desembolso. Los tres métodos registrarían un pasivo de deuda3. No obstante, el método en base devengado registra una acumulación continua de intereses, lo cual es reflejo del costo de uso del capital, e incrementa el monto pendiente de la deuda durante el plazo de vencimiento del préstamo, hasta que los intereses se hacen exigibles. Sin embargo, con los otros dos métodos no se registraría este incremento.

Los pagos de intereses sobre el préstamo y el reembolso del principal al momento del vencimiento se registran al mismo tiempo en los tres sistemas siempre y cuando estos pagos se efectúen en el período de declaración en el que vencen. En lo que respecta a las posiciones, en el sistema de base caja solo se toman en cuenta los montos desembolsados y reembolsados en efectivo; en la base vencimiento de pago los montos desembolsados y reembolsados en efectivo se registran junto con los pasivos pendientes originados por transacciones no monetarias; en la base devengado, por el contrario, se registran todos los pasivos vigentes independientemente de si se han efectuado desembolsos o reembolsos en efectivo, o si vence o no vence el pago.

Cálculo de los saldos de deuda externa

Desventajas de las bases de caja y de vencimiento de pago

Los dos sistemas presentan ciertas deficiencias como métodos para suministrar un indicador exhaustivo de las posiciones de deuda externa bruta.

El método de registro en base caja “solo” contiene información sobre la deuda originada por las transacciones de caja y no abarca las transacciones no monetarias (por ejemplo, los suministros de bienes y servicios para los cuales existen pagos atrasados). Por lo tanto, no ofrece una cobertura adecuada de la deuda externa. Si bien el método de registro en base vencimiento de pago, como una extensión del registro en base caja, incluye transacciones tales como los atrasos y la indexación, su cobertura de la deuda externa también es incompleta. Por ejemplo, en la base vencimiento de pago los pagos que todavía no han vencido por concepto de bienes y servicios ya suministrados no se consideran como deuda (a menos que, por ejemplo, exista un acuerdo contractual para formalizar un crédito comercial). Además, los intereses no se registran hasta que se cumple el plazo de vencimiento, independientemente de si se aplican en forma de descuento del valor facial de la emisión o en forma de pagos de intereses (es decir, si se pagan de manera periódica).

Ventajas de la base devengado

De los tres métodos descritos, el de registro en base devengado, que por mucho tiempo se ha usado como base para la contabilidad comercial, ofrece información más completa, puesto que mide la deuda externa en base al hecho de si el acreedor es propietario de un activo financiero frente a un deudor. La contabilidad en valores devengados ofrece el indicador más coherente de la deuda externa, tanto en lo que respecta a su cobertura como su volumen, puesto que no hace distinciones 1) en cuanto a la forma de pago: la deuda puede originarse o extinguirse a través de pagos en efectivo u otro medio (es decir, mediante el suministro de valor); 2) en cuanto al momento de pago: la deuda se crea o extingue según el momento en que se establece o enajena la propiedad de un activo, y 3) ni en cuanto a si los pagos que deben efectuarse en el futuro en relación con los pasivos vigentes consisten en principal o en intereses4. En la medida en que sigan apareciendo innovaciones en los mercados financieros, esta coherencia conceptual ayudará a garantizar que el volumen y la cobertura de la deuda externa sean determinados principalmente por factores económicos y no por los pagos5.

Finalmente, el registro de la deuda externa en valores devengados tiene la ventaja de ser congruente con otros sistemas de estadísticas macroeconómicas, como el MBP6 y el SCN 2008, que emplean un sistema de registro en base devengado. Estos sistemas ofrecen información sobre los distintos tipos de flujos económicos que se producen durante el período de declaración y que afectan el volumen y composición de la deuda externa. En el Manual de estadísticas de finanzas públicas (MEFP 2001, FMI, 2001) y el Manual de estadísticas monetarias y financieras (MEMF, FMI, 2000) también se utiliza el sistema de registro en base devengado. Además de facilitar a los usuarios la comparación de los datos de los diferentes conjuntos de estadísticas macroeconómicas, la adopción de un sistema de registro común contribuye también a reducir los costos de compilación pues permite utilizar series uniformes de datos en sistemas estadísticos relacionados.

1Este recuadro se basa en Efford (1996), preparado en el contexto de la redacción del Manual de estadísticas de finanzas públicas (FMI, 2001).2Con base en las descripciones hechas anteriormente de los métodos de registro en base caja, en base vencimiento de pago y en base devengado. Los enfoques usados en los tres métodos pueden ser objeto de modificaciones.3Con base en las descripciones hechas anteriormente de los métodos de registro en base caja, en base vencimiento de pago y en base devengado. Los enfoques usados en los tres métodos pueden ser objeto de modificaciones.4En principio, en el marco del registro en base devengado, el saldo de la deuda externa es reflejo, en todo momento, de transacciones anteriores y otros flujos económicos y, siempre que se utilice el mismo método de valoración, es igual al valor descontado de los pagos futuros de intereses y principal. Por ejemplo, si los mercados financieros transforman intereses en principal, como podría ser a través de títulos desmantelados, el proceso de conversión no afecta a la posición calculada de la deuda externa pues no se crea deuda nueva (aunque, si se toman en cuenta los valores de mercado, esta conversión podría afectar a la valoración).5 Si bien la información sobre los mecanismos de pago podría, por sí misma, ser valiosa.

Intereses devengados aún no exigibles

2.29 En la Guía se recomienda incluir los intereses devengados aún no exigibles como parte del valor de los instrumentos de deuda subyacentes, es decir, la acumulación de intereses que todavía no son pagaderos incrementa continuamente el principal pendiente de reembolso del instrumento de deuda hasta que dichos intereses se pagan. Este enfoque es coherente con el adoptado en el SCN 2008 y el MBP6.

2.30 Cuando los títulos de deuda, tales como los bonos (incluidos bonos con fuerte descuento y los bonos cupón cero), pagarés y otros títulos similares a corto plazo, se emiten con descuento (o con una prima), la diferencia entre el precio de emisión y su valor facial o de rescate al vencimiento se trata, en valores devengados, como intereses (interés negativo) durante la vigencia del instrumento. Cuando se emiten con descuento (prima), los intereses devengados durante cada período se registran como una reinversión en el bono, lo cual incrementa (disminuye) el principal pendiente de reembolso. Este mecanismo puede describirse como una capitalización del interés, y no constituye una ganancia por tenencia para el dueño del título.

Atrasos en los pagos

2.31 Cuando los pagos de principal y/o intereses no se efectúan en fecha, por ejemplo, en el caso de un préstamo, se generan atrasos en los pagos. Estos atrasos (incluidos los intereses devengados sobre los pagos atrasados) deberán seguir figurando en el mismo instrumento de deuda hasta que se extingue el pasivo. El impago de principal y/o intereses en la fecha de vencimiento no altera la posición de deuda externa, dado que esta ya incluye los intereses devengados no pagados (véase el párrafo 2.28). Los atrasos deberán seguir registrándose desde el momento en que se crean, es decir, cuando los pagos no se efectúan15, hasta su cancelación, es decir, cuando son reembolsados, reprogramados o condonados por el acreedor. Los datos sobre los atrasos son importantes de por sí, y deben presentarse como partidas informativas cuando sean significativos (véanse los cuadros seleccionados en los capítulos 4,5 y 7, y en el apéndice 7).

2.32 Si los pagos de la deuda están garantizados por un tercero, y el deudor no cumple con sus obligaciones de pago, una vez exigida la garantía, el pasivo de deuda se atribuye al garante, y el pasivo del deudor original se extingue. El deudor original a menudo contrae una deuda frente al garante16.

Valoración

2.33 En la Guía se recomienda utilizar el valor nominal como base de la valoración de los instrumentos de deuda en la fecha de referencia y, en el caso de los títulos de deuda, también el valor de mercado17. El valor nominal de un instrumento de deuda es un indicador de valor desde el punto de vista del deudor pues constituye, en todo momento, el monto adeudado por el deudor al acreedor. Generalmente, este valor se establece tomando como referencia las condiciones del contrato entre el deudor y el acreedor y se utiliza, frecuentemente, para determinar los coeficientes de endeudamiento, como se indica en el capítulo 14. El valor de mercado de un título de deuda se determina según su precio en el mercado, el cual, como el mejor indicador de valor que los agentes económicos atribuyen a un determinado activo financiero, constituye un indicador del costo de oportunidad para el deudor y el acreedor18. Este es el principio de valoración adoptado en el MBP6 y el SCN 2008. El recuadro 2.2 presenta una matriz de comparación de los métodos de valoración.

2.34 El valor nominal se refiere al monto pendiente que el deudor debe al acreedor, incluidos el monto del principal pendiente de reembolso y los intereses devengados. Por lo tanto, el valor nominal de un instrumento de deuda refleja el valor de la deuda en el momento en que esta se crea y de los posteriores flujos económicos, como las transacciones (por ejemplo, el reembolso de principal), las variaciones de valoración (incluidas las variaciones del tipo de cambio y otras variaciones de valoración que no son fluctuaciones del precio de mercado) y cualquier otra variación. Desde un punto de vista conceptual, el valor nominal de un instrumento de deuda también puede calcularse descontando los pagos futuros de intereses y principal a la tasa o las tasas de interés19 contractuales20 vigentes para el instrumento, que pueden ser fijas o variables. En el caso de los instrumentos de deuda con tasa fija y los instrumentos de deuda con tasa de interés fijada mediante contrato, es fácil aplicar este principio pues se conocen de antemano el calendario de los pagos futuros y las tasas a aplicar21, pero no es tan fácil aplicarlo a los instrumentos de deuda con tasas de interés variables que fluctúan según las condiciones del mercado. El apéndice que aparece al final de este capítulo contiene ejemplos para calcular el valor nominal de un instrumento de deuda mediante el descuento de los pagos futuros de intereses y principal.

Recuadro 2.2Valoración: Matriz de comparación

ValoraciónDefiniciónComentarios
Valor nominalMonto de principal pendiente, incluidos intereses devengados.Tasa de interés contractual. En el caso de los bonos con fuerte descuento y bonos cupón cero, con el tiempo el monto de principal pendiente registra un aumento de valor equivalente al rendimiento implícito (tasa de interés) del instrumento de deuda al momento de emitirse, calculado como diferencia entre el precio de emisión y el precio de rescate.
Valor facialMonto no descontado del principal que debe reembolsarse.El valor facial puede incluir los intereses que todavía no se han acumulado, lo cual es contrario al principio de registro en base devengado.
Valor del mercadoMonto que un comprador paga por un bien a un vendedor en una transacción consensual.Antes del vencimiento, el valor de mercado de un instrumento de deuda puede ser mayor o menor que el valor facial. A medida que el instrumento de deuda se aproxima al vencimiento, el valor de mercado se aproxima al valor facial.
Valor razonableMonto en que un activo podría ser intercambiado o en que un pasivo podría ser liquidado entre dos partes informadas y dispuestas en una transacción en pie de igualdad.Se aproxima al valor de mercado. Es necesario utilizar el equivalente de los precios de mercado para valorar los activos y pasivos financieros que no se negocian en mercados financieros o que se negocian con muy poca frecuencia.

2.35 En algunos casos el valor facial de un instrumento de deuda se ha utilizado para describir el valor nominal, puesto que es el monto no descontado del principal a reembolsar. Si bien es útil como indicador de los montos que deben pagarse en una fecha futura en virtud de un contrato, el uso del valor facial como valor nominal para medir el saldo bruto de la deuda externa puede producir incoherencias entre los instrumentos, por lo cual no es recomendable. Por ejemplo, el valor facial de los bonos con fuerte descuento y los bonos cupón cero incluye los intereses que todavía no se han devengado, lo cual es contrario al principio de contabilidad en base devengado.

2.36 El valor de mercado de un título de deuda negociado debe ser determinado por el precio vigente en el mercado para ese instrumento en la fecha de referencia a la que se refiere la posición. El precio de mercado para las transacciones se define como la suma de dinero que un comprador paga por un bien a un vendedor en una transacción consensual; el intercambio se efectúa entre partes independientes entre sí y tiene motivos puramente comerciales, y a veces se denomina “en pie de igualdad”. La fuente óptima para determinar el precio de mercado de un título de deuda es un mercado organizado u otro mercado financiero en el cual se negocie un volumen considerable de dichos instrumentos y el precio de mercado se cotice a intervalos regulares. Cuando esa fuente no existe, el valor de mercado puede estimarse descontando los pagos futuros a la correspondiente tasa de interés de mercado. Si los mercados financieros están cerrados en la fecha de referencia, debe usarse el precio de mercado vigente en la fecha del último día en que el mercado estaba abierto. En algunos mercados, el precio de mercado cotizado para los títulos de deuda negociados no incluye los intereses devengados aún no exigibles (el “precio limpio”); sin embargo, al determinar el valor de mercado deben incluirse estos intereses (el “precio sucio”).

2.37 El valor razonable de un instrumento de deuda es su valor “equivalente de mercado” y se define como el monto al que se podría intercambiar un activo financiero o liquidar un pasivo entre partes bien informadas que participan voluntariamente en una transacción en pie de igualdad. Por lo tanto, representa una estimación de lo que se podría obtener si el acreedor hubiera vendido el derecho financiero.

Instrumentos de deuda no negociables

2.38 En la Guía se recomienda que los instrumentos de deuda distintos de títulos de deuda—como préstamos, moneda y depósitos, y créditos y anticipos comerciales—se valoren exclusivamente al valor nominal22. El valor nominal de un instrumento de deuda puede ser inferior al precio pagado originalmente si ha habido reembolsos de principal, condonación de deuda u otros flujos económicos—por ejemplo, los provocados por una indexación—que afectan el valor del saldo pendiente de pago. El valor nominal de un instrumento de deuda puede ser superior al precio pagado originalmente, por ejemplo debido a la acumulación de intereses u otros flujos económicos.

2.39 En el caso de los instrumentos de deuda que no devengan intereses—por ejemplo, los pasivos que se originan porque los dividendos de las acciones dejan de incluirse—, el valor nominal es el monto adeudado. Si transcurre un período excepcionalmente largo23 antes de que venza el pago de una deuda sobre la cual no se acumulan intereses, el valor del principal debe reducirse en un monto que refleje el período restante hasta el vencimiento y la tasa vigente correspondiente, como en el caso de instrumentos de deuda similares, y los intereses deben devengarse hasta el pago efectivo.

2.40 En el caso de algunos instrumentos de deuda, como los préstamos, el uso de los valores nominales depende en parte de consideraciones pragmáticas sobre la disponibilidad de los datos y la necesidad de mantener simetría entre deudores y acreedores. Además, dado que los préstamos no están concebidos para su negociación, la ausencia de un mercado activo hace que la estimación de un precio de mercado sea en cierta medida subjetiva. El valor nominal también es útil porque indica la obligación legal real y el punto de partida de las actividades de recobro de los acreedores. En ciertos casos, los préstamos también pueden ser comercializados, a menudo con descuento, o es posible que exista o que se pueda estimar un valor razonable. Los préstamos que se hayan vuelto negociables de hecho deberán reclasificarse como títulos de deuda.

2.41 Los préstamos en mora se registran a su valor nominal, lo que permite compararlos con el valor total de los préstamos en cifras nominales (véase la sección “préstamos en mora” en el apéndice 3). El valor debe incluir los intereses devengados pero aún no pagados. Los préstamos siguen incluyéndose en la deuda externa hasta que sean cancelados contablemente, condonados o reorganizados. En el caso de préstamos en mora, se reconoce que el valor nominal presenta un panorama incompleto de la posición financiera. Por lo tanto, si fueran significativos, para los compiladores podría ser útil identificar por separado el valor nominal de los préstamos en mora incluidos en la deuda externa.

2.42 Los depósitos, créditos y anticipos comerciales, y otros instrumentos no negociables se registran a su valor nominal. Los depósitos en los bancos y otras sociedades captadoras de depósitos en proceso de liquidación también deben registrarse según su valor nominal hasta que se produzca su cancelación contable. Si estos depósitos son cuantiosos, se podrían identificar por separado. El mismo tratamiento es aplicable en cualquier otro caso de depósitos deteriorados (es decir, en los que la sociedad captadora de depósitos no está en liquidación pero se encuentra insolvente).

2.43 En el caso de ciertos instrumentos de deuda, como un préstamo, el reembolso podría estar especificado en un contrato como reembolso en cuotas de volúmenes de mercancías, otros bienes y/o servicios a lo largo de un período determinado. El valor inicial de la deuda es igual al principal adelantado. La tasa de interés, que se acumulará sobre el principal, es la tasa que iguala el valor actual de las mercancías u otros bienes que se deben entregar en el futuro—considerando su precio de mercado—con el principal pendiente de reembolso. Desde un punto de vista conceptual, este tipo de contrato es equivalente a la indexación de un préstamo a un índice estrecho (véase el párrafo 2.95). Cuando los pagos se efectúan mediante la entrega de bienes o mercancías, el valor del principal pendiente de reembolso se reducirá en el monto del valor que tenga en el mercado el bien o producto al momento de efectuarse el pago.

2.44 En cambio, el valor de las mercancías, otros bienes o servicios que deben suministrarse para cancelar una deuda por créditos comerciales, incluidos las resultantes de contratos de trueque, es el valor establecido al crearse la deuda, es decir, al producirse el intercambio de valor. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, si transcurre un período excepcionalmente largo antes del pago, el valor del principal debe reducirse en un monto que guarde relación con el período restante hasta el vencimiento y la tasa vigente correspondiente, y los intereses deben acumularse hasta el momento de efectuarse el pago efectivo.

2.45 La Guía incluye los pasivos de deuda de los seguros, fondos de pensiones y mecanismos normalizados de garantía frente a sus afiliados y asegurados no residentes. Estos instrumentos de deuda no se negocian en un mercado. Además, no siempre tienen una fórmula que pueda aplicarse para calcular el valor nominal. No obstante, los principios de valoración que se aplican a estos instrumentos de deuda son equivalentes a la valoración de mercado. En el caso de los seguros de vida, el pasivo de deuda es el valor de las reservas para cubrir las pólizas de seguro de vida en vigor de no residentes. El pasivo de deuda de las compañías de seguros que no proporcionan seguros de vida frente a no residentes es el valor de los pagos anticipados de primas efectuados por no residentes y las reservas para cubrir indemnizaciones pendientes de no residentes (tanto las indemnizaciones declaradas como las incurridas pero no declaradas). En los planes de jubilación de prestaciones definidas, el pasivo de deuda es el valor presente de las prestaciones prometidas a los no residentes, mientras que en los planes de contribuciones definidas el pasivo de deuda es el valor de mercado corriente de los activos del fondo de pensiones prorrateados según la proporción de derechos de crédito de no residentes en relación con el total de derechos de crédito24. En los mecanismos normalizados de garantía, los pasivos de deuda son iguales al valor presente de las ejecuciones previstas de garantías pendientes, netas de cualquier recuperación que el garante espere recibir de las partes en situación de incumplimiento, un enfoque similar al de los seguros no de vida. En general, las compañías de seguros y los operadores de fondos de pensiones y mecanismos normalizados de garantía realizan estimaciones actuariales de sus pasivos en el marco de estos mecanismos. Estas estimaciones serán la fuente habitual para compilar estadísticas para estos instrumentos de deuda.

2.46 En el caso de los atrasos, el valor nominal es igual al valor de los pagos no efectuados—de intereses o principal—y los eventuales flujos económicos ulteriores, como la acumulación de intereses adicionales.

Recuadro 2.3Métodos generales para calcular el valor de mercado

En los casos en que no se dispone de datos sobre el precio de mercado de los instrumentos negociables, pueden utilizarse dos métodos para calcular el valor de mercado o, como se denomina en ocasiones, el valor razonable:

  • Se pueden descontar los flujos de caja futuros del valor presente usando una tasa de interés de mercado.

  • Se pueden usar los precios de mercado de activos y pasivos financieros similares.

El primer método general consiste en valorar los activos y pasivos financieros basando el valor de mercado en el valor presente, o descontado al valor presente, de los flujos de caja futuros. Este es un sistema reconocido de valoración, tanto en la teoría como en la práctica. Permite calcular el valor de mercado de un activo o pasivo financiero como la suma de los valores presentes de todos los flujos de caja futuros. El valor de mercado está dado por la siguiente ecuación:

en que (flujo de caja)t denota el flujo de caja en un período futuro (t), n denota el número de períodos futuros en que se prevén flujos de caja, e i denota la tasa de interés que se aplica para descontar el futuro flujo de caja en el período t.

Este método es relativamente fácil de aplicar al valorar los activos y pasivos financieros si se conocen con certeza los flujos de caja futuros o pueden calcularse, y si hay una tasa de interés de mercado (o una serie de tasas de interés) observables. Sin embargo, para el compilador puede resultar difícil obtener la información sobre los flujos de caja reales.

El método de basar directamente el valor de mercado en el precio de mercado de un instrumento financiero similar se utiliza cuando un precio de mercado no es directamente observable. Por ejemplo, el precio de mercado de un bono con un vencimiento residual de cinco años podría determinarse mediante el precio de mercado de un bono a cinco años cotizado en bolsa que trae un riesgo de incumplimiento similar. En otros casos, podría ser recomendable usar el precio de mercado de un instrumento financiero similar, aunque incorporando algún tipo de ajuste en el valor de mercado para representar las diferencias en materia de liquidez o nivel de riesgo entre los instrumentos, o ambos.

En algunos casos, el activo o pasivo financiero podría tener algunas características de varios otros instrumentos financieros, incluso si generalmente sus características no son similares a las de estos instrumentos. En tales casos, la información sobre los precios de mercado y otras características (por ejemplo, el tipo de instrumento, el sector emisor, el vencimiento, la calificación crediticia, etc.) de los instrumentos negociados puede usarse para calcular el valor de mercado del instrumento.

2.47 En el caso de los instrumentos de deuda no negociables en que el valor nominal es incierto, el valor nominal puede calcularse descontando los pagos futuros de intereses y principal a una tasa de interés contractual vigente apropiada.

Instrumentos de deuda negociados

2.48 En la Guía se recomienda que para la valoración de los títulos de deuda se tome como base el valor nominal y el valor de mercado25. El valor nominal y de mercado de un título de deuda puede determinarse en base al valor en el momento de su creación y de los posteriores flujos económicos, aunque la valoración de mercado toma en cuenta las fluctuaciones del precio de mercado del instrumento, lo cual no ocurre en el caso del valor nominal.

2.49 En el caso de los títulos de deuda cuyo precio de mercado no es fácilmente observable, puede estimarse el valor de mercado usando el valor presente del flujo previsto de los pagos vinculados con el título empleando la tasa de interés de mercado. Este y otros métodos para estimar el valor de mercado se explican en el recuadro 2.3. En el caso de los títulos que no se cotizan en la bolsa puede usarse el precio declarado para fines contables o regulatorios, si bien este método es menos preferible que los mencionados anteriormente. Del mismo modo, para los bonos con fuerte descuento o los bonos cupón cero puede usarse el precio de emisión más la amortización del descuento si no se conoce el precio de mercado.

2.50 Si las deudas atrasadas se negocian en los mercados secundarios, como ocurre a veces, puede, en tal caso, establecerse un valor de mercado por separado.

2.51 Cuando los títulos se cotizan en mercados con un margen entre el precio de compra y el de venta, debe utilizarse el punto medio para valorar el instrumento. El margen es un cargo implícito de servicio que pagan los compradores y vendedores al operador de valores.

Instrumentos que no constituyen deuda

2.52 Las posiciones de pasivos en participaciones de capital (acciones y otras participaciones de capital) y en fondos de inversión, y derivados financieros y opciones de compra de acciones por parte de empleados, no se incluyen en el saldo bruto de la deuda externa porque no son pasivos de deuda, pero en la Guía se reconocen como series de datos informativos que pueden divulgarse junto con la presentación del saldo bruto de la deuda externa para que los datos sean más útiles desde un punto de vista analítico (véase los cuadros informativos en el capítulo 4). Estos instrumentos deben valorarse al valor de mercado.

2.53 El valor de mercado de un contrato de instrumentos financieros derivados a término es la diferencia entre el precio contractual convenido del activo subyacente y el precio de mercado vigente (o el precio de mercado esperado) del activo en cuestión, multiplicado por el monto teórico, con el pertinente descuento. El monto teórico—que a veces se denomina monto nominal—es el monto que sirve de base al contrato de derivados financieros y que es necesario para calcular los pagos que se deben realizar o recibir en relación con el contrato. Ese monto puede o no ser intercambiado. En el caso específico de un contrato de swap, el valor de mercado es la diferencia entre los ingresos brutos que se espera recibir y los pagos brutos que se espera efectuar, descontados de manera apropiada, es decir, su valor presente neto. Por consiguiente, el valor de mercado de un contrato a término puede calcularse usando la información disponible, a saber, el precio contractual y el precio de mercado del activo subyacente, los plazos de vencimiento del contrato, el valor teórico y las tasas de interés del mercado. Desde el punto de vista de las dos partes que intervienen, el valor de un contrato a término puede volverse negativo (pasivo) o positivo (activo) y, con el tiempo, puede cambiar tanto su magnitud como su dirección, según la evolución del precio de mercado del activo subyacente. Los contratos a término que se liquidan diariamente, por ejemplo, los negociados en los mercados bursátiles organizados—que se denominan futuros—tienen un valor de mercado pero, dado que los contratos se liquidan diariamente, ese valor posiblemente será cero al final de cada período.

2.54 El precio de una opción depende de la volatilidad potencial del precio del activo subyacente, el tiempo que transcurre hasta el vencimiento, las tasas de interés y la diferencia entre el precio contractual y el precio de mercado del activo subyacente. En el caso de las opciones negociadas, independientemente de que se negocien o no en la bolsa, la valoración debe estar basada en el precio observable. El valor de mercado inicial de una opción no negociable es el monto de la prima pagada o recibida. Posteriormente, las opciones no negociables pueden valorarse usando modelos matemáticos, como las fórmulas de Black-Scholes, que toman en cuenta los factores que determinan los precios de las opciones antes mencionados. Cuando no hay un modelo para determinar el precio puede usarse el precio declarado para fines contables o regulatorios. A diferencia de los contratos a término, las opciones no pueden pasar de un valor negativo a un valor positivo, o viceversa, sino que son siempre un activo para el poseedor y un pasivo para el emisor.

2.55 En el caso de los títulos de participación en el capital que se cotizan en los mercados organizados o son fácilmente negociables, el valor de los títulos en circulación debe basarse en los precios de mercado. Cuando no se dispone de los valores de mercado reales, es necesario realizar una estimación. Pueden utilizarse varios métodos para obtener una aproximación del valor de mercado de las participaciones de capital de los accionistas (ya sea inversión directa o inversión de cartera), entre ellos: precios de transacción recientes, valor de los activos netos, valor presente y coeficientes precio-utilidades, método de capitalización del mercado, valor contable de los recursos propios y prorrateo del valor global (véase una descripción detallada de estos métodos alternativos para obtener una aproximación del valor de mercado de las participaciones de capital de los accionistas en los párrafos 7.15–7.19 del MBP6).

2.56 En el caso de las participaciones de inversión directa, se reconoce que en la práctica generalmente se utiliza el valor en balance de las empresas de inversión directa o de los inversionistas directos para determinar su valor. Si los valores en balance están basados en el valor corriente de mercado, esta valoración será congruente con el principio de valor de mercado, pero no será acorde con dicho principio si están basados en el costo histórico sin una revaloración actualizada. Si se utiliza el costo histórico registrado en los balances de las empresas de inversión directa (o de los inversionistas directos) para determinar el valor de las participaciones de capital y en fondos de inversión (incluida la reinversión de utilidades), se recomienda también que los compiladores recopilen datos de las empresas en valores corrientes de mercado. La valoración a precios equivalentes a los de mercado es necesaria para valorar otras participaciones de capital (véase el párrafo 2.55)26. En los casos en que las acciones de las empresas de inversión directa se cotizan en los mercados de valores deben usarse los precios cotizados para calcular el valor de mercado de dichas acciones.

Unidad de cuenta y tipo de cambio utilizado para la conversión

2.57 El hecho de que, inicialmente, los pasivos podrían estar expresados en diversas monedas o en patrones de valor diferentes, como el DEG, dificulta la preparación del estado del saldo bruto de la deuda externa. La conversión de estos pasivos a la unidad de cuenta de referencia es imprescindible para elaborar estadísticas de la deuda externa bruta coherentes y significativas desde el punto de vista analítico.

2.58 Desde la perspectiva del compilador nacional, la opción lógica para medir el saldo bruto de la deuda externa es la moneda nacional. La posición denominada en la moneda nacional es compatible con las cuentas nacionales y con la mayoría de las otras estadísticas económicas y monetarias de la economía expresadas en esa unidad. Los datos expresados en una unidad de cuenta internacional (una moneda extranjera) pueden ser necesarios en situaciones de elevada inflación, tipos de cambio múltiples y/o cuando la moneda nacional está sujeta a fluctuaciones importantes del tipo de cambio. Además, se necesita una unidad de cuenta normalizada o internacional para facilitar la agregación de las cifras sobre una base mundial o regional y la comparación internacional27.

2.59 El tipo de cambio de mercado (al contado) vigente en la fecha de referencia usado para preparar el estado contable es el tipo de cambio más apropiado para la conversión de los pasivos de deuda externa (y los activos) denominados en monedas extranjeras a la unidad de cuenta. Debe usarse el tipo de cambio intermedio entre el tipo comprador y el tipo vendedor. Para la conversión de la deuda en un régimen de tipos de cambio múltiples28 debe usarse la cotización efectiva del tipo de cambio aplicable a los pasivos (y activos) específicos que esté vigente en la fecha de referencia.

Vencimiento

2.60 En el caso de los pasivos de deuda se recomienda mantener la distinción tradicional entre los vencimientos a largo plazo y a corto plazo basada en el principio convencional del plazo de vencimiento original (es decir, el período transcurrido desde que se crea el pasivo hasta la fecha de vencimiento final). Una deuda a largo plazo tiene un plazo de vencimiento original de más de un año o no tiene plazo de vencimiento declarado. La deuda a corto plazo, que incluye la moneda, es deuda pagadera a la vista o con un plazo de vencimiento original de un año o menos. Si un instrumento tiene un plazo de vencimiento original de un año o menos debe clasificarse como instrumento a corto plazo, incluso si es emitido en el marco de un acuerdo de emisión global a largo plazo. Por ejemplo, un pagaré emitido en el marco de los servicios de emisión de pagarés (NIF) o de servicios de suscripción rotatorios (RUF) es un instrumento a corto plazo emitido en el marco de un servicio de mediano plazo jurídicamente vinculante que funciona como un crédito rotatorio (véase el apéndice 1).

2.61 Además, se recomienda hacer la distinción entre vencimientos a largo y a corto plazo en base al vencimiento residual. La deuda externa sobre la base del vencimiento residual a corto plazo abarca los pagos de deuda que deben ser pagados en un año o menos y puede calcularse sumando el valor de la deuda externa a corto plazo pendiente (plazo de vencimiento original) al valor de la deuda externa a largo plazo pendiente (plazo de vencimiento original) que debe ser pagada en un año o menos. La deuda externa sobre la base de vencimiento residual a largo plazo cubre los pagos de deuda que deben efectuarse en más de un año. Esta medición del vencimiento se analiza con más detalle en el capítulo 6.

Apéndice: ¿Cómo deben registrarse los intereses devengados?

2.62 En la Guía se recomienda incluir, en el saldo bruto de la deuda externa, los intereses devengados aún no exigibles. En este apéndice se presenta el marco teórico para el registro de los intereses devengados y un análisis más detallado de la forma en que debe aplicarse el principio de contabilidad en base devengado, por tipo de instrumento.

2.63 Puesto que el centro de atención de la Guía son las estadísticas sobre posiciones, el debate acerca de si la tasa a la cual deben acumularse los intereses sobre los instrumentos negociados en el mercado debe estar basada en el valor corriente de mercado de la deuda (enfoque del acreedor), o en lo estipulado en el contrato original (enfoque del deudor), no reviste aquí relevancia29. Esto se debe a que la posición a valores de mercado que debe declararse está basada en el precio de mercado del instrumento y ese valor debe incluir los intereses devengados que aún no son exigibles30. En vista de este hecho, este anexo se centra en el valor nominal, a menos que se indique lo contrario.

2.64 Cabe destacar inicialmente algunos de los principios esenciales relativos a la aplicación del principio de contabilidad en base devengado para la presentación de la deuda externa en valores nominales y de mercado:

  • Se incluyen todos los instrumentos financieros que devengan intereses.

  • Los intereses devengados pueden calcularse con el método del interés simple o del interés compuesto.

  • Todos los instrumentos emitidos con descuento reciben un tratamiento similar.

  • Los intereses devengados también son aplicables a los instrumentos con tasa variable y a los instrumentos indexados.

Marco teórico para contabilizar los intereses devengados

2.65 Se presentan tres ejemplos, basados en la labor realizada por Statistics Canada (véase Laliberté y Tremblay, 1996), para explicar el marco teórico de la contabilización de los intereses devengados. Estos ejemplos y el análisis sobre la acumulación de intereses con el método del interés simple o del interés compuesto, que sigue a continuación, explican los principios básicos.

2.66 Se examina, primero, el ejemplo de un instrumento sencillo que se emite y rescata al mismo precio y paga intereses anuales fijos al final del año. El segundo ejemplo se refiere a un instrumento emitido con descuento con respecto al precio de rescate (es decir, bajo la par) y que también paga intereses anuales. El tercero es el ejemplo de un instrumento emitido con descuento que no paga intereses. Estos ejemplos son de aplicación general en la Guía pues explican cómo pueden descontarse los pagos futuros para calcular la posición de la deuda externa en cualquier momento.

Ejemplo 1. El valor presente y los intereses devengados: Un caso sencillo

2.67 En este ejemplo sencillo, un instrumento de deuda se emite con un plazo de vencimiento de cinco años, un principal de US$100 y pagos anuales de US$10 por concepto de intereses, es decir, el instrumento tiene una tasa de interés fija del 10% anual. Por lo tanto, como se señala en el cuadro 2.1, desde el punto de vista del valor actual, el pago de US$10 en un período de un año tiene un valor de 10/(1 + 0,1), o 9,09; el pago de US$10 en un período de dos años tiene un valor de 10/(1 + 0,1)2, u 8,26, y así sucesivamente. En valor presente, el monto de principal que debe reembolsarse al vencimiento tiene un valor de 100/(1 + 0,1)5, o 62,09. El valor presente de cada pago se indica en la columna izquierda; como se puede observar, el valor presente de todos los pagos futuros es igual al precio de emisión de US$100.

Cuadro 2.1.El valor presente y los intereses devengados: Ejemplo 1(caso sencillo)
Valor presente en 201320142015201620172018
9,09(9,54)*10/(1 + 0,1)
8,26(8,66)10/(1 + 0,1)2
7,52(7,89)10/(1 + 0,1)3
6,83(7,16)10/(1 + 0,1)4
6,21(6,51)10/(1 + 0,1)5
37,91(39,76)10/(1 + 0,1)10/(1 + 0,1)210/(1 + 0,1)310/(1 + 0,1)410/(1 + 0,1)5
+62,09(65,12)100/(1 + 0,1)5
=100,00(104,88)

2.68 Puesto que los intereses se acumulan continuamente a una tasa del 10% anual y se suman al monto de principal, después de transcurridos los primeros seis meses del primer año dicho monto se incrementa y es igual al monto de principal de US$100 que debe reembolsarse al vencimiento, más la mitad de los pagos anuales por concepto de intereses, o sea, US$5 (calculado en base al interés simple) o una suma levemente inferior a la mitad de esos pagos anuales, de US$4,88 (calculada en base al interés compuesto). Todos los pagos de intereses o principal reducirán el monto pendiente de pago.

2.69 Otra posibilidad sería calcular el monto de principal pendiente de pago después de seis meses descontando todos los pagos futuros. El valor presente de cada pago después de seis meses se presenta entre paréntesis en la columna de la izquierda. Después de seis meses, los valores indicados en la columna de la izquierda han aumentado, puesto que la fecha de pago está más cercana y el tiempo se descuenta a una tasa del 10% anual. La suma del valor presente de los pagos tras seis meses asciende a US$104,88, el mismo monto pendiente de pago que se obtiene calculando el interés compuesto. Una de las ventajas prácticas de utilizar un sistema que descuenta cada pago a su valor presente es que el sistema de compilación de datos estaría preparado para el caso de que el instrumento se desmantelara (véanse los párrafos 2.85–2.88), es decir, si todos los pagos pasaran a negociarse por separado.

2.70 A menos que se efectúen reembolsos anticipados que reduzcan el monto del principal pendiente de pago—por ejemplo, en el caso de ciertos tipos de valores respaldados por activos pueden hacerse reembolsos de principal en cualquier momento—los montos descritos anteriormente se registrarán en el saldo bruto de la deuda externa, es decir, después de seis meses, el monto pendiente de pago, con una tasa de interés contractual del 10% anual, será de US$104,88 (o US$105 calculando el interés simple).

2.71 La tasa pertinente para descontar todos los pagos a un valor de mercado estaría implícita en el precio de mercado; en otras palabras, el monto en valores de mercado será igual a los pagos futuros descontados a la tasa de interés de mercado vigente para el instrumento de deuda de que se trate. El valor de mercado de la deuda externa debe incluir todos los intereses devengados que aún no son exigibles.

Ejemplo 2. El valor presente y los intereses devengados: El principal descontado

2.72 En el segundo ejemplo se examina el caso, más complejo, de los instrumentos emitidos con descuento con respecto al valor de rescate. Estos instrumentos abarcan los títulos u otros instrumentos cuyo precio de emisión es inferior al precio de rescate31. En este caso, tanto los pagos de cupones como la diferencia entre el precio de emisión y el precio de rescate determinan la tasa de acumulación de los intereses. En el cuadro 2.2 se presentan cálculos realizados con un instrumento similar al utilizado en el primer ejemplo, es decir, un instrumento emitido con el mismo rendimiento del 10% que, no obstante, “solo” paga intereses anuales de US$8. La diferencia entre el rendimiento del 10% y el rendimiento implícito en los pagos de cupones está reflejada en el descuento entre el precio de emisión y el precio de rescate. En la columna de la izquierda del cuadro se observa que, al descontar todos los pagos futuros a un 10%, incluido el principal, se obtiene un precio de emisión de US$92,40.

Cuadro 2.2.El valor presente y los intereses devengados: Ejemplo 2(principal descontado)
Valor presente en 201320142015201620172018
7,27(7,62)*8/(1 + 0,1)
6,61(6,93)8/(1 + 0,1)2
6,01(6,30)8/(1 + 0,1)3
5,46(5,73)8/(1 + 0,1)4
4,97(5,21)8/(1 + 0,1)5
30,31(31,79)8/(1 + 0,1)8/(1 + 0,1)28/(1 + 0,1)38/(1 + 0,1)48/(1 + 0,1)5
+62,09(65,12)100/(1 + 0,1)5
=92,40(96,91)

2.73 ¿Cómo se calculan los intereses devengados? Los intereses se acumulan a una tasa anual del 10%; de esta cantidad, US$8 se pagan por concepto de intereses y el resto se reinvierte (o se capitaliza) en el principal original. El principal aumenta de un año a otro puesto que los intereses devengados se reinvierten continuamente y, en consecuencia, aumenta también el monto total de los intereses devengados anualmente. Como en el primer ejemplo, el valor actual de los pagos después de seis meses se indica entre paréntesis en la columna de la izquierda. En los datos sobre el saldo, puede observarse que el monto pendiente después de seis meses es de US$96,91.

Ejemplo 3. El valor actual y los intereses devengados: Instrumentos de cupón cero

2.74 En el tercer ejemplo se examinan los instrumentos de cupón cero. Si el instrumento se emite con descuento y no tiene cupón, a lo largo del tiempo el principal registra un aumento de valor equivalente al rendimiento implícito del título al momento de emitirse, calculado a partir de la diferencia entre el precio de emisión y el precio de rescate. En el ejemplo que aparece a continuación, el instrumento de cupón cero se emite con un precio de US$62,09 y un precio de rescate de US$100; la diferencia supone un rendimiento del 10%. Como se puede observar en el cuadro 2.3, el monto de principal aumenta todos los años debido a la continua reinversión de los intereses devengados; así, después del primer año el monto pendiente ha aumentado un 10%, o sea, a US$68,30; en el segundo año ha aumentado otro 10%, a US$75,13, y así sucesivamente, hasta su rescate, en que aumenta a US$100, al final del quinto año32.

Cuadro 2.3El valor presente y los intereses devengados: Ejemplo 3(instrumentos de cupón cero)
Valor presente en 201320142015201620172018
100/(1 + 0,1) = 62,0962,09(1 + 0,1) = 68,3062,09(1 + 0,1)2 = 75,1362,09(1 + 0,1)3 = 82,6462,09(1 + 0,1)4 = 90,9062,09(1 + 0,1)5 = 100

Interés simple e interés compuesto

2.75 Para calcular los intereses devengados en base al interés simple se atribuye, a cada período, el mismo monto de intereses a pagar; en el primer ejemplo, US$5 para los primeros seis meses. En el caso de los bonos con pago de intereses (es decir, intereses anuales o más frecuentes), en los mercados secundarios el comprador del bono paga al vendedor el monto devengado desde el último pago, según una proporcionalidad aritmética muy simple. En los sistemas de seguimiento de la deuda se registran los intereses devengados con el método del interés simple en el caso de muchos préstamos internacionales.

2.76 Sin embargo, los intereses devengados también pueden calcularse utilizando el interés compuesto, es decir, sumando al principal, de manera continua en cada período, los intereses devengados cuyo pago aún no es exigible, y aplicando a ese monto el rendimiento de la deuda para calcular los intereses correspondientes al próximo período. Este es el método preferido desde el punto de vista teórico, pues establece una relación entre el costo y el suministro de capital, y permite reconciliar los montos devengados con el valor descontado de los pagos futuros. Este método se utiliza generalmente cuando no se dispone de información sobre los diversos instrumentos que son propiedad de no residentes; en tales casos, para calcular los intereses devengados se aplica un rendimiento medio a los saldos. Naturalmente, en estos casos la ventaja teórica de utilizar ese rendimiento se ve neutralizada por la inexactitud en la que se incurre al tener que aplicar un rendimiento medio a una diversidad de instrumentos.

2.77 De todos modos, las diferencias en los métodos probablemente tengan un efecto insignificante en el saldo bruto de la deuda externa. Sin embargo, como se desprende del primer ejemplo, aplicando el interés simple se sobreestimará la posición en el corto plazo para todos los instrumentos. En el caso de los instrumentos con tasa fija este efecto se “corregirá” gradualmente, a medida que se aproxima el momento de pago de los intereses.

Instrumentos específicos33

Instrumentos a tasa fija

Préstamos

2.78 En el caso de los préstamos (con excepción de los préstamos que no devengan interés), debe registrarse hasta el momento del reembolso una acumulación continua de intereses que aumenta el valor del préstamo pendiente de pago. Cuando los préstamos han sido reprogramados y se ha convenido fijar una nueva tasa de interés (tasa renegociada o “de moratoria”) entre el deudor y el acreedor, los intereses se acumularán sobre la deuda reprogramada a la nueva tasa de interés.

Depósitos

2.79 En el caso de los depósitos, en ciertas ocasiones, los intereses podrían acreditarse en cuenta (es decir, reinvertirse), por ejemplo, al final de un determinado período. En la Guía, los intereses se acumulan constantemente y pasan a formar parte del principal en forma continua.

2.80 En el caso de algunos depósitos, como los depósitos a plazo o de ahorro, podría pagarse una tasa de interés específica solo en el caso de que se cumpla la condición de mantenerlos durante un período mínimo. La cancelación anticipada, si lo permite el contrato, se compensa con una reducción de la tasa de interés pagada al depositante. Para registrar los intereses devengados, debe usarse la tasa de interés máxima que el depositario podría recibir en el curso normal del contrato (es decir, respetándose las estipulaciones sobre vencimientos o notificación). Si las estipulaciones no se cumplen plenamente, el monto de los intereses devengados previamente se debe corregir de acuerdo con la tasa de interés que el depositario recibió efectivamente. Puesto que el monto corregido probablemente será muy pequeño en comparación con los intereses totales sobre los depósitos, la corrección podría incluirse, por razones prácticas, en el último período de compilación de datos (en lugar de corregirlos retrospectivamente).

Títulos de deuda

2.81 En el caso de los títulos cuyo precio de emisión es igual al precio de rescate, los intereses se acumulan de la misma manera que en el caso de los préstamos, sobre una base de rendimiento al vencimiento.

Instrumentos emitidos con descuento

2.82 Todos los instrumentos con un precio de emisión menor que el precio de rescate reciben el mismo tratamiento. El método de contabilidad en base devengado para los instrumentos emitidos con descuento o prima se describió en el párrafo 2.30 e incluye el devengo en forma de intereses, durante la vida del título, de la diferencia entre el precio de emisión y el precio de rescate (véanse los ejemplos de los párrafos 2.72 y 2.74).

2.83 En el caso de los instrumentos a corto plazo negociables34 la emisión con descuento es sumamente frecuente. En general, estos instrumentos son semejantes a los bonos cupón cero (véase el ejemplo 3) y, por lo tanto, reciben el mismo tratamiento. Si no existe información sobre cada instrumento, los intereses devengados pueden estimarse tomando como base el promedio de los vencimientos y de las tasas de interés al momento de emisión.

2.84 La deuda externa, especialmente la deuda del gobierno general, puede emitirse en forma de bonos fungibles (también denominados bonos lineales o bonos emitidos por tramos). En este caso, los títulos se emiten siguiendo una “línea” similar (en lo que respecta al monto de los cupones y las fechas de pago, el precio de rescate final y el vencimiento final) en tramos, en general en un período relativamente breve, pero a veces en un período más prolongado. Los diferentes tramos se emiten a un precio de emisión específico de conformidad con las condiciones predominantes en el mercado. Los bonos fungibles podrían considerarse como un buen ejemplo de instrumentos con dos componentes de intereses: el cupón (que representa el pago de intereses) y la diferencia entre el precio de emisión y el precio de rescate. Así, en principio los tramos deben identificarse en forma separada porque la tasa de interés nominal podría ser diferente en cada tramo en vista de las diferentes condiciones imperantes en el mercado cuando fueron emitidos. Sin embargo, una vez emitidos, los tramos podrían fusionarse y, en consecuencia, no negociarse separadamente en los mercados secundarios ni registrarse por separado en las carteras. De ser así, es necesario estimar la tasa de interés media ponderada derivada de la emisión de los distintos tramos, actualizada con cada nueva emisión, y aplicarla al monto adeudado a no residentes35.

Títulos desmantelados

2.85 Los títulos desmantelados son aquellos en los que un título con principal y pago de intereses ha sido transformado en una serie de bonos cupón cero, con diversos plazos de vencimiento que concuerdan con las fechas de pago de intereses y la fecha de rescate del principal. En el primer ejemplo se describieron los aspectos fundamentales del desmantelamiento: los montos de los pagos del cupón se negocian por separado. El desmantelamiento no afecta por sí mismo el valor nominal de la deuda pendiente desde el punto de vista del emisor de los títulos desmantelados.

2.86 Existen dos tipos de desmantelamiento. Primero, si los títulos desmantelados son emitidos por un tercero, que ha adquirido los títulos originales y los utiliza para “respaldar” la emisión de los títulos desmantelados, entonces el tercero ha obtenido nuevos fondos con la tasa de interés fijada al momento de la emisión.

2.87 En cambio, si el dueño del título original ha solicitado a la cámara de compensación en que está registrado el título que “emita” certificados separados (en forma de títulos desmantelados) del título original, dichos certificados reemplazan el título original y siguen siendo una obligación directa del emisor del título original. En el saldo bruto de la deuda externa en valores nominales, desde un punto de vista práctico no es realista tomar en cuenta la tasa vigente al momento de emisión de los títulos desmantelados. Puesto que el desmantelamiento no provee financiamiento adicional para el emisor, ni tampoco afecta el costo original del financiamiento—que se determina al momento de la emisión (instrumentos con tasa fija) o está sujeto a normas que no pueden modificarse (instrumentos con tasa variable)—se da por supuesto que el desmantelamiento no altera el costo del financiamiento. Por lo tanto, a diferencia de los bonos cupón cero, la tasa de interés usada para calcular los intereses devengados sobre instrumentos desmantelados no es la tasa vigente al momento del desmantelamiento, sino el costo original al que se obtuvo el préstamo, es decir, la tasa de interés sobre el título subyacente.

2.88 En algunos países, los pagos de intereses en el contexto de títulos desmantelados pueden ser los cupones de diversos bonos, con diferentes montos nominales, pero que se pagan en la misma fecha. En este caso, debe hacerse lo posible por usar la tasa de interés nominal media ponderada de los distintos bonos subyacentes para calcular los intereses devengados sobre los títulos desmantelados.

Atrasos

2.89 El interés acumulado sobre los pagos atrasados (de principal e intereses) se denomina interés por mora. En el caso de los atrasos originados en los contratos de crédito, los intereses deben acumularse a la misma tasa de interés que en el caso de la deuda original, a menos que la tasa de interés para los atrasos se hubiera estipulado en el contrato de crédito original, en cuyo caso debe usarse la tasa de interés estipulada. Esta tasa podría incluir una tasa con sanciones pecuniarias, además de la tasa de interés sobre la deuda original. En el caso de otros atrasos, y de no haber otra información, los intereses se acumulan sobre estos atrasos a la tasa de interés de mercado aplicable a los préstamos de un día para otro. Además, los cargos adicionales relacionados con atrasos anteriores, convenidos entre el deudor y el acreedor al momento de reprogramarse los pagos atrasados, y que el deudor debe pagar al acreedor, deben considerarse como un costo de intereses para el deudor al momento de poner en práctica el acuerdo. Si se compra un bien a crédito y el deudor no efectúa el pago dentro del período estipulado al momento de la transacción, los cargos adicionales incurridos deben considerarse como un costo de intereses y acumularse hasta la cancelación de la deuda.

Instrumentos a tasa variable

Instrumentos indexados a una tasa de interés

2.90 En el caso de los préstamos, depósitos y títulos se aplican los mismos principios que en el caso de los instrumentos con tasa fija, con la excepción de que, si no se dispone de información concreta, los intereses devengados deberán estimarse y añadirse al saldo bruto de la deuda externa, utilizando las observaciones más recientes del índice de referencia. Una vez determinado con certeza el monto de los intereses devengados, los datos anteriores deben corregirse.

2.91 Además, si la tasa de interés solo puede fluctuar bajo la condición de una variación mínima del índice y/o dentro de límites máximos específicos, deberán tomarse en cuenta todas estas condiciones al efectuar el cálculo de los intereses devengados. De existir un vínculo entre las características de la tasa tomada como índice y la frecuencia de los pagos de intereses—por ejemplo, si los intereses se indexan trimestralmente y por lo general se pagan cada tres meses con un atraso de un trimestre—podría conocerse de antemano el monto exacto pagado a los propietarios de los títulos, de modo que el cálculo de los intereses devengados pueda hacerse con precisión. En estos casos se habla de interés “predeterminado”.

Instrumentos indexados

2.92 La deuda externa podría estar vinculada a índices diferentes de los índices de tasa de interés, por ejemplo, al precio de un producto básico, a un índice de tipo de cambio, a un índice del mercado de valores, o al precio de un título específico, etc. Pueden indexarse tanto los pagos de principal como los de intereses. El índice puede aplicarse continuamente durante toda o parte de la vigencia del instrumento. Los cambios de valor vinculados con la indexación se registran como costo de intereses, lo cual afecta el monto de principal pendiente hasta que se efectúa el pago. El efecto de la indexación del principal se registra como un aumento (o una disminución) del principal de manera continua en el período durante el cual se aplica la indexación. Los flujos asociados con la indexación del principal pueden registrarse como intereses devengados o como una ganancia o pérdida por tenencia, según la naturaleza del índice (amplio o estrecho, respectivamente)36.

2.93 El método de cálculo es el mismo que se analizó anteriormente para calcular la tasa de interés variable, es decir, el monto devengado debe estimarse usando las observaciones pertinentes más recientes del índice de referencia y sumarse al saldo bruto de la deuda externa. Por ejemplo, si en el primer ejemplo los pagos de intereses estuvieran indexados, y la evolución del índice después de seis meses apuntara a un incremento anual de los pagos de intereses de US$12, los intereses devengados a la fecha serían de US$6 con el método del interés simple (o de US$5,80 con el método del interés compuesto) y el monto pendiente de reembolso sería de US$106 (o US$105,80). Cuando se conoce con certeza el monto de los intereses acumulados se efectúan los ajustes correspondientes a los datos anteriores.

2.94 En cambio, las posiciones en instrumentos de deuda cuyo monto a pagar a su vencimiento y los pagos de intereses están indexados a una moneda extranjera deben calcularse usando los mismos principios que se aplican a los instrumentos denominados en moneda extranjera, porque se tratan como si estuvieran denominados en esa moneda extranjera.

2.95 Como se señaló con anterioridad, un préstamo reembolsable en mercancías u otros bienes en cuotas (véase el párrafo 2.43) es equivalente, desde el punto de vista conceptual, a un préstamo indexado. El monto de principal pendiente en el inicio es el valor del principal suministrado. Al fluctuar el precio de mercado de las mercancías u otros bienes fluctuará también la valoración del principal porque el valor del principal que deberá pagarse ha cambiado. Cualquier pago efectuado por el deudor en forma de mercancías o bienes (o en efectivo) reducirá el saldo de principal pendiente en función del valor de la mercancía o bien proporcionado. Como en el caso de otros instrumentos de deuda indexados a un índice estrecho, se acumularán intereses a una tasa de interés que equipara el valor inicial de mercado de las mercancías u otros bienes que han de entregarse en pago con el monto de principal suministrado.

2.96 Los instrumentos indexados pueden incluir una cláusula que garantice un valor de rescate mínimo. Estas condiciones deben tomarse en cuenta al estimar los intereses devengados. Por ejemplo, si la aplicación estricta del índice tuviera el efecto de reducir el monto pendiente de reembolso a un nivel inferior al mínimo, no procedería registrar una reducción a un nivel inferior al mínimo garantizado. Normalmente, esta cláusula afecta el precio corriente de mercado de los instrumentos de deuda.

Instrumentos con períodos de gracia de los intereses

2.97 Algunos instrumentos de deuda podrían tener un período de gracia durante el cual no tienen que efectuarse pagos de intereses. En el caso de los instrumentos de deuda cuyo contrato exige el devengo de intereses durante el período de gracia (es decir, la tasa de interés aplicada al período de gracia es mayor que cero), los intereses devengados deben registrarse como lo especifica el contrato, lo cual incrementa el valor del principal.

2.98 En el caso de los préstamos y depósitos, y otros instrumentos no negociables, si el deudor puede reembolsar la misma cantidad de principal al final del período de gracia que al comienzo (es decir, la tasa de interés aplicada al período de gracia es cero), no se devengan intereses durante el período de gracia37. Esto sigue siendo válido incluso si la tasa de interés aplicada en un segundo período o a un período posterior se ajusta (por ejemplo, si se produce un incremento), de modo que el rendimiento final es más o menos similar al que se obtendría en condiciones normales durante todo el ciclo de vigencia del instrumento. En otras palabras, los préstamos y depósitos con intereses escalonados deben devengarse en cualquier período a la tasa de interés contractual de ese período y no a la tasa interna de rendimiento del préstamo o depósito: la tasa de descuento con la cual el valor presente neto de todos los flujos de efectivo del préstamo será igual a cero. Este tratamiento se aplica a préstamos y depósitos pero no a títulos de deuda. En el recuadro 2.4 se presentan ejemplos del registro de los intereses devengados de diferentes tipos de préstamos, incluidos los préstamos con una sola tasa de interés fija, los préstamos con tasas de interés escalonadas, los préstamos con tasas de interés escalonadas en los que se aplica una tasa de interés cero en los dos primeros períodos y los préstamos que devengan intereses pero los pagos se difieren contractualmente.

2.99 En el caso de los títulos de deuda y otros instrumentos no negociables, se devengan intereses incluso durante el período de gracia, a la tasa de rendimiento original al vencimiento. En otras palabras, los intereses sobre títulos de deuda con intereses escalonados deberían devengarse a la tasa de rendimiento original al vencimiento durante la vigencia del título38. En el recuadro 2.5 se presentan ejemplos del registro de los intereses devengados de diferentes tipos de títulos de deuda, incluidos los títulos de deuda con un cupón fijo, los títulos de deuda con cupones escalonados y los títulos de deuda con cupones escalonados en los que los dos primeros cupones son cero.

Recuadro 2.4Registro de los intereses devengados sobre préstamos

En el cuadro siguiente se presentan cuatro ejemplos de préstamos con un plazo de vencimiento de 5 años, un monto de principal con un valor de 100 que debe reembolsarse al vencimiento y una tasa interna de rendimiento del 5%. Los préstamos difieren según las tasas de interés contractualmente convenidas para cada año; los intereses devengados durante un año deberán pagarse al final de ese año.

Ejemplos de préstamos
Ejemplo 1: Tasa de interés fijaEjemplo 2: Tasa de interés escalonadaEjemplo 3: Tasa de interés escalonada sin intereses en los dos primeros añosEjemplo 4: Tasa de interés fija con intereses de los dos primeros años pagados en el tercer año
Vencimiento (años)5555
Principal100100100100
Tasa de interés: Año 15%0,5%0% (no se devenga intereses)5% (pagados en el año 3)
Año 25%2%0% (no se devenga intereses)5% (pagados en el año 3)
Año 35%6%6,1%5%
Año 45%7,7%8,5%5%
Año 55%10%12%5%
Tasa interna de rendimiento (TIR)5%5%5%5%

El ejemplo 1 muestra un préstamo con una tasa de interés fija y el ejemplo 2 muestra un préstamo con una tasa de interés escalonada. El ejemplo 3 es una variante del ejemplo 2 en la cual se aplica una tasa de interés cero a los dos primeros períodos del préstamo (en el contrato de préstamo de este ejemplo se especificará que si el préstamo se reembolsa durante el período en el cual se aplica la tasa de interés cero, solo deberá reembolsarse el principal). El ejemplo 4 es diferente, dado que los intereses devengados en los dos primeros años se pagan en el tercer año junto con los intereses devengados durante el tercer año. En el caso de un reembolso anticipado durante los dos primeros años, deberán reembolsarse el principal y los intereses devengados pero aún no pagados.

Los registros estadísticos siguientes se presentan desde la perspectiva del deudor.

Ejemplo 1: Tasa de interés fija

Es uno de los tipos de contratos de préstamo más comunes. En el primer año (al comienzo del año) se desembolsa el monto de principal al deudor y se registra como un pasivo de préstamos. En el mismo período, se devengan intereses a una tasa del 5% y se registran como transacciones de intereses por pagar con el correspondiente aumento de la deuda pendiente (intereses devengados). Los intereses devengados se pagan al final del año; por lo tanto, la deuda pendiente disminuye. Al final del primer año, la posición de préstamos muestra el mismo valor que el principal (100). Se aplica la misma lógica a los años siguientes. Al vencimiento el principal se reembolsa junto con los intereses devengados durante esos años.

AñoFlujos de caja (1) = (3)+(5)Transacciones de pasivos de préstamosPasivos de préstamos al final del año (6)
Total (2) = (3)+(4)+(5)Principal (3)Intereses devengados (4)Intereses pagados (5)
1+95,00+100,00+100,00+5,00−5,00+100,00
2−5,000,000,00+5,00−5,00+100,00
3−5,000,000,00+5,00−5,00+100,00
4−5,000,000,00+5,00−5,00+100,00
5−105,00−100,00−100,00+5,00−5,000,00

Ejemplo 2: Tasa de interés escalonada

El caso de las tasas de interés escalonadas implica el registro de diferentes montos de intereses. No obstante, se aplica el mismo mecanismo que en el ejemplo 1.

AñoFlujos de caja (1) =(3)+(5)Transacciones de pasivos de préstamosPasivos de préstamos al final del año (6)
Total (2) = (3)+(4)+(5)Principal (3)Intereses devengados (4)Intereses pagados (5)
1+99,50+100,00+100,00+0,50−0,50+100,00
2−2,000,000,00+2,00−2,00+100,00
3−6,000,000,00+6,00−6,00+100,00
4−7,700,000,00+7,70−7,70+100,00
5−110,00−100,00−100,00+10,00−10,000,00

Ejemplo 3: Tasa de interés escalonada (con una tasa cero en uno o más períodos)

En este caso se presenta un préstamo con tasas de interés escalonadas y una tasa de interés cero en los dos primeros años. El registro es similar al ejemplo 2; no obstante, en los dos primeros años, el monto de intereses devengados es cero como consecuencia de la tasa de interés cero.

AñoFlujos de caja (1) = (3)+(5)Transacciones de pasivos de préstamosPasivos de préstamos al final del año (6)
Total (2) = (3)+(4)+(5)Principal (3)Intereses devengados (4)Intereses pagados (5)
1+100,00+100,00+100,000,000,00+100,00
20,000,000,000,000,00+100,00
3−6,100,000,00+6,10−6,10+100,00
4−8,500,000,00+8,50−8,50+100,00
5−112,00−100,00−100,00+12,00−12,000,00

Ejemplo 4: Postergación del pago de los intereses devengados

El último ejemplo muestra un préstamo en el cual los intereses devengados en los dos primeros años se pagan conjuntamente con los intereses devengados en el tercer año (es decir, se posterga el pago de los intereses). Los intereses devengados se registran cada año y se suman a la deuda pendiente que debe pagarse, es decir, los intereses devengados no pagados en los dos primeros años aumentan la posición de préstamos al final del año. Dado que los intereses devengados se calculan sobre la deuda (pendiente) que va aumentando, los intereses devengados en el año 2 y 3 son más altos que en el año 1. En el tercer año los intereses devengados acumulados se pagan integralmente y la deuda pendiente vuelve al valor del principal de 100. Los años restantes se registran de manera similar al ejemplo 1.

AñoFlujos de caja (1) = (3)+(5)Transacciones de pasivos de préstamosPasivos de préstamos al final del año (6)
Total (2) = (3)+(4)+(5)Principal (3)Intereses devengados (4)Intereses pagados (5)
1+100,00+105,00+100,00+5,000,00+105,00
20,00+5,250,00+5,250,00+110,25
3−15,76−10,250,00+5,51−15,76+100,00
4−5,000,000,00+5,00−5,00+100,00
5−105,00−100,00−100,00+5,00−5,000,00

Recuadro 2.5Registro de los intereses devengados sobre títulos de deuda

En el cuadro siguiente se presentan tres ejemplos de títulos de deuda con un plazo de vencimiento de 5 años, un monto de principal con un valor de 100 que debe reembolsarse al vencimiento y un rendimiento al vencimiento calculado en el momento inicial del 5%. Los títulos de deuda difieren según el cupón pagado al final de cada período. El ejemplo 1 muestra un título de deuda con cupón fijo. El ejemplo 2 muestra un título de deuda con cupón escalonado, y el ejemplo 3 es una variación del ejemplo 2 en el cual los dos primeros cupones equivalen a cero.

Ejemplos de títulos de deuda
Ejemplo 1: Cupón fijoEjemplo 2: Cupón escalonadoEjemplo 3: Cupón escalonado con cupón cero los dos primeros años
Vencimiento (años)555
Principal100100100
Tasas de interés: Año 15%0,5%0,0%
Año 25%2%0,0%
Año 35%6%6,1%
Año 45%7,7%8,5%
Año 55%10%12%
Rendimiento original al vencimiento5%5%5%

Los registros estadísticos siguientes se presentan desde la perspectiva del deudor (y los intereses se registran según el enfoque del deudor).

Ejemplo 1: Cupón fijo

En el primer año (al comienzo del año) el título de deuda se emite al valor a la par y se registra como un pasivo por títulos de deuda. En el mismo período, los intereses se devengan al rendimiento original al vencimiento del 5% y se registran como transacciones de intereses por pagar con el correspondiente incremento de la deuda pendiente (intereses devengados). Los intereses devengados (equivalentes al cupón en este ejemplo) se pagan al final del año; por lo tanto, la deuda pendiente disminuye. Al final del primer año, la posición de títulos de deuda muestra el mismo valor que el monto de principal (100). Se aplica la misma lógica a los años siguientes. Al vencimiento, el principal se reembolsa conjuntamente con los intereses devengados ese año.

AñoFlujos de caja (1) = (3)+(5)Transacciones de pasivos de títulos de deudaPasivos de títulos de deuda al final del año (6)
Total (2) = (3)+(4)+(5)Principal (3)Intereses devengados1 (4)Cupón pagado (5)
1+95,0+100,0+100,0+5,0−5,0+100,0
2−5,00,00,0+5,0−5,0+100,0
3−5,00,00,0+5,0−5,0+100,0
4−5,00,00,0+5,0−5,0+100,0
5−105,0−100,0−100,0+5,0−5,00,0

Ejemplo 2: Cupón escalonado

El caso del cupón escalonado implica el registro de diferentes montos de intereses. No obstante, se aplica el mismo mecanismo que en el ejemplo 1. Los intereses se devengan al rendimiento original al vencimiento del 5% y se registran como transacciones de intereses por pagar con el correspondiente incremento de la deuda pendiente (intereses devengados). Los cupones (que en este ejemplo difieren de los intereses devengados) se pagan al final del año; por lo tanto, la deuda pendiente disminuye. En resumen, en cada período, la diferencia entre los intereses devengados y el cupón pagado se reinvierte (o se capitaliza) en el monto de principal, con la correspondiente variación de la deuda pendiente.

AñoFlujos de caja (1) = (3)+(5)Transacciones de pasivos de títulos de deudaPasivos de títulos de deuda al final del año (6)
Total (2) = (3)+(4)+(5)Principal (3)Intereses devengados1 (4)Cupón pagado (5)
1+99,5+104,5+100,0+5,0−0,5+104,5
2−2,0+3,20,0+5,2−2,0+107,7
3−6,0−0,60,0+5,4−6,0+107,1
4−7,7−2,30,0+5,4−7,7+104,8
5−110,0−104,8−100,0+5,2−10,00,0

Ejemplo 3: Cupón escalonado (con cupón cero en los dos primeros años)

Este caso muestra un título de deuda con cupón escalonado y con cupón cero en los dos primeros años. El registro de los intereses devengados utiliza los mismos principios que en el ejemplo 2.

AñoFlujos de caja (1) = (3)+(5)Transacciones de pasivos de préstamosPasivos de títulos de deuda al final del año (6)
Total (2) = (3)+(4)+(5)Principal (3)Intereses devengados1 (4)Cupón pagado (5)
1+100,0+105,0+100,0+5,00,0+105,0
20,0+5,30,0+5,30,0+110,3
3−6,1−0,60,0+5,5−6,1+109,7
4−8,5−3,00,0+5,5−8,5+106,6
5−112,0−106,7−100,0+5,3−12,00,0

En estos tres ejemplos, se supone que la tasa de interés de mercado no varía durante la vigencia del título; por lo tanto, la posición de deuda pendiente al final del año (columna 6) refleja al mismo tiempo el valor nominal y de mercado del título. Si variaran las tasas de interés de mercado, variaría el valor de mercado del título, el cual será diferente del valor nominal registrado en estos ejemplos. No obstante, el registro de los intereses será el mismo que en los ejemplos.

Instrumentos con derivados financieros incorporados

2.100 Algunos instrumentos pueden traer incorporados derivados financieros que, si se ejercen, pueden afectar a la tasa de interés. En el caso de estos instrumentos, los intereses devengados deben contabilizarse e incluirse en el saldo bruto de la deuda externa como intereses “normales”. Si se ejerce el derivado financiero, con lo cual se ve afectada la tasa de interés, esto debe reflejarse en la tasa de acumulación de los intereses; por ejemplo, en un pagaré estructurado con una tasa de interés máxima, al alcanzarse esa tasa máxima y mientras esta se mantenga—“ejerciendo” con ello el derivado financiero—los intereses deben acumularse a la tasa máxima, no más. El precio de mercado de los instrumentos de deuda debe reflejar la posibilidad de que se ejerza el derivado financiero.

Instrumentos en moneda extranjera

2.101 En el caso de los instrumentos denominados en moneda extranjera, los intereses deben devengarse (o no) en moneda extranjera, aumentando el monto de principal pendiente, hasta que se reembolsan. El monto de principal denominado en moneda extranjera debe convertirse a la unidad de cuenta usando el tipo de cambio intermedio entre el tipo comprador y el tipo vendedor en la fecha de referencia para la que se calcula el saldo.

En muchos casos, por ejemplo, cuando un particular paga en efectivo en un almacén, se suministra valor económico a cambio de un pago inmediato, en cuyo caso no se crea una deuda.

Estos pasivos pueden incluir los originados por impuestos, multas (incluidas las derivadas de contratos comerciales) y sentencias judiciales en el momento en que se imponen. Sin embargo, en algunos casos puede ponerse en tela de juicio la autoridad de un gobierno para imponer estos cargos a los no residentes.

Estos incluyen los créditos frente a compañías de seguros que proporcionan seguros no de vida, las demandas por daños y perjuicios que no comportan la participación de compañías de seguros que proporcionan seguros no de vida y los créditos resultantes de loterías y apuestas.

La exclusión de los pasivos contingentes no significa que se excluye la deuda garantizada; más bien, significa que se la atribuye al deudor, no al garante (a menos que se exija el pago de la garantía).

Véase información sobre los pasivos contingentes explícitos e implícitos en el capítulo 9.

Véase la definición de oro monetario en el apéndice 1, Parte 2.

La definición de territorio económico ya no exige que las personas, bienes y capitales circulen libremente, como se indicaba anteriormente en el MBP5.

Véase el SCN2008, párrafos 4.10 y 26.26, y el MBP6, párrafo 4.5.

Véanse referencias sobre las uniones monetarias y económicas en el MBP6, apéndice 3.

La clasificación de los activos de la empresa matriz frente a sucursales no constituidas en sociedad se analiza con más detalle en el capítulo 3, en la sección sobre la inversión directa.

Si bien no existe una definición internacional consagrada de este tipo de compañía, por lo general los propietarios no son residentes del territorio en el cual están constituidas, gran parte de sus balances consiste en activos y pasivos frente a no residentes, tienen una dotación de personal pequeña o inexistente y tienen una presencia física escasa o nula (véase el párrafo sobre las entidades con fines especiales en el apéndice 3).

Por lo tanto, en la Guía no se reconoce ningún repudio unilateral de la deuda que haga el deudor.

En la Guía, otros pasivos de deuda incluyen seguros, pensiones y mecanismos normalizados de garantía, y otras cuentas por pagar: otros (véase el párrafo 3.3).

La fecha ex dividendos es la fecha en que el precio de mercado de las acciones deja de incluir los dividendos.

En algunos casos los atrasos se producen por motivos operativos más que por renuencia o incapacidad de pago. No obstante, si dichas sumas están impagas a la fecha de referencia, en principio deben registrarse como atrasos.

Exigir una garantía quizá no implique que el pasivo de deuda del deudor original se haya extinguido totalmente. Existen algunas garantías que abarcan solamente los pagos de intereses pero no el principal; de manera que si se exige la garantía, el pasivo de deuda del deudor original no se ha extinguido.

Véase un análisis detallado de los principios de valoración de los activos y pasivos financieros en el MBP6, capítulo 3, y el SCN 2008, capítulo 3.

En el marco de la Iniciativa para los PPME (véase el apéndice 5) se utiliza una tasa de mercado representativa para descontar los pagos futuros. Este método provee otro indicador del costo de oportunidad, y se aplica específicamente a los países comprendidos en dicha iniciativa.

Desde un punto de vista conceptual, la tasa de descuento de los instrumentos de deuda emitidos con descuento con respecto al valor de rescate (los bonos con fuerte descuento y los bonos cupón cero) debería ser la tasa a la cual el valor presente de los futuros pagos de intereses y principal es igual al precio de emisión del bono, es decir, el rendimiento del título en el momento de emisión (rendimiento original al vencimiento) que se utiliza para calcular el monto de los intereses devengados durante cada período (véase el apéndice al final de este capítulo).

Por lo general se utiliza una sola tasa de descuento para descontar los pagos que vencen en todos los períodos futuros. En algunas circunstancias se justifica el uso de diferentes tipos de descuento en los distintos períodos futuros. Aunque se utilice una sola tasa de descuento, según el plazo hasta el vencimiento, se aplica un factor de descuento diferente a cada pago, es decir, a una tasa de descuento del 10%, el factor de descuento para los pagos después de un año será 0,909 (es decir 1/(1 + 0,1)) y para los pagos después de dos años será 0,826 (es decir, 1/(1 + 0,1)2), y así sucesivamente. Véase también el ejemplo del cuadro 2.1.

En el caso de un pasivo de deuda cuya tasa de interés aumenta o disminuye por montos predeterminados mediante contrato mientras dura el pasivo, el perfil temporal de los factores de descuento que se aplicará a los pagos futuros será no lineal, como reflejo de estas variaciones escalonadas.

En los manuales de estadísticas internacionales se considera que el valor nominal es una aproximación adecuada al valor de mercado de los instrumentos no negociados. Sin embargo, en vista de la evolución de los mercados—por ejemplo, para los instrumentos derivados sobre créditos vinculados al riesgo de crédito de determinadas entidades—la posibilidad de que puedan estimarse incluso los precios de mercado de los instrumentos no negociados es cada vez mayor. En la medida en que estos mercados sigan creciendo podría estudiarse la posibilidad de compilar información complementaria sobre el valor de mercado de los instrumentos de deuda no negociados.

En este contexto, serán las circunstancias las que determinen qué constituye un período excepcionalmente largo. Por ejemplo, mientras más alto sea el nivel de las tasas de interés en un determinado período, mayor será el costo de oportunidad del pago diferido.

En los sistemas de prestaciones definidas está garantizado el nivel de las prestaciones jubilatorias prometidas por el empleador a los empleados participantes y este suele determinarse mediante una fórmula basada en los años de servicio y el salario de los participantes. En los sistemas de contribuciones definidas está garantizado el nivel de las contribuciones del empleador al fondo, pero las prestaciones que se pagarán dependen de los activos del fondo.

Esto incluye los títulos de deuda adquiridos mediante operaciones de reporto pasivo. (Véase el cuadro 4.6).

Las posiciones de inversiones de cartera en títulos de participación en el capital que no se cotizan y que carecen de un precio de mercado observable también pueden valorarse utilizando los métodos descritos en el párrafo 2.55.

Por ejemplo, la base de datos de Quarterly External Debt Statistics (estadísticas trimestrales de deuda externa) (www.worldbank.org/qeds) y la Central de Información sobre la Deuda Externa (JEDH, por sus siglas en inglés) (www.jedh.org) se compilan y divulgan en dólares de EE.UU. Véase más información sobre estas bases en el apéndice 3.

Un régimen de tipos de cambio múltiples es un régimen para el cual existen tablas de tipos de cambio, establecidas por las autoridades, que se utilizan para aplicar diferentes tipos de cambio a diversas categorías de transacciones y agentes.

Véase información adicional sobre los enfoques del deudor y del acreedor para definir y medir la tasa de interés de los instrumentos de deuda negociados en el MBP6, párrafo 11.52. En las cuentas internacionales, los intereses se registran siguiendo el enfoque del deudor.

Si una economía divulgara datos sobre el coeficiente del servicio de la deuda calculando los pagos futuros de intereses y principal usando el rendimiento corriente sobre la deuda y se produjera un aumento del valor de mercado de la deuda externa, parte de los pagos futuros de intereses podrían transformarse en pagos del principal.

En el caso de los instrumentos emitidos con descuento, “precio de emisión” es una expresión general que se refiere al valor del principal en el momento de crearse la deuda; “valor de rescate” también es una expresión general que se refiere al monto de principal que debe pagarse al vencimiento. Esto se debe a que algunos instrumentos (por ejemplo, los créditos comerciales) se “emiten” sin un precio propiamente dicho. En estos casos, el precio de emisión es igual al valor económico suministrado (es decir, al valor de los bienes o servicios suministrados) y el valor de rescate es igual al monto adeudado en el momento del vencimiento de la deuda.

En el recuadro 11.2 del MBP6 aparece un ejemplo de intereses devengados sobre un bono de cupón cero en la balanza de pagos.

Esta sección está basada en Eurostat (2000), el Manual del SEC 95 sobre la deuda pública y el déficit público y el MBP6.

Un instrumento financiero negociable es un instrumento cuya propiedad legal puede transferirse de una unidad a otra mediante su entrega o endoso.

Un acreedor podría centrar la atención en la tasa de interés de mercado vigente o la tasa vigente al momento de comprarse el título y, en consecuencia, registrar el activo con un valor distinto al registrado por el deudor.

Véase en el MBP6, párrafos 11.59-11.65, una descripción detallada de estos dos enfoques.

Si se pagan cargos o sanciones por pago anticipado, estos deberán clasificarse como cargos por servicio (y no como intereses) tal como se indica en el MBP6, párrafo 10.120.

La tasa de rendimiento original al vencimiento es la tasa a la cual el valor presente de los futuros pagos de intereses y principal es igual al precio de emisión del bono, es decir, el rendimiento del título en el momento de emisión.

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