Estadísticas de la deuda externa
Chapter

8. Reorganización de la deuda

Author(s):
International Monetary Fund
Published Date:
April 2004
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Introducción

8.1 Las transacciones de reorganización de la deuda son comunes en las operaciones relacionadas con la deuda externa. A veces a las economías les resulta difícil satisfacer sus obligaciones de deuda externa, o los deudores pueden querer modificar el perfil del reembolso de sus obligaciones externas por diferentes razones, como disminuir el riesgo de dificultades futuras de pagos o reducir el costo de su endeudamiento. En este contexto, pueden emprender reestructuraciones o conversiones de la deuda. En este capítulo se define la reorganización de la deuda, se analizan diversos tipos de operaciones de reorganización de la deuda y se establecen lineamientos sobre la forma en que tales operaciones afectan la medición del saldo bruto de la deuda externa. También se define el alivio de la deuda y se recomienda la medición y presentación de estadísticas sobre reducción de la deuda, concepto que también se define.

8.2 En el capítulo se hace referencia al registro de las transacciones de reorganización de la deuda en los datos sobre flujos medidos de la balanza de pagos, el sistema del Comité de Asistencia para el Desarrollo de la OCDE y el sistema de notificación de la deuda al Banco Mundial. En el MBP5 (FMI, 1993), el estudio Handbook for Reporting Debt Reorganization on the DAC Questionnaire de la OCDE (OCDE, 1999) y el estudio Debtor Reporting System Manual (Banco Mundial, 2000)1, se explican en detalle los distintos enfoques en materia de registro.

Definiciones

8.3 La reorganización de la deuda se define como aquellos acuerdos bilaterales entre acreedores y deudores que alteran las condiciones establecidas para el servicio de una deuda. Los diferentes tipos de reorganización de la deuda comprenden la reprogramación, el refinanciamiento, la condonación, la conversión y el pago anticipado de la deuda. Un acreedor también puede reducir la deuda cancelándola en libros, acción unilateral que se produce, por ejemplo, cuando el acreedor considera que un crédito es irrecuperable, quizá por quiebra del deudor, y de esta manera lo elimina de sus libros. Esta operación no constituye una reorganización de la deuda, tal como se define en la Guía, ya que no involucra un acuerdo bilateral. De igual forma, tampoco se considera reorganización de la deuda cuando una economía deudora no cumple sus obligaciones de deuda (cesación de pagos, moratoria, etc.).

8.4 En general, la reorganización de la deuda se realiza con el fin de proporcionar cierto alivio al deudor, y puede abordar los problemas de liquidez y/o sostenibilidad derivados de obligaciones de pago futuras y corrientes. Existe alivio de la deuda cuando se produce: 1) una reducción del valor presente de esas obligaciones del servicio de la deuda, y/o 2) una prórroga de los pagos adeudados, originando de esta manera obligaciones menos voluminosas de servicio de la deuda a corto plazo (esto puede medirse en la mayoría de los casos como aumento de la duración de dichas obligaciones; es decir, los pagos se concentran más en la última parte de la vida del instrumento de deuda). Sin embargo, si la reorganización de la deuda se traduce en variaciones del valor presente y de la duración, que compensan el impacto sobre la carga de la deuda, no se produce alivio de la deuda, salvo cuando el impacto neto es significativo, lo que podría ocurrir en el caso de que se produzca una profunda reducción del valor presente (junto con una pequeña disminución en la duración) o un marcado aumento en la duración (junto con un reducido incremento del valor presente).

8.5 La reducción de la deuda se define como una reducción del valor nominal de la deuda externa derivada de un acuerdo de reorganización de la deuda, excluidos los pagos de valor económico efectuados por el deudor al acreedor como parte del acuerdo. Esta es la definición que debe utilizarse para compilar los datos en el cuadro 8.1: reducción de la deuda derivada de una reorganización de la deuda. La reducción de la deuda en términos de su valor presente se define como la reducción del valor presente de las obligaciones de servicio de la deuda derivadas de una reorganización de la deuda, calculada descontando los pagos futuros proyectados de intereses y principal antes y después de la reorganización a una tasa de interés común, y comparando la diferencia. Para ilustrar la diferencia entre reducción de la deuda y reducción de la deuda en términos de su valor presente, si la tasa de interés contractual se reduce sin que se produzca un efecto sobre el valor nominal de la deuda externa, no se registra una reducción de la deuda sino una reducción de la deuda en términos de su valor presente.

Cuadro 8.1.Reducción del valor nominal de la deuda resultante de la reorganización de la deuda
Deudor
Sector público
De la cual: Multilateral
Bilateral oficial
Bancos comerciales1
Bonos y pagarés
Deuda privada con garantía pública
De la cual: Multilateral
Bilateral oficial
Bancos comerciales1
Bonos y pagarés
Otra deuda privada
De la cual: Multilateral
Bilateral oficial
Bancos comerciales1
Bonos y pagarés
De la cual:
Reprogramada y refinanciada
Deuda pública y con garantía pública
Otra deuda privada
Condonada
Deuda pública y con garantía pública
Otra deuda privada
Conversión de deuda y pagos anticipados
Deuda pública y con garantía pública
Otra deuda privada

8.6 Los canjes de deuda (swaps) son intercambios de títulos de deuda, como préstamos o valores, por un nuevo contrato de deuda (el canje de una deuda por otra) o las permutas de deuda por capital, deuda por exportaciones, o deuda en divisas por deuda en moneda local, como las que se utilizan para financiar proyectos en el país deudor (también denominadas conversión de la deuda)2. Esta definición incluye las conversiones de deuda en financiamiento para el desarrollo, cuando el valor económico es provisto por el deudor al acreedor para ser utilizado en proyectos de desarrollo en la economía del deudor.

Tipos de reorganización de la deuda

8.7 Los tres principales tipos de reorganización de la deuda son:

  • Una modificación de los términos y condiciones del monto adeudado, que puede traducirse, o no, en una reducción de la carga en términos de valor presente. Estas transacciones generalmente se denominan reprogramación de deuda. Otras veces se denominan refinanciamiento o intercambios de deuda. Incluyen transacciones que modifican el tipo de instrumento de deuda—por ejemplo, los canjes de préstamos por bonos—, pero no incluyen las transacciones de condonación de deuda.

  • Una reducción del monto o la extinción de una obligación de deuda por parte del acreedor, mediante un acuerdo contractual con el deudor. Es el concepto de condonación de la deuda descrito en el MBP5 y en el sistema de notificación de la deuda al Banco Mundial, y también se clasifica como condonación de la deuda en el sistema del CAD si existe un motivo de desarrollo o bienestar.

  • El acreedor intercambia un crédito por un instrumento de valor económico, que no sea otro crédito frente al mismo deudor. Esta transacción incluye una conversión de la deuda, por ejemplo, la conversión de la deuda en capital social, la conversión de la deuda en bienes inmuebles, la conversión de la deuda en naturaleza3 y el pago anticipado de la deuda o la recompra de la deuda en efectivo.

8.8 Los programas de reorganización de la deuda pueden comprender más de un tipo de operación: por ejemplo, la mayor parte de los programas de reorganización de la deuda que involucran la condonación de deudas también dan lugar a una reprogramación de la parte de la deuda que no se ha condonado o anulado.

8.9 Al analizar el tratamiento estadístico de la reorganización de la deuda, cada uno de los tres tipos de reorganización debe considerarse en forma separada. Ello presenta varias ventajas: cada uno de ellos plan-tea diferentes problemas estadísticos, lo que hace conveniente adoptar un enfoque distinto para cada tipo de reorganización; las actuales directrices sobre estadísticas internacionales, en las que se basan las recomendaciones contenidas en este capítulo, se prestan mejor para algunos tipos de reorganización de la deuda que para otros, y como existe interés en los diferentes tipos de reorganización, desde el punto de vista analítico conviene, cuando sea posible, medir y declarar separadamente cualquier reducción de la deuda resultante de su aplicación.

Reprogramación de la deuda

8.10 La reprogramación se refiere a la prórroga oficial de los pagos del servicio de la deuda y la aplicación al monto prorrogado de nuevos vencimientos a más largo plazo. Ello puede realizarse: 1) mediante el intercambio de un instrumento de deuda por uno nuevo, como en el caso del refinanciamiento o el intercambio de deudas; o 2) mediante la modificación de los términos y condiciones de los contratos vigentes (lo que con frecuencia se denomina reprogramación, en contraposición al refinanciamiento). La reprogramación puede o no traducirse en una reducción del valor presente de la deuda, calculado descontando el anterior y el nuevo calendario de pago a una tasa de interés común.

8.11 El refinanciamiento de un pasivo de deuda comprende el reemplazo del instrumento (o los instrumentos) de deuda existente, incluidos los atrasos, por un nuevo instrumento (o instrumentos) de deuda. Por ejemplo, el sector público puede convertir en un solo préstamo diversas deudas por créditos de exportación que se le adeudan. El refinanciamiento puede comprender el intercambio de un tipo de instrumento de deuda, como un préstamo, por otro tipo, como por ejemplo un bono. Algunos acuerdos de refinanciamiento de deuda incluyen servicios de provisión de nuevos fondos (véase el párrafo 8.51). También puede decirse que ha habido refinanciamiento cuando los países con acreedores de bonos del sector privado intercambian los bonos existentes por nuevos bonos através de ofertas de conversión (en vez de modificar los términos y condiciones).

8.12 La reprogramación puede referirse a los flujos o los saldos. Típicamente, una reprogramación de los flujos se refiere a la reprogramación del servicio de la deuda que vence en determinado período y, en algunos casos, a atrasos específicos pendientes al comienzo de ese período. Una reprogramación del saldo entraña pagos de principal que aún no han vencido, y atrasos si los hubiera y, como en el caso de la reprogramación de los flujos, puede incluir tanto un elemento de condonación de deuda como una reprogramación de los montos que no fueron reducidos.

Tratamiento recomendado

Saldo de la deuda externa

8.13 Cualquier cambio acordado en los términos de un instrumento de deuda debe registrarse como creación de un nuevo instrumento de deuda, en el que la deuda original se extingue en el momento en que ambas partes registran en sus libros la modificación de las condiciones. El saldo bruto de la deuda externa aumentará, disminuirá o permanecerá igual dependiendo de que el valor del nuevo instrumento (o los nuevos instrumentos) sea mayor, menor o igual que el valor de la deuda original que se reemplaza, independientemente del método de valoración empleado para medir los instrumentos de la deuda externa4. En otras palabras, antes y después de la reprogramación de la deuda, el valor del saldo bruto de la deuda externa está determinado simplemente por el valor de los pasivos de deuda pendientes de los residentes frente a no residentes en la fecha de referencia.

8.14 Como se explicó en el capítulo 2, y como lo ilustran los ejemplos contenidos en ese capítulo, el volumen de la deuda externa en cualquier momento puede calcularse descontando los pagos futuros a una determinada tasa de interés. Esta puede ser la tasa contractual (para el valor nominal) o una tasa de mercado para el prestamista específico (para el valor de mercado), u otra tasa. La utilización de estas diferentes tasas para descontar los pagos proporcionará distintos datos sobre la posición en base al mismo calendario de pago. La reducción de la deuda en términos de valor presente resultante de la reprogramación podría calcularse utilizando cualquiera de estas tasas (en la Iniciativa para los PPME se utiliza una tasa de mercado).

Recuadro 8.1.Reestructuración de deuda de bonos soberanos

La primera reestructuración de deuda externa de bonos soberanos de un país (eurobonos y bonos Brady) fue la de Pakistán, a fines de 1999, una vez que se hubo ampliado el principio de “comparabilidad de tratamiento” a fin de incluir a los tenedores de bonos, en el marco del acuerdo suscrito entre Pakistán y el Club de París en enero de ese año.

Desde el punto de vista de la reestructuración de deuda, los bonos tienen una serie de características que los distinguen de otros tipos de instrumentos de deuda.

  • Primero, generalmente existe una gama más amplia de inversionistas que en el caso de los instrumentos de deuda externa no comerciados, lo cual se traduce en la presencia de diversos grupos de inversionistas que podrían tener distintas motivaciones en materia de inversión. Por ejemplo, los inversionistas por cuenta propia (que no son instituciones financieras) podrían tener distintas motivaciones que las instituciones financieras.

  • Segundo, los precios de mercado siempre se cotizan. Por consiguiente, los inversionistas que revalúan frecuentemente una posición a precios de mercado—habiendo sufrido la pérdida de valor de mercado del precio de los bonos a intercambiar en el mercado secundario, o comprado a un valor de mercado bajo—podrían comparar el valor presente del intercambio ofrecido (descontando los pagos con una determinada tasa de interés) con el precio corriente de mercado de los bonos a intercambiar. En el caso más simple, si el valor presente del bono a intercambiar es mayor que el precio de mercado del bono original, el tenedor del bono a intercambiar tiene un incentivo para ofrecer sus bonos en la bolsa.

  • Finalmente, la mayoría de los contratos en eurobonos y bonos Brady tienen cláusulas de incumplimiento cruzado o cláusulas de caducidad de plazos, lo cual podría hacer imposible para un deudor soberano decidir cuáles tenedores recibirán reembolsos y cuáles no. Por lo tanto, el problema de si la reestructuración de una deuda externa de bonos debe incluir también otros instrumentos de deuda en moneda extranjera se resuelve en el mercado.

En consecuencia, en toda reestructuración exitosa de deuda de bonos—especialmente, intercambio de bonos—los deudores han intercambiado valores sobre la par del valor de mercado, aunque a un precio muy inferior al valor facial, o han provisto otros estímulos para alentar la participación de los tenedores de bonos. En general, los bonos con el porcentaje más alto de inversionistas por cuenta propia han pagado una prima más elevada. Sin embargo, al igual que en el caso de los acreedores en otros tipos de instrumentos de deuda, uno de los aspectos esenciales para los acreedores en toda reestructuración es si el prestatario soberano afronta o no problemas de liquidez o solvencia.

8.15 Si, como parte de programas de reducción de la deuda oficial y privada, los préstamos denominados en moneda extranjera se canjean por títulos de deuda denominados en moneda nacional, la diferencia entre el valor del préstamo y el valor del título de deuda en moneda nacional se reflejará en la presentación del saldo bruto de la deuda externa. La extinción del pasivo de deuda anterior, el préstamo, se traduce en la disminución del valor de los préstamos a corto plazo o a largo plazo, según corresponda, mientras que se registra un incremento de los bonos y pagarés.

Datos sobre flujos

8.16 En los datos sobre flujos de la balanza de pagos se registran tanto la extinción del pasivo de deuda anterior como la creación de la(s) nueva(s) deuda(s). En el sistema del CAD también se registran estos flujos, excepto cuando no cambia la categoría de deuda, en cuyo caso solo se registra como flujo la capitalización de los intereses. En el sistema de notificación de la deuda al Banco Mundial no se registran estas transacciones en los datos sobre flujos (pero se reflejan en los datos sobre saldos). En la balanza de pagos, toda diferencia entre el valor de las deudas anteriores y las nuevas se registra como un ajuste por valoración, como en el caso del intercambio de bonos Brady por nuevos bonos globales (véase el recuadro 8.1), excepto cuando la deuda no negociable se contrae frente a acreedores oficiales, en cuyo caso toda reducción del valor nominal de la deuda se registra como condonación de deuda (véase más adelante)5.

Reducción de la deuda

8.17 En la Guía se recomienda que la reducción de la deuda resultante de la reprogramación y el refinanciamiento de la deuda—es decir, una reducción del monto nominal pendiente, excluido cualquier pago del servicio de la deuda externa efectuado por el deudor como parte del acuerdo—se mida y se presente como se indica en el cuadro de reducción de la deuda que figura en este capítulo. Si el nuevo pasivo de deuda externa está denominado en una moneda diferente de la moneda en que estaba denominado el pasivo de deuda externa que reemplaza, cualquier reducción de la deuda deberá determinarse utilizando el tipo de cambio de mercado entre ambas monedas vigente en la fecha de la transacción (es decir, el punto medio entre los tipos de cambio comprador y vendedor al contado).

8.18 En muchos casos de reprogramación de deudas, el método mediante el cual se provee alivio de la deuda es mucho más complejo que una simple reducción del monto nominal pendiente. Por ejemplo, una deuda puede reprogramarse con el mismo valor nominal pero a una tasa de interés menor o con vencimientos más largos. Si simplemente se comparan los montos nominales pendientes antes y después de la reprogramación, no sería evidente una reducción de la deuda, aunque ésta podría existir en términos de valor presente, que se calcula descontando los pagos futuros del servicio de la deuda a una tasa común, tanto en el caso de la deuda anterior como en el de la nueva. En tales circunstancias, un elemento clave es la tasa que se utiliza: en las operaciones de reorganización de la deuda como la Iniciativa para los PPME y otros mecanismos similares, la reducción de la deuda en términos de valor presente se calcula utilizando una tasa de interés igual a la llamada tasa libre de riesgo basada en el mercado, como la tasa de interés comercial de referencia de la OCDE6. En otros casos, la reducción del valor presente de la deuda puede basarse en una tasa que incluya una prima de riesgo, que refleje la evaluación del acreedor acerca del valor de su derecho de crédito (esto es generalmente lo que ocurre cuando se reestructuran títulos de crédito en manos de acreedores privados).

8.19 Asimismo, en algunas reprogramaciones de deuda, como en el caso de los acuerdos en condiciones concesionarias del Club de París (recuadro 8.2), se ofrece a los acreedores la posibilidad de elegir entre diferentes opciones, una de las cuales es una reducción parcial de la deuda, y la otra es una reprogramación a una tasa de interés reducida (reducción de la deuda en términos de su valor presente). Algunos acreedores pueden condonar parte de las deudas y reprogramar la parte restante a la tasa de mercado que corresponda (opción de “reducción de la deuda”), mientras que otros acreedores reprograman la totalidad de la deuda a una tasa de interés menor (opción de “reducción del servicio de la deuda”), lo que se traduce en una reducción del valor presente de la deuda equivalente a la concedida por los acreedores que han elegido la opción de “reducción de la deuda”. En el cuadro 8.2 se indican las distintas condiciones para la reprogramación de la deuda ofrecidas por el Club de París y su evolución.

Cuadro 8.2.Evolución de las condiciones de reprogramación del Club de París
Países de

mediano

ingreso
Países de

ingreso

mediano bajo

(condiciones de

Houston)
Países de bajo ingreso2
Opciones en

las condiciones

de Toronto
Opciones en

las condiciones

de Londres3
Opciones en las

condiciones de Napóles4
Opciones en las

condiciones de Lyon5
RSD
RDVencimientos

pendientes
SaldosCIMVL
RDRSDVLRDRSDCIMVLRDRSDCIMVL
Período de aplicaciónDesde septiembre de 1990Oct. de 1988-jun. de 1991Dic.de 1991–dic.de 1994Desde enero de 1995Desde diciembre de 1996
Período de gracia (en años)5-61Hasta 818814651666382068820
Vencimiento (en años)9115114142523232325233333334023404040
Calendario de vencimientosUniforme/

escalonado
Uniforme/

escalonado
UniformeEscalonadoEscalonadoEscalonado
Tasa de interés7MMMR8MMR9R9MMR10R10R10MMR11R11M
Reducción del valor presente (porcentaje)3320-301250505067676767808080
Partidas informativas
Créditos de AOD
Período de gracia (en años)5–6Hasta 1014141412121216161616162016161620
Vencimiento (en años)102025252530303025404040404040404040
Fuente: Club de París.

8.20 Dadas las complejidades involucradas, y las diferentes tasas de interés que pueden emplearse, las normas sobre estadísticas internacionales no han evolucionado al punto en que exista un acuerdo general sobre la forma de medir y de hacer comparables los diferentes métodos de reducción de la deuda en términos del valor presente.

8.21 En vista de lo anterior, en la Guía no se recomiendan directrices para medir y presentar la reducción de la deuda en términos de su valor presente. No obstante, se alienta a las economías que emprendan una reprogramación y un refinanciamiento de la deuda a que divulguen los siguientes datos: 1) los montos nominales totales involucrados, 2) el monto de la reducción del valor presente de la deuda que hayan logrado—la diferencia entre los valores presentes (utilizando una tasa de interés común) de los pagos del servicio de la deuda reprogramada/refinanciada antes y después de la reprogramación o el financiamiento (método del valor presente)7—y 3) información detallada sobre la forma en que se calculó el monto de la reducción del valor presente, incluyendo la tasa o las tasas de interés utilizadas.

8.22 Del mismo modo, no se proporcionan directrices para medir el alivio de la deuda en términos de un incremento en la duración debido a la dificultad que supone medir dicho alivio y presentarlo en forma comparable con otras formas de reorganización de la deuda.

Recuadro 8.2.El alivio de la deuda frente al Club de París y los bancos comerciales

El Club de París ha venido creando procedimientos para la reprogramación colectiva de la deuda bilateral oficial desde los años cincuenta, cuando Argentina comenzó a negociar con sus acreedores bilaterales. El Club de París es una organización con fines específicos formada por países acreedores (principalmente países miembros de la OCDE) que atiende solicitudes de alivio de la deuda relacionada con créditos de exportación garantizados y préstamos intergubernamentales.

Actualmente, las deudas frente a los acreedores oficiales del Club de París se reestructuran a través de ese organismo, sobre todo desde que Rusia se convirtió en un país miembro del Club en 1997. Las deudas frente a bancos comerciales generalmente se reestructuran a través de consorcios de bancos comerciales. Los créditos de proveedores no asegurados y las deudas frente a gobiernos que no son miembros del Club de París generalmente se reestructuran a través de negociaciones bilaterales.

El Club de París

El Club de París es un grupo informal de países acreedores. El Tesoro de Francia mantiene una secretaría permanente en el Club (el Presidente del Club es un alto funcionario del Tesoro) para administrarlo en nombre de otros países acreedores. El Club tiene 19 miembros permanentes; otros países acreedores que no son miembros pueden ser invitados a participar en las reuniones a fin de examinar la deuda de un determinado país si tienen un volumen importante de créditos frente a ese país. El Club se reúne casi todos los meses en París, para que los miembros permanentes puedan examinar cuestiones relativas a la deuda y para reprogramar la deuda de un determinado país deudor.

Los países que experimentan dificultades en el servicio de la deuda frente a sus acreedores bilaterales oficiales solicitan al Presidente del Club de París que se considere el alivio de su deuda. Los acreedores, en el curso de su reunión anual, acceden a examinar la solicitud del país, siempre y cuando se esté aplicando un programa de ajuste respaldado por el FMI y que exista una necesidad de financiamiento que requiera una reprogramación. En general, los acuerdos se alcanzan por medio de negociaciones directas, o por correo, si los acreedores son muy pocos. El Club de París puede “negociar” deuda (contratada o garantizada) contraída por el gobierno o sector público—o ambos—del país deudor frente a los países acreedores o sus instituciones pertinentes: créditos a la exportación y préstamos bilaterales con garantía oficial. Los representantes de los países acreedores en el Club de París deciden en qué período se hará efectivo el alivio de la deuda (denominado período de consolidación), qué deudas se incluirán (vencimientos corrientes y, posiblemente, atrasos y deuda previamente reprogramada) y las condiciones de reembolso para la deuda consolidada (períodos de gracia y reembolso).

El Club de París puede instrumentar dos tipos de “negociación”:

  • Sobre los flujos, que generalmente incluye la amortización programada y los pagos de intereses que vencen en un período determinado.

  • Sobre los saldos, que incluye todo el principal pendiente en una fecha determinada, en el caso de países que tienen buenos antecedentes en el Club de París, si esto sirve para garantizar el final del proceso de reprogramación.

Las negociaciones del Club de París culminan en un acuerdo marco multilateral (acta aprobada), que debe complementarse con acuerdos bilaterales de ejecución con todos los organismos acreedores. La tasa de interés sobre la deuda reprogramada (denominada interés por mora) no se concerta en el marco del Club de París, sino mediante negociaciones bilaterales que reflejan las tasas de mercado.

Al comienzo del proceso de alivio de la deuda, los países acreedores del Club de París fijan una “fecha de corte”. Ello significa que todos los contratos de préstamo suscritos después de esa fecha no serán admisibles para el alivio de la deuda por parte del Club de París. El objetivo es ayudar al país deudor a restablecer su capacidad crediticia mediante el pago de las nuevas obligaciones en los plazos originales. El alivio de la deuda puede extenderse por muchos años mediante una sucesión de acuerdos del Club de París, pero la fecha de corte seguirá siendo la misma.

En los años ochenta comenzó a reconocerse, en medida creciente, que algunos países de bajo ingreso con un alto nivel de deuda externa afrontaban, además de problemas de liquidez, problemas de solvencia. Con el correr de los años, el Club de París ha suministrado condiciones de reprogramación cada vez más concesionarias a los países de bajo ingreso. El nivel de reducción de la deuda por concepto de créditos comerciales fue aumentando de manera gradual, a medida que se aplicaron las condiciones de Toronto (1988, reducción del 33,33%), las condiciones de Londres (1991, reducción del 50%), las condiciones de Nápoles (1995, reducción de entre el 50% y el 67%), las condiciones de Lyon (1996, reducción del 80%) y las condiciones de Colonia (1999, reducción del 90% o más de ser necesario en el marco de la Iniciativa para los PPME). En el cuadro 8.2 se indica la evolución de las condiciones del Club de París hasta la aplicación de las condiciones de Lyon.

En 1996 se estableció la Iniciativa para la reducción de la deuda de los países pobres muy endeudados (PPME), lo cual se tradujo, por primera vez, en el suministro de alivio de la deuda a un país por parte de los acreedores multilaterales. Los programas de alivio de la deuda del Club de París se aplican en el contexto de la Iniciativa para los PPME, inicialmente mediante el uso de las condiciones de Lyon y, actualmente, las de Colonia.

Los países que reciben alivio de la deuda del Club de París se comprometen a tratar de obtener condiciones al menos similares de sus otros acreedores externos (distintos de los acreedores multilaterales, que solo proveen alivio de la deuda a países habilitados para recibir asistencia en el marco de la Iniciativa para los PPME). Ello se aplica a los acreedores bilaterales que no son miembros del Club de París, que generalmente celebran negociaciones bilaterales con el país deudor, y a los acreedores privados (proveedores, bancos, tenedores de bonos, etc.).

Los acuerdos del Club de París pueden incluir una cláusula sobre conversión de la deuda, generalmente dentro de un límite del 20% de los créditos comerciales. Los acreedores bilaterales del Club de París llevan a cabo operaciones de conversión de la deuda.

El alivio de la deuda frente a los bancos comerciales

Para los bancos comerciales resulta mucho más difícil organizar el alivio de la deuda multilateral que para los acreedores oficiales. Si bien un asegurador nacional de créditos a la exportación puede negociar en nombre de cualquier acreedor, no existe ninguna forma de consolidar los créditos de los bancos comerciales nacionales. En cambio, los bancos acreedores deben aprobar los acuerdos consiguientes que, en el caso de los consorcios de financiamiento, muchas veces son cientos.

La pauta de las negociaciones fue establecida en 1970 mediante un acuerdo entre Filipinas y sus acreedores de la banca comercial. Los bancos acreedores establecen un comité (que a veces se denomina el Club de Londres) formado por alrededor de 12 representantes de los principales bancos acreedores. La composición del comité—que puede diferir totalmente de un caso a otro—considera la nacionalidad de los bancos que participan en el consorcio, a fin de que en las negociaciones puedan tomarse en cuenta los diferentes sistemas tributarios y regulatorios que afectan a los bancos de distintos países. El comité negocia un “principio de acuerdo” con los representantes del país deudor. El acuerdo se firma una vez que ha sido aprobado por todos los bancos acreedores, y entra en vigor al cumplirse ciertas condiciones, como el pago de tasas y la liquidación de pagos atrasados. Como en el caso de la reprogramación de deudas frente a los acreedores oficiales, generalmente los bancos proveen alivio de la deuda en el contexto de un programa de ajuste respaldado mediante un acuerdo con el FMI. A diferencia de los acreedores del Club de París, los bancos no imponen una “fecha de corte”.

Los acuerdos con los bancos comerciales permiten reestructurar el principal; la consolidación de los costos de intereses originales es poco común. Como en el caso de los acuerdos del Club de París, la consolidación de deuda a corto plazo también es poco corriente (sin embargo, cuando una parte importante de los atrasos tiene su origen en deuda a corto plazo, frecuentemente la única opción consiste en reestructurar). El Plan Brady (1989) fue una de las propuestas formuladas para reducir la carga de la deuda comercial. Este plan de reestructuración, que está basado en el mercado, ofreció una lista de opciones a los bancos acreedores. Éstas incluían acuerdos de recompra (el gobierno deudor recompra deuda con un descuento acordado con los bancos acreedores), un intercambio de deuda por bonos con descuento, aunque se ofrece una tasa de interés de mercado (bonos con descuento), y un intercambio a la par por bonos con una tasa de interés inferior a la del mercado (bonos a tasa de interés reducida). Los bonos con descuento y los bonos con tasa de interés reducida estaban totalmente garantizados con bonos de cupón cero del Gobierno de Estados Unidos para el principal y parcialmente garantizados para el pago de intereses.

Condonación de la deuda

8.23 La condonación de la deuda se define como la anulación voluntaria de la totalidad o parte de una deuda en el marco de un acuerdo contractual celebrado entre un acreedor situado en una economía y un deudor situado en otra8. Más específicamente, el acuerdo contractual anula o condona la totalidad o parte del principal pendiente, incluidos los atrasos de intereses (intereses que vencieron en el pasado) y cualquier otro costo por intereses que se haya devengado. La condonación de la deuda no surge de la anulación de pagos futuros de intereses que aún no han vencido y no se han devengado.

8.24 Si la reorganización de la deuda modifica efectivamente la tasa de interés contractual—como en el caso en que se reducen los pagos futuros de intereses pero se mantienen los pagos futuros de principal, o viceversa—se clasifica como reprogramación de la deuda. Sin embargo, en el caso específico de los títulos de cupón cero, la reducción del principal a pagarse en el momento del rescate a un monto que todavía exceda el principal pendiente en el momento de entrar en vigencia el acuerdo podría clasificarse como un cambio efectivo de la tasa de interés contractual o como una reducción del principal sin modificarse la tasa contractual. A menos que el acuerdo bilateral reconozca explícitamente un cambio de la tasa de interés contractual, tal reducción del pago del principal a efectuarse al vencimiento deberá registrarse como condonación de la deuda.

Tratamiento recomendado

Saldo de la deuda externa y reducción de la deuda

8.25 La condonación de la deuda reduce el saldo bruto de la deuda externa en un monto equivalente al valor del principal pendiente que ha sido condonado. Cualquier reducción del principal se registra bajo el instrumento apropiado de deuda cuando se recibe, es decir, cuando el deudor y el acreedor registran la condonación en sus libros. Cuando sea posible, la condonación de la deuda en términos nominales deberá identificarse en forma separada, y registrarse como reducción de la deuda en el cuadro 8.1.

8.26 Si la condonación se relaciona con pagos de deudas que están vencidos y todavía no se han pagado—es decir, atrasos de interés y principal—, se registra una reducción del saldo bruto de la deuda externa, como atrasos. La condonación de los costos por intereses devengados durante el período o los montos desembolsados en el período actual de registro no tiene efecto alguno en el saldo bruto de la deuda externa al final del período, porque cualquier incremento del valor pendiente del instrumento de deuda se compensa mediante la condonación de la deuda. Sin embargo, tal condonación deberá registrarse como reducción de la deuda en el cuadro 8.1.

8.27 Un caso especial de condonación de la deuda se produce cuando el acreedor otorga una donación al deudor, que se utiliza para efectuar los pagos del servicio de la deuda cuando vencen. En tales casos, el saldo bruto de la deuda externa solo se ve afectado cuando se realizan los pagos de servicio de la deuda, o sea, lo mismo que ocurre en el caso de todos los instrumentos de deuda que están sujetos a servicio. No obstante, tal asistencia se registra en el cuadro como reducción de la deuda cuando se efectúan los pagos de servicio de la deuda.

Datos sobre flujos

8.28 En términos de flujos, la condonación de la deuda se registra en la balanza de pagos como una transferencia de capital, y en el sistema del CAD y el de notificación de la deuda al Banco Mundial como una donación mediante condonación de deuda. La transacción de contrapartida en la balanza de pagos y en el CAD es un reembolso del principal adeudado. Cuando la condonación de la deuda se realiza en forma de una donación otorgada por el acreedor al deudor (como en el párrafo anterior), el reembolso del principal adeudado en general se registra en forma similar en el sistema de notificación de la deuda al Banco Mundial.

Conversión de la deuda y pago anticipado de la deuda

8.29 La conversión de la deuda externa es un intercambio de deuda—en general con descuento—por un crédito que no constituye deuda externa, como los títulos de participación en el capital, o por fondos de contrapartida, como los que pueden utilizarse para financiar determinados proyectos o políticas. Las conversiones de deuda en capital social, las conversiones de deuda en naturaleza y las conversiones de deuda en financiamiento para el desarrollo son ejemplos de conversión de la deuda. Una recompra de deuda es la que efectúa, generalmente con descuento, una economía deudora (o una entidad por cuenta de una economía deudora) de la totalidad o parte de su deuda externa. Puede realizarse en el mercado secundario o mediante negociaciones con los acreedores.

Conversion de la deuda

8.30 En vez de intercambiar deuda por deuda, los países pueden iniciar un proceso de conversión de la deuda, que consiste en la transformación jurídica y financiera de los pasivos de una economía. En general, las conversiones de deuda involucran un intercambio de deuda externa en moneda extranjera por obligaciones que no generan deuda en moneda nacional, con un descuento. En esencia, la deuda externa se paga anticipadamente, y se modifica el carácter del activo frente a la economía. Un ejemplo es la conversión de la deuda en divisas por capital social, que reduce los títulos de crédito frente a la economía deudora, e incrementa las inversiones de no residentes en participaciones de capital. Las conversiones de deuda en capital social con frecuencia involucran a un tercero, por lo general una organización no gubernamental o una sociedad, que compra los títulos de crédito al acreedor y recibe del deudor acciones de una sociedad o en moneda local (a utilizarse en inversiones de capital social). Otros tipos de canje de deuda como el intercambio de obligaciones de deuda externa por exportaciones, u obligaciones de deuda externa por activos de contrapartida provistos por el deudor al acreedor con un propósito específico, como la protección de la vida silvestre, la salud, la educación o la conservación del medio ambiente (deuda por desarrollo sostenible), también constituyen conversiones de deuda.

Pagos anticipados y recompras de deuda

8.31 Los pagos anticipados consisten en una recompra de deuda, o pago antes de la fecha, en condiciones acordadas entre el deudor y el acreedor; es decir, la deuda se extingue a cambio de un pago en efectivo convenido entre el deudor y el acreedor. Cuando existe un descuento en relación con el valor nominal de la deuda, los pagos anticipados se denominan recompras de deuda. Los deudores pueden también recomprar su propia deuda en el mercado secundario si debido a las condiciones del mercado esto resulta financieramente ventajoso.

Tratamiento recomendado

Saldo de la deuda externa

8.32 Tanto en las conversiones como en el pago anticipado de la deuda, se registra una reducción del saldo bruto de la deuda externa por el valor de los instrumentos de deuda extinguidos, independientemente del valor del crédito (o activos) de contrapartida que se provean. Esta reducción debe registrarse en el momento en que se extingue el instrumento de deuda; más exactamente, el saldo bruto de la deuda externa ya no incluye la deuda que ha dejado de existir.

Datos sobre flujos

8.33 En los datos sobre transacciones de la balanza de pagos, la reducción del instrumento de deuda pendiente se registra al valor del crédito (o activos) de contrapartida. Cualquier diferencia de valor se regis-tra como un ajuste por valoración en los datos sobre la posición. Se presenta una excepción en el caso de la deuda no negociable contraída con acreedores oficiales, cuando el título (o activos) de contrapartida tiene un valor más bajo que la deuda, en cuyo caso el instrumento de deuda y el título (o activo) de contrapartida se valorizan separadamente, y cualquier diferencia de valor se registra como condonación de la deuda en la balanza de pagos. El sistema del CAD utiliza un enfoque similar, con la excepción de que todas las diferencias de valor se clasifican como transacciones y no como ajustes por valoración, siempre que sean el resultado de negociaciones bilaterales y exista un motivo de desarrollo para la operación. En el sistema de notificación de la deuda al Banco Mundial se registran la reducción del valor nominal del instrumento de deuda y el valor al cual fue recomprada la deuda, lo que permite medir el descuento.

Reducción de la deuda

8.34 Cuando la deuda oficial se intercambia por títulos de participación en el capital o fondos de contrapartida que se utilizarán con propósitos de desarrollo, la diferencia entre el valor de la deuda que se extingue y el crédito o los fondos de contrapartida provistos se clasifica como reducción de la deuda9. Incluye los casos en que la recompra de la deuda es efectuada por un tercero, como una organización no gubernamental o una sociedad, que luego vuelve a vender la deuda al deudor, con descuento, en una negociación acordada en el marco de un acuerdo bilateral entre el deudor y el acreedor gubernamental.

8.35 En otros casos, el reemplazo de un instrumento de deuda por otro tipo de título de crédito puede ser solo el reconocimiento de la realidad. En otras palabras, y particularmente en el caso de los instrumentos negociables, el precio al cual el deudor está dispuesto a recomprar la deuda puede ser superior al precio al que se negoció previamente la deuda. De manera que si el acreedor compró el título al precio menor de mercado, el acreedor puede estar realizando una ganancia por tenencia.

8.36 En la Guía se recomienda que al medir y presentar los datos sobre reducción de la deuda resultantes de tales transacciones se realice una distinción entre 1) los acuerdos de colaboración derivados de las negociaciones entre el (los) acreedor(es) y el deudor y 2) las recompras iniciadas por el deudor mediante compras en el mercado secundario. Cuando las recompras provienen de acuerdos de colaboración, cualquier diferencia entre el valor de los títulos (o activos) de contrapartida provistos por el deudor y el monto nominal recomprado debe registrarse como reducción de la deuda en el cuadro 8.1. La reducción de la deuda derivada de recompras en el mercado secundario iniciadas por el deudor no deberá registrarse como reducción de la deuda en dicho cuadro.

8.37 En el caso de las transacciones de los sectores público y privado, si la deuda externa y los títulos (o activos) de contrapartida están denominados en diferentes monedas, cualquier reducción de la deuda deberá determinarse utilizando el tipo de cambio de mercado entre ambas monedas vigente a la fecha de la transacción (el punto medio entre los tipos de cambio comprador y vendedor al contado).

Presentación de los datos sobre reducción de la deuda

8.38 En el cuadro 8.1, en lo posible, las economías deberán presentar información sobre reducción de la deuda según el sector del deudor (enfoque basado en el sector público) y según el tipo de acreedor. Además, el cuadro contiene información sobre la reducción de la deuda resultante de la reorganización de la deuda en bonos y pagarés.

8.39 Los datos referentes a la reducción de la deuda también podrían presentarse de acuerdo con el tipo de reorganización de la deuda: 1) reprogramación de la deuda; 2) condonación de la deuda, y 3) conversión y pago anticipado de la deuda. Cuando el conjunto de medidas de alivio de la deuda incluye elementos que corresponden a más de un tipo, se recomienda identificar separadamente cada tipo. Por ejemplo, si una parte de la deuda se reembolsará en efectivo, deberá registrarse un pago anticipado; si parte de la deuda se anula, deberá registrarse una condonación de la deuda; si se modifican las condiciones de reembolso de parte de la deuda, deberá registrarse una reprogramación de la deuda. Pero si no es posible identificar separadamente cada tipo, toda la reducción de la deuda deberá incluirse junto con el tipo dominante de reorganización en el conjunto.

8.40 En el cuadro 8.1, la reducción de la deuda deberá registrarse en el momento en que se reduce la deuda externa. Si toda la reducción de la deuda se produce al mismo tiempo, deberá registrársela en ese momento, y no cuando hubieran vencido los pagos del servicio de la deuda. Sin embargo, se reconoce que las prácticas nacionales pueden diferir en este sentido, y si se sigue el último enfoque, deberá registrársela en una nota que acompañe a la presentación de los datos sobre reducción de la deuda.

8.41 La reorganización de la deuda también podría escalonarse a lo largo de un determinado período, como en los contratos de múltiples etapas, contratos vinculados a resultados, y cuando la reducción de la deuda depende de circunstancias contingentes. En tales casos, la reducción de la deuda se registra cuando tiene lugar el cambio en el calendario de pago de servicio de la deuda. Por ejemplo, si la reducción de la deuda se produce en el momento del vencimiento de los pagos de servicio de la deuda, es en ese momento cuando debe registrarse.

8.42 Como se señaló anteriormente, el tipo de cambio utilizado para calcular la reducción de la deuda deberá ser el tipo de cambio de mercado a la fecha de la transacción (el punto medio entre los tipos de cambio comprador y vendedor al contado).

8.43 Se recomienda que la presentación de las estadísticas de reducción de la deuda esté acompañada de notas metodológicas. Entre otras cosas, dichas notas deberán cubrir cada tipo de reorganización de la deuda.

8.44 En el cuadro 8.1, la reducción de la deuda se mide solo en términos de valor nominal, porque la utilidad analítica de presentar los datos sobre reducción de la deuda en términos de valor de mercado es incierta. Por ejemplo, cuando una economía enfrenta dificultades de pago (lo que ocurre sistemáticamente cuando un país recibe una reducción de la deuda), su deuda se valora generalmente con un fuerte descuento, ya que en el mercado sigue habiendo incertidumbre sobre las perspectivas de pago. En tales circunstancias, la reorganización de la deuda puede hacer que la nueva deuda tenga más valor que la antigua. Igualmente, en la mayor parte de los casos (y en todos los acuerdos multilaterales, como los del Club de París o del Club de Londres—véase el recuadro 8.1—o la Iniciativa para los PPME), el alivio de la deuda tiene por finalidad restablecer la solvencia del país deudor, aumentando así la posibilidad de reembolso de las deudas existentes, y en consecuencia elevando su valor de mercado. Si bien desde el punto de vista analítico puede resultar interesante medir el efecto de la reorganización de la deuda sobre el valor de la deuda pendiente—que es el monto en que aumenta el valor de mercado—, el enfoque preferible para medir la reducción de la deuda resultante de la reorganización de la deuda es utilizar las variaciones del monto nominal pendiente en vez del valor de mercado.

Otras transacciones relacionadas con la reorganización de la deuda

Asunción de deuda

8.45 La asunción de deuda es un acuerdo trilateral entre un acreedor, un deudor anterior y un nuevo deudor, en virtud del cual el nuevo deudor asume la obligación pendiente del deudor anterior frente al acreedor, y se hace responsable del reembolso de la deuda.

8.46 La asunción de deuda se registra—en los datos sobre transacciones y posiciones—cuando el acreedor invoca las condiciones del contrato que permiten exigir el pago de una garantía. Si la asunción de deuda se produce en otras circunstancias, se registra cuando la obligación se elimina efectivamente del balance del deudor, y se realiza el correspondiente asiento en el balance del nuevo deudor, y no necesariamente en el momento en que se celebró el acuerdo en virtud del cual se asume la deuda. La entidad que asume la deuda debe efectuar el registro en un período: las fechas sucesivas de reembolso previamente contempladas en el contexto de la deuda anterior dejan de tener vigencia.

8.47 Después de haber sido asumida, la deuda, que originalmente era una obligación del deudor anterior, se convierte en una obligación del nuevo deudor. La deuda puede contener los mismos términos que la deuda original o pueden entrar a regir nuevos términos porque se ha invocado la garantía. Si el deudor original y el nuevo deudor pertenecen a diferentes sectores institucionales, se reduce la deuda externa del sector institucional del deudor original, y se incrementa la deuda externa del sector institucional del nuevo deudor. El monto que debe registrar el nuevo deudor es el monto total de la deuda pendiente que se asume. No se registra reducción de deuda, a menos que exista un acuerdo con el acreedor en virtud del cual se reduce la deuda externa.

8.48 Un ejemplo de asunción de deuda podría presentarse cuando un gobierno se hace cargo de las deudas de una corporación. En ese ejemplo, si como consecuencia de la asunción el gobierno adquiere un título de crédito frente a la corporación, ésta deberá registrar un nuevo pasivo de deuda, que solo se clasifica como deuda externa si el gobierno y la corporación son residentes de distintas economías. Todas las transferencias de obligaciones entre una cuasisociedad y su propietaria se reflejan en el valor de su participación en el capital.

8.49 En vez de asumir la deuda, un gobierno puede decidir reembolsar un determinado empréstito o efectuar un pago específico por cuenta de otra unidad institucional, sin que se invoque la garantía ni se asuma la deuda. En este caso, la deuda sigue registrada solamente en el balance de la otra unidad institucional, la única deudora legal. Si se crea una nueva obligación en la forma de un título de crédito del gobierno frente al deudor, éste se clasifica como deuda externa solo si el gobierno y la otra unidad institucional son residentes de diferentes economías (y el deudor no es una cuasisociedad del gobierno).

Préstamos para fines de balanza de pagos

8.50 Los préstamos para fines de balanza de pagos se refieren a los préstamos (incluidas las emisiones de bonos) que obtienen el gobierno o el banco central (u otros sectores por cuenta de las autoridades) para satisfacer necesidades de balanza de pagos10. En el estado de la deuda externa, a diferencia de la presentación analítica de la balanza de pagos, no se requiere un registro especial “por debajo de la línea” de estos préstamos ni de su reembolso anticipado.

Servicios de provisión de nuevos fondos

8.51 Algunos planes de reorganización de la deuda incluyen servicios de provisión de nuevos fondos (nuevos préstamos que pueden utilizarse para el pago de las obligaciones existentes de servicio de la deuda). En la presentación del saldo bruto de la deuda externa, la utilización de estos servicios por parte del deudor se registra generalmente como préstamos a largo plazo. Si los pasivos de deuda existentes siguen pendientes, deberán seguir declarándose como parte del saldo bruto de la deuda externa, hasta que se hayan reembolsado. Los servicios de provisión de nuevos fondos no deben registrarse como reducción de la deuda.

Véase también el capítulo 17.

Los canjes (swaps) de deuda son distintos de los swaps como instrumentos financieros derivados. Estos últimos suponen que dos partes acuerden intercambiar flujos de caja futuros, mientras que el canje de deuda supone el intercambio del propio instrumento de deuda por valor económico.

Algunos acuerdos descritos como canjes de deuda son equivalentes a una condonación de la deuda por parte del acreedor, junto con el compromiso del país deudor de incurrir en una serie de gastos en materia de desarrollo, medio ambiente, etc. Tales transacciones deberán considerarse en el segundo tipo de reorganización de la deuda, ya que no se proveen al acreedor fondos de contrapartida.

Si la deuda externa es menor o mayor porque en el momento de la reprogramación el deudor y el acreedor acordaron que el monto de los intereses por mora sería mayor o menor que el devengado, los datos retroactivos sobre el saldo bruto de la deuda externa no deberán revisarse para reflejar este acuerdo, siempre que el costo de los intereses devengados sobre los atrasos en los períodos anteriores haya estado de acuerdo con el(los) contrato(s) que estaba(n) en vigencia en ese momento.

Véase el MBP5, párrafo 534.

Estas tasas se determinan mensualmente para 13 monedas en base a los rendimientos en el mercado secundario de los bonos públicos con vencimiento residual a cinco años, y adicionalmente tres y siete años para el dólar canadiense, el dólar de EE.UU. y el euro. Estos datos se publican mensualmente en Internet: http://www.oecd.org/statistics/news-releases. En el caso de la Iniciativa para los PPME, la deuda denominada en monedas para las cuales no se conoce la tasa de interés comercial de referencia, si la moneda está ligada a otra moneda, como el dólar de EE.UU., deberá utilizarse la tasa de interés comercial de referencia para esta última; en ausencia de un régimen cambiario, así como para las unidades de cuenta utilizadas por diversas instituciones multilaterales, deberá emplearse la tasa de interés comercial de referencia para el DEG.

El calendario de pago de la deuda original y la reprogramada también podría darse a conocer como partida informativa.

Incluye la condonación de parte o la totalidad del principal de un pagaré vinculado con un crédito como consecuencia de un acontecimiento que afecta a la entidad contra la cual se emitió el instrumento de crédito derivado con opción incorporada, y la condonación del principal que surge cuando ocurre un tipo de acontecimiento especificado en el contrato de deuda, como por ejemplo la condonación en el caso de una catástrofe.

En el sistema del CAD se clasifica como condonación de la deuda, y en el sistema de notificación de la deuda al Banco Mundial, como reducción de la deuda

La necesidad de balanza de pagos se define más específicamente en los párrafos 451 a 453 del MBP5.

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