An Approach to the Estimation of Inequality in Reserve Distribution

International Monetary Fund. Research Dept.
Published Date:
January 1974
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Reserve holdings vary widely among countries. Large countries tend to hold more reserves than small countries, and countries whose economies are open tend to hold more reserves than countries whose economies are isolated. The simplest approach to a study of reserve distribution is purely descriptive—endeavoring, for example, to fit a pareto distribution to countries’ reserve holdings. While the relation of reserve distributions to some mathematical function is interesting in itself, descriptive measures of reserve distribution cannot be used to infer any maldistribution of reserve holdings because (1) maldistribution has a normative connotation, and (2) the descriptive approach does not standardize reserve needs according to the characteristics of individual countries.

The approach in this paper is to estimate the distribution of reserve needs by country, based on specific characteristics of each country, and then to relate this distribution to the actual distribution of reserve holdings. A comparison of these two distributions provides information that may be increasingly relevant in assessing global reserve adequacy. Although past studies of reserve adequacy have made some allowances for easily identified situations of actual or potential excess reserve accumulation, little systematic consideration has been given to the overall distribution of reserve holdings relative to reserve needs. This distribution is likely to be a factor influencing the adequacy of reserves—in addition to the global level of reserve holdings—because the reserve ease experienced by countries holding reserves in excess of need may not fully offset the reserve stringency felt by countries whose reserve holdings are deficient.

I. Estimation of Reserve Needs

In order to examine the inequality in reserve distribution, it is first necessary to estimate countries’ reserve “needs.” These needs can be thought of as the reserves that it would be appropriate for countries to hold for the financing of temporary payments imbalances. They necessarily reflect a large number of factors, including the levels and variabilities of both trade and capital flows, the availability of credit, and the opportunity cost of holding reserves. It was not possible for purposes of this paper to collect consistent data for a large number of countries on all the characteristics that might affect reserve needs and then to construct a comprehensive model for determining reserve need. Instead, a very simple formula was developed for this distribution study to be used as an approximation of a more complete model. It relates needs to two determinants that have been found to exert distinct and statistically significant influences on reserve holdings: 1 (1) the size of a country’s payments and (2) the variability of its payments receipts. The validity of this approximation will vary among countries, depending on the importance of determinants of need that have been ignored, such as, for example, special access to credit. Much further work needs to be done, taking into account a wider range of country characteristics.

Average reserve holdings over a ten-year period were regressed on shares in total imports and on shares in the total variability of export receipts for a sample of countries. These data for individual countries consisted of average shares in sample imports for the same ten-year period, as well as standard deviations of export receipts, expressed in dollars, from a centered five-year moving average of export receipts.2 Quarterly data were collected for the second quarter of 1963 through the first quarter of 1973, and the equation was estimated on observations for 74 countries for which adequate data were available.3

It was important that the formula relating imports and variability to reserve needs be “robust” with respect to time and to the size of the sample for which reserve needs were estimated; more precisely, the formula was designed to estimate shares in sample reserve needs that would sum to unity for any sample. To this end, no constant term was included in the regression, and the coefficients on import and variability shares were constrained to sum to unity.4 This equation was estimated for the 74 sample countries, and the coefficients were then used to estimate reserve needs for 104 countries for 1968 and 1973 according to the following formula:

where R* is the country’s share in sample need;

V* is the country’s share in sample variability;5 and

M* is the country’s share in sample imports in 1968 or 1973, respectively.

Shares in reserve needs for 104 countries can be seen in the second column of the Appendix tables, while the shares in actual holdings are given in the first column.

II. The Measurement of Distributional Inequality

One of the most frequently used measures of distributional inequality is the Lorenz curve, which depicts cumulated percentages of a population on the horizontal axis as well as cumulated percentages of an economic aggregate that is accounted for by the cumulated percentages of the population on the vertical axis. For purposes of calculating these percentages, members of the population are ranked in ascending order according to how much of the economic aggregate each member or group of members controls; both the population and the economic aggregate are then expressed as percentages of the total and cumulated. The resulting curve may be contrasted with the 45° line, which depicts absolute equality in the distribution of the economic aggregate among the population.

Since it is unreasonable to assert that each country has identical reserve needs irrespective of size, the Lorenz curve approach is not strictly applicable to the distribution of reserve holdings relative to the distribution of reserve needs. Instead, one has to replace the population variable with the measure formed by combining the size of the country’s current account and the variability of its payments receipts. Then the horizontal axis may be interpreted as the cumulative share of reserve needs, and the vertical axis as the cumulative share of total reserves held by the countries represented on the horizontal axis. Absolute equality is indicated by the diagonal; the larger is the area between this line and the distributional curve, the less equal is the distribution of reserve holdings relative to the distribution of reserve needs. Lorenz-type curves for reserve needs relative to reserve holdings are depicted in Chart 1 for 1968 and 1973. This chart shows that the area between the diagonal and the curve increased by 33 per cent between 1968 and 1973.6 (To a significant extent, this increased inequality reflects the decrease in reserve holdings relative to reserve needs in the United States).

Chart 1.Comparative Distribution of Actual Reserves and Reserve Needs in 104 Countries, 1968 and 1973

The absolute and squared deviations of shares in reserve needs from shares in reserve holdings were calculated and cumulated for the 104 countries as alternative measures of maldistribution or changes in maldistribution. A third measure standardized each shortfall or excess for country size. The results of these calculations are given in Table 1. Each of these measures has certain drawbacks. For example, the measure based on absolute deviations weighs equally a given discrepancy between shares in needed reserves and shares in actual reserve holdings, irrespective of how this discrepancy is divided among countries. It can be argued that in the assessment of reserve ease or stringency less attention should be paid to the case of many countries of a uniform size having, for example, small deficiencies in reserve holdings, than to the case of a single country of the same uniform size having a very large deficiency. This is the classic rationale for using measures based on squared deviations, since these give particular weight to countries with large shortfalls or excesses. In the present context, however, there is a substantial difference in the size of countries, and thus this second type of measure characteristically gives dominant weights to large countries. A given discrepancy may not be so significant for a very large country when standardized by the size of this country, although it could be extremely large when expressed in terms of the average country size; such a discrepancy would, however, be weighted more heavily in the measure based on squared deviations than would a series of discrepancies that summed to the same total but were spread across a number of small countries (for which they were relatively large). In contrast, the third measure standardized each situation of shortfall or excess by country size, so that the situation in each of the 104 countries receives an equal weight, irrespective of the importance of that country in international transactions.

Table 1.Estimated Average Deviations of Shares in Reserve Holdings from Shares in Reserve Needs in Sample of 104 Countries, 1968 and 1973






by country

(Weighted by country size)
Percentage change, 1968-734630930

Whatever the advantages or disadvantages of these three measures, each confirms that the distribution of reserve holdings relative to reserve needs became more unequal between 1968 and 1973. The average absolute deviation of shares in reserve needs from shares in reserve holdings increased from 0.35 to 0.51 per cent, an increase of 46 per cent. Since the average country share in reserve holdings (reserve needs) for the sample is approximately 1 per cent, the average discrepancy of reserve holdings increased from about 35 per cent to about 50 per cent. The measure based on squared deviations increased by 300 per cent, showing that the shortfalls or excesses for large countries, notably the United States and Germany, became much more pronounced between 1968 and 1973. The third measure indicated that the variance of the shares in reserve need from shares in holdings (as a per cent of holdings) increased by 30 per cent.

From the Lorenz curves one can see that the situation of the countries with the very lowest levels of reserve holdings relative to reserve needs has improved somewhat. Perhaps for this reason, this final measure suggests a less pronounced increase in maldistribution.

the implication of maldistribution

The measures presented above are not perfect (nor are the estimates of reserve needs) but they have the merit of being relatively objective. A greater element of subjectivity would necessarily enter into the decision as to just how they should be combined or otherwise taken into account in assessing changes in reserve ease. The differences in contributions to reserve ease by countries with shares in reserve holdings in excess of their shares in reserve needs, as well as the differences in contributions to reserve stringency by countries with relative shortfalls, could in principle be derived from measures such as those described above and could be combined with actual reserve levels to obtain estimates of effective reserves adjusted for maldistribution. Since the selection of such measures and the parameters used to arrive at such adjustments would be entirely subjective at the present time, this paper is limited to the problem of attempting to quantify maldistribution.

III. Conclusion

The year 1968 has been generally assumed as a year during which global reserve holdings were approximately adequate, and although the distribution of reserve holdings may not have matched exactly the distribution of reserve needs, at least it was not greatly distorted. Consequently, a comparison of the distributions in 1973 with those in 1968 provides a more realistic focus than a comparison between the actual distribution in 1973 and a hypothetical ideal distribution of reserve holdings. All of the techniques used in this paper to assess the inequality in the distribution of reserve holdings as compared with the distribution of reserve needs show that the maldistribution of reserves increased sharply between 1968 and 1973.

The prospects are that this inequality will be further increased over the next few years, as reserve assets are redistributed to finance the large payments imbalances that are now projected. This is likely to make past ad hoc techniques used to adjust for “reserve sinks” increasingly inadequate and to emphasize the value of further work on the integration of distributional aspects of reserve holdings in assessing the adequacy of global reserves.

Table 2.Estimated Distribution of Reserve Holdings and Reserve Needs in 104 Countries, 1968(In per cent)
CountryShare in

Total Reserve

Share in

Total Reserve

Share in

Holdings/Needs 2
Congo, People’s Rep. of the*0.010.422.32
Haiti 30.000.0410.74
New Zealand0.110.7813.43
Dominican Republic0.050.2420.60
Central African Rep.*0.010.0323.94
Costa Rica0.030.1127.20
Sierre Leone0.040.1427.41
Sri Lanka0.070.2429.87
Trinidad and Tobago0.070.2131.77
Ivory Coast*0.110.2838.43
The Gambia0.010.0240.03
Malagasy Rep. *0.040.1044.03
United Kingdom3.356.3153.16
El Salvador0.090.1462.56
United States21.7520.86104.24
Panama 30.120.10126.16
Libyan Arab Rep.0.750.50147.91
South Africa2.041.24164.12
Upper Volta*0.030.02167.98
Saudi Arabia0.920.51180.74
Table 3.Estimated Distribution of Reserve Holdings and Reserve Needs in 104 Countries, 1973(In per cent)
CountryShare in

Total Reserve

Share in

Total Reserve

Share in

Holdings/Needs 2
Congo, People’s Rep. of the*0.000.411.14
Central African Rep.*
Trinidad and Tobago0.030.1915.01
Ivory Coast*0.050.2818.19
Sierre Leone0.030.1421.13
Dominican Republic0.050.2421.33
Costa Rica0.020.1024.68
Sri Lanka0.050.2024.90
El Salvador0.040.1229.25
United States8.3120.1241.33
Malagasy Rep.0.040.0849.08
The Gambia0.010.0249.97
New Zealand0.440.7955.86
United Kingdom3.745.8763.84
South Africa0.711.1164.43
Upper Volta*0.040.02214.64
Libyan Arab Rep.1.230.50244.24
Saudi Arabia2.240.48464.51
Panama 30.700.08829.77

Both authors are economists in the Special Studies Division of the Research Department. Ms. Ripley received her doctorate in economics from Harvard University; Ms. Suss received her doctorate in economics from the University of Pittsburgh.

See, for example, John Williamson, “Surveys in Applied Economics: International Liquidity,” Economic Journal, Vol. 83 (September 1973), pp. 685–746. While other factors have been suggested, there is little empirical evidence indicating the nature of their influence.

The definition of variability of exports is the same as that used in Fund quota calculations.

The United States was excluded from this sample because of the special role of the dollar and because the United States did not systematically pursue adjustment policies related to the size of its reserve stocks during this period. The exclusion of the United States from this sample but its inclusion in the subsequent sample of 104 countries implies that the reserve needs of the United States should reflect the same objective factors that affect reserve needs of other countries and that no special consideration is given to the reserve “ease” resulting from the reserve currency role of the dollar.

The R¯2 from the regression equation was 0.421. Because the coefficients were constrained to sum to unity and the constant term was suppressed, the R2 and t statistics resulting from this equation cannot be interpreted in the usual manner. The equation estimated without a constraint on the coefficients, with variability expressed in dollars, and with imports and reserves expressed as percentages of global totals is:

R*=0.1614 + (1.6)0.01162V + (3.4)0.5337M*(4.1)

The t statistics are shown in parentheses and the R¯2 is 0.878. This equation was also estimated for two five-year periods: 1963: II through 1967: I, and 1967: II through 1973: I. A Chow test indicated that the coefficients of these two equations were not significantly different, implying that the relationship was stable over the ten-year period. Because dollar variability and the share of imports were statistically significant at the 95 per cent confidence level but the constant term was not statistically significant, it was decided to re-estimate the equation, suppressing the constant term, using the share of variability rather than dollar variability, and imposing a constraint on the coefficients.

The country variability figures used in the estimation of the distribution of reserve needs were the same for 1968 and 1973. They differed from the figures used in the estimation of the coefficients to the extent that the regression sample was smaller. Since country variability is expressed as a share in total sample variability, a given level of variability for a country measured in dollars will have a share in sample variability depending on the size of the sample.

The Gini coefficient measures the area between the diagonal and the curve relative to the triangle formed by the X axis, the Y axis, and the diagonal line. It increased by 33 per cent, from 0.1345 in 1968 to 0.1795 in 1973.


The Financial Implications of Reserve Supply Arrangements1

John Williamson

This paper constructs a simple model of the financial effects on countries in different situations of the various arrangements regarding reserve supply that were discussed during the recent negotiations on reform of the international monetary system: (1) “on demand” convertibility, (2) holding limits for primary assets, (3) the yield on the SDR, (4) restrictions on the freedom of reserve composition, (5) the distribution of SDR allocations, (6) substitution, and (7) mandatory asset settlement.

The total volume of reserves is assumed to be given. The question posed is how changes in reserve composition—in conjunction with the measures that induce these changes—influence the income that countries derive from (a) interest earnings on reserves held and (b) “seigniorage.” It is assumed in the model that there are only two reserve assets: a single reserve currency and the SDR; however, the final section of the paper considers informally the extension of the analysis to a world of multiple reserve assets.

Much of the analysis is devoted to an identification of the conflicting factors that determine the financial impact on a country of the possible arrangements considered. It is demonstrated that nonreserve centers have a financial interest in the existence of convertibility and in the absence of holding limits for primary assets, while the converse is true for a reserve center. Another clear-cut conclusion is that net users of SDRs have a financial interest in increasing the role of the SDR by means of restrictions on reserve composition rather than by means of an increased SDR yield, while the reverse is true of countries with SDR holdings in excess of allocations.

The introduction of a link would be financially advantageous to developing countries, and it would tend to strengthen their interest in a monetary system with restrictions on the freedom of reserve composition. It is also shown that a system of asset settlement secured through a continuing substitution facility would probably be financially more attractive to a reserve center than a system of asset settlement achieved by the reduction of reserve currency holdings to working balances.

The Behavior of Export Prices for Manufactures1

Jacques R. Artus

Recent work in the field of microeconomics by Phelps and others has rapidly extended the understanding of short-run price dynamics. However, empirical tests of models based on these new theoretical developments are lacking. In the present paper such a model is developed to explain the behavior of export prices for manufactures. Parameters of the model and its explanatory power are estimated for France, Germany, Japan, the United Kingdom, and the United States from semiannual observations during the years 1958 to 1972.

The specification of an export price equation for manufactures is derived in Section I from a formal economic theory that combines the traditional long-run equilibrium price theory with the recent analyses of short-run optimal pricing decisions. This approach makes it possible to focus the empirical analysis on the short-run dynamic pricing mechanism as it is consistent with the implications of the long-run equilibrium theory of price determination. The export price equation, in turn, explains contract prices in local currency. A separate equation relates export unit values in local currency to contract prices in local currency, taking into account delivery lags and denomination of certain export contracts in foreign exchange. Section II presents the results of econometric estimation of the parameters of these equations. Simulation of exchange rate effects are also presented.

Several results stand out. In the short run, competitors’ prices play a crucial role in the pricing decisions of French, German, and Japanese exporters of manufactures, whereas the export pricing decisions of British and U. S. exporters of manufactures are much less influenced by competitors’ prices. In all five countries, the adjustment of export contract prices for manufactures to changes in production costs is slow, with only half of the change (or less) reflected in contract prices after a year. Export contract prices in local currency for manufactures are affected rapidly by exchange rate changes. Within the first six months following a hypothetical 10 per cent devaluation, the estimated increase in contract prices in local currency amounts to 4.8 per cent for France, 3.8 per cent for Germany, 6.0 per cent for Japan, 2.4 per cent for the United Kingdom, and 1.2 per cent for the United States. Export unit values for manufactures reflect contract price changes with a relatively short lag averaging about three months. In Japan, the high proportion of export contracts denominated in U. S. dollars results in a temporary valuation effect in case of a change in the exchange rate between the yen and the U. S. dollar.

Some Evidence on the Effects of Exchange Rate Changes on Trade 1

Michael C. Deppler

This paper aims to present some first approximations as to the effects of past exchange rate changes on the foreign trade of France, Germany, the Netherlands, and the United Kingdom. The essential feature of the methodology is the attempt to eliminate from the foreign trade data of these countries all seasonal, cyclical, and trend influences. The residuals are then presented in a series of charts, which may be used to evaluate the influence of other factors.

The conclusions of the paper are:

(1) Exchange rate changes appear to have induced quite substantial changes in the volume of exports. Except for the German revaluation of 1969, exchange rate changes were followed by sizable adjustments in the expected direction in the volume of exports of the country revaluing or devaluing its currency.

(2) The evidence relating to imports is considerably weaker. Although most of the adjustments are in the appropriate direction, they are rarely substantial. Exceptions are the Netherlands revaluation of 1961 and the German revaluation of 1969, which appear to have induced upward shifts in the demand for imports. The results for the United Kingdom are opposite to those normally expected, but these inconclusive results may be due to the income effects of exchange rate changes that have not been properly eliminated.

(3) On the basis of the results for exports, it appears that most of the exchange rate effects take place within three or four years. However, the timing of these effects within this period seems to vary considerably. Further, it seems that the phasing of the exchange rate effects has lengthened over time. The French devaluation of 1958 and the Netherlands and German revaluations of 1961 appear to have had fairly prompt results, as most of the exchange rate effects occurred within 18 months. In the case of the U. K. devaluation of 1967 and the French devaluation of 1969, however, some moderate initial effects were followed by a pause of some 18 months after which further effects appeared. The extreme cases are the German revaluations of 1969 and 1971 which, by the first half of 1973, had not yet produced a significant reduction in the demand for German exports, in sharp contrast to the experience of the much more modest revaluation of 1961.

The Effect of Foreign Exchange Receipts on Imports of Less Developed Countries1

William L. Hemphill

The standard import function—imports determined by aggregate economic activity and relative prices—cannot be correctly specified for less developed countries if relative price effects occur largely in the form of changes in exchange restrictions, or if imports consist of producer goods for which there are no domestic substitutes (so that imports determine income rather than the reverse). An alternative specification is developed in this paper.

The author presents a theoretical argument—a special case of balance of payments adjustment—for a behavioral relation between imports and foreign exchange receipts of less developed countries. Through the use of a model determining how short-run response to external imbalance is divided between changes in reserves and in imports, this argument yields an empirical import function. Results for eight countries are broadly consistent with the hypothesized behavior. This specification is recommended as a substitute for the standard function, especially to avoid incorrect specification in cases in which strong reliance is placed on changes in restrictions to achieve short-run payments balance and to show the effects of “respendings” of foreign exchange in multicountry models.

Import and Export Demand in Developing Countries1

Mohsin S. Khan

Previous studies on the trading patterns of developing countries have tended to stress the role of nonprice factors as determinants of the demand for imports and exports. The purpose of this paper is to examine the effect of prices on trade flows by specifying and estimating import and export demand functions that include prices explicitly for 15 developing countries. In addition to testing the importance of prices, an attempt is also made to demonstrate how the role of quantitative restrictions on both imports and exports can be approximated and thus be incorporated into the estimates. Although the precise role of restrictions on trade may actually be nonquantifiable, it is shown that, under certain assumptions, statistical methods can be used to isolate, and therefore adjust for, their impact on the flow of imports and exports.

In the study the basic procedure followed is to formulate two simple forms each of the import and export equations where the quantities demanded are related to the price, the price of the substitute (or, non-traded) goods, and income. The essential difference between the two formulations is that in one it is assumed that the adjustment of quantities to changes in the explanatory variables is instantaneous (less than one year) while in the other allowance is made for the possibility that there may be lags in the adjustment of quantities.

The 15 countries are studied over the period 1951-69 on an annual basis and the demand equations are estimated by the two-stage least-squares method.

The main conclusion is that prices do appear to have a significant effect on both import and export demand in the sample of countries studied. The estimated price elasticities tend to be much larger than is generally assumed to be the case in developing countries. Further, the estimates in the paper appear to show that the assumption of instantaneous adjustment is justified when annual data are used.

The Effect of Exchange Rate Changes on Wages and Prices in the United Kingdom: An Empirical Study1

Morris Goldstein

This study provides an empirical analysis of the probable effects of exchange rate changes on aggregate wage and price behavior in the United Kingdom, employing a simple and widely used two-equation model of U. K. wage and price behavior. In this model, changes in money wage rates are a function of the unemployment rate and the expected change in retail prices, while changes in retail prices are a function of changes in money wage rates, changes in labor productivity, and changes in import prices.

Using quarterly data for the years 1954 to 1971, the model is employed to obtain estimates of three parameters that are important for determining the long-run domestic price effects of an exchange rate change: (1) the short-run effect of a change in import prices on retail prices, (2) the effect of a change in retail prices on the change in money wage rates, and (3) the effect of a change in money wage rates on the change in retail prices. Tests are also conducted to determine whether the 1967 devaluation of sterling was followed by any significant changes in wage or price behavior in the United Kingdom.

Some of the results suggested by the empirical analysis are:

(1) Over the 1954–71 period, a change in U. K. import prices of 10 per cent was associated in the short-run with a change in U. K. retail prices of about 1.3 per cent.

(2) The average time lag between the import price change and the resultant change in U. K. retail prices was about three quarters.

(3) The short-run effect of import price changes on U.K. retail prices was not significantly different after the 1967 devaluation from that for the 1954-71 period as a whole.

(4) The relationship between import price changes and retail price changes was not significantly different between either large or small import price changes nor between either positive or negative import price changes.

(5) For the 1954–71 period as a whole, the price response to a 10 per cent money wage rate change was about 6 per cent and the wage response to a 10 per cent retail price change was about 5 per cent, but the latter parameter was quite unstable throughout this period.

(6) There is evidence of a significant upward shift in the wage equation, but not in the price equation, over the 1967-71 period.

(7) Use of the relevant parameter estimates for the whole 1954–71 period suggests that a unilateral U. K. devaluation of 10 per cent would lead in the long run to an increase in U.K. retail prices of about 1.5 per cent; however, if the parameter estimates for the 1967–71 period are used, the estimated increase in U. K. retail prices would rise to about 2.7 per cent.

A Money Multiplier Model for a Developing Economy: The Venezuelan Case1

Deena R. Khatkhate, Vicente G. Galbis, and Delano P. Villanueva

This paper analyzes the determinants of the money multiplier in an open developing economy with a fixed exchange rate, using that of Venezuela as an illustration. The openness of the Venezuelan economy, in which investment activity can be financed either by domestic or by foreign borrowing without much impediment, implies that the foreign interest rate is the main relevant opportunity cost of holding domestic financial assets—rather than the domestic interest rate, because sufficient domestic money market instruments have not been developed.

An annual model of the money multiplier is estimated for the sample periods 1950–70 (Model A) and 1950–72 (Model B). Model A is used to test the forecasting performance outside the sample period for the years 1971 and 1972. It is shown that the forecast for the excess reserves ratio is well on track, with only a slight underestimation in 1972, while underestimation of the currency-deposit ratio is somewhat more serious (with the result that the money multiplier is overestimated in 1971 and 1972 but is well within the error of estimate of the model).

A simple simulation for the years 1971 and 1972 concerning the effect on the money multiplier of a change in the required reserve ratio is also performed. As expected, this shows that an increase in the required reserve ratio reduces the value of the multiplier in both years.

The Macroeconomic Implications of Wage Retaliation Against Higher Taxation1

Thomas F. Dernburg

Many governments have recently expressed concern that a rise in direct personal taxes will not have its intended restrictive effect because of the fear that the reduction in disposable income caused by the tax increase will be offset by a rise in wages. This paper examines the consequences of such presumed wage behavior, combining the standard Keynesian equilibrium model with the assumption that money wages move in the same direction as direct taxes.

With fixed money wages, a rise in taxes lowers the equilibrium levels of output, employment, and prices. An increase in money wages also lowers output and employment, but it raises prices. Therefore, the wage push magnifies the employment loss, since both the tax and wage effect work in the same direction; but it moderates the rise in prices, since the two changes operate in opposite directions.

In the Keynesian theory of employment, if a tax increase disrupts equilibrium, the increase in money supply needed to restore equilibrium in the final goods (product) market will automatically restore it also in the labor market. The standard theory therefore cannot account for “stagflation,” defined as the simultaneous existence of excess commodity demand and excess labor supply.

Wage push causes a tax increase to have a relatively more powerful effect in clearing the labor market than it does in clearing the product market, and the converse is the case for monetary policy. By the rule of the pairing of instruments to targets in parallel with their relative effectiveness, stability of equilibrium is ensured if monetary policy directs its efforts toward the product market and the stabilization of commodity prices, while taxes are used to clear the labor market to stabilize employment and wages.

As a result of the differential impact of the two policies, it becomes feasible for one market to be in excess demand while the other is in excess supply. A tax increase combined with wage push provokes a large employment loss, but only a relatively small price level reduction. The monetary expansion needed to offset the price level effect is small, whereas the expansion needed to offset the employment loss is much larger. Between these two offset levels, the policy mix produces “stagflation,” since it implies that the money supply has been increased by more than enough to eliminate deficient commodity demand, but not by enough to eliminate excess labor supply. Consequently, inflation and unemployment may exist side by side, and “stagflation,” in this interpretation, is therefore the product of a mix of policy in which the level of taxes and the stock of money are both too high.

A rise in government purchases raises both employment and the price level. An equivalent tax increase combined with wage push may lower employment by a larger amount, and it may not produce a significant price-level effect. Attempts to transfer resources to the public sector by diverting resources from consumption through a tax increase may therefore result both in unemployment and in very unfavorable price-level behavior as well.

An Approach to the Estimation of Inequality in Reserve Distribution1

Duncan Ripley and Esther C. Suss

Although past studies of the adequacy of reserves held by the various countries have made some allowance for easily identified situations of actual or potential excess reserve accumulation in individual countries, little systematic consideration has been given to the overall distribution of reserve holdings relative to reserve needs. This study focuses on this distribution for a sample of 104 countries. Reserve needs are defined as the level of reserves that it would be appropriate for a country to hold against temporary payments imbalances. For purposes of this paper, reserve needs are calculated for each country as a function of the size of its import expenditures and the variability of its export receipts.

Distributions of reserve needs relative to reserve holdings (both expressed as percentages of total sample holdings) were obtained for 1968, a year in which reserves were considered generally adequate, and for 1973. These were compared with a hypothetical distribution in which shares in reserve needs were equal to shares in reserve holdings; they were also compared with one another. Several sample measures of maldistribution were calculated. Each measure indicated a greater inequality between the distribution of reserve needs and the distribution of reserve holdings in 1973 than in 1968.

The complete text of this article begins on page 563.

The complete text of this article begins on page 583.

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Implications financières des dispositifs de reconstitution en réserves1

John Williamson

Cet article présente un modèle simple des effets financiers produits, sur des pays ayant des situations différentes, par les divers dispositifs affectant le stock de réserves qui ont été discutés lors des récentes négociations sur la réforme du système monétaire international : 1) convertibilité “à vue”, 2) plafonds sur les avoirs primaires détenus, 3) rendement du DTS, 4) restrictions quant à la liberté d’aménagement des réserves, 5) répartition des allocations de DTS, 6) substitution et 7) règlement en avoirs obligatoire.

On considère que le volume total des réserves est donné. La question est la suivante : comment des modifications de la composition des réserves (conjointement avec les mesures qui amènent ces modifications) infiuencent-elles le revenu que les pays tirent : a) des intérêts que leur procurent les réserves; b) du monnayage. Dans le modèle, on suppose qu’il y a seulement deux avoirs de réserve : une seule mon-naie de réserve et le DTS; dans la dernière partie de l’article, cependant, l’auteur aborde, sous forme de digression, l’application de l’analyse à un contexte où il y aurait plusieurs avoirs de réserve.

Une grande partie de l’analyse porte sur l’identification des facteurs opposés qui déterminent l’effet financier, sur un pays, des divers dispositifs envisagés. L’auteur explique que l’existence de la convertibilité profite aux pays autres que les centres de réserve, de même que l’absence de plafonds sur les avoirs primaires détenus, mais que la réciproque est vraie pour un centre de réserve. L’auteur parvient à une autre conclusion précise : les utilisateurs nets de DTS ont, finan-cièrement, intérêt à renforcer le rôle du DTS en imposant des restrictions à la composition des réserves, plutôt qu’en accroissant le rendement du DTS, mais l’inverse est applicable aux pays qui ont des DTS en excédent des allocations.

La création d’un lien serait avantageuse aux pays en voie de développement et contribuerait à les intéresser davantage à un système monétaire comportant des restrictions sur l’aménagement des réserves. L’auteur montre enfin qu’un système de règlement en avoirs basé sur un mécanisme de substitution permanent serait plus intéressant pour un centre de réserve qu’un système fondé sur la réduction des avoirs en monnaie de réserve aux fonds de roulement.

Le comportement des prix à l’exportation des produits manufacturés1

Jacques R. Artus

Les travaux de recherche entrepris récemment par Phelps et d’autres théoriciens dans le domaine de la micro-économie ont rapidement abouti à une compréhension plus profonde du mouvement des prix à court terme. Cependant, les modèles fondés sur ces nouvelles données théoriques n’ont pas encore été vérifiés empiriquement. La présente étude établit un modèle de ce genre pour expliquer le comportement des prix à l’exportation des produits manufacturés. Les données utilisées sont tirées d’observations semestrielles relatives à l’Allemagne, aux Etats-Unis, à la France, au Japon et au Royaume-Uni pendant la période 1958-72 et permettent d’estimer les paramètres du modèle ainsi que de vérifier sa valeur comme instrument d’analyse.

Dans la section I, l’auteur spécifie une équation des prix à l’exportation des produits manufacturés en se fondant sur une théorie économique formelle qui incorpore la théorie classique du prix d’équilibre à long terme et les analyses récentes du mécanisme de fixation du prix optimal à court terme. Cette méthode permet de concentrer l’analyse empirique sur le mécanisme de fixation dynamique des prix à court terme tout en tenant compte des implications de la théorie de l’équilibre à long terme sur la détermination des prix. L’équation des prix à l’exportation explique, pour sa part, les prix contractuels libellés en monnaie locale. Une équation distincte établit un rapport entre la valeur unitaire des exportations en monnaie locale et les prix contractuels en monnaie locale, prenant en compte les retards de livraison et le fait que certains contrats d’exportation sont libellés en monnaies étrangères. La section II présente les résultats de l’estimation économétrique des paramètres de ces équations. L’analyse comporte, en outre, une simulation de l’incidence du taux de change.

Les résultats de l’analyse permettent de formuler un certain nombre d’observations. A court terme, les prix des concurrents jouent un rôle capital dans la fixation des prix des produits manufacturés exportés par l’Allemagne, la France et le Japon; par contre, ils ont beaucoup moins d’influence sur les prix fixés par les exportateurs des Etats-Unis et du Royaume-Uni. Dans les cinq pays, l’ajustement des prix contractuels à l’exportation des produits manufacturés pour tenir compte des variations des coûts de production s’effectue lentement : après un an, les prix contractuels ne reflètent que la moitié (ou moins) des variations des coûts. S’ils sont libellés en monnaie locale, les prix contractuels à l’exportation des produits manufacturés subissent rapidement les répercussions des variations du taux de change. Dans les premiers six mois qui suivent une dévaluation hypothétique de 10 pour 100, par exemple, les prix contractuels libellés en monnaie locale augmentent, selon les estimations, de 3,8 pour 100 en Allemagne, de 1,2 pour 100 aux Etats-Unis, de 4,8 pour 100 en France, de 6,0 pour 100 au Japon et de 2,4 pour 100 au Royaume-Uni. La valeur unitaire des exportations de produits manufacturés reflète les variations des prix contractuels avec un décalage moyen relativement court (trois mois environ). Etant donné qu’au Japon la proportion des contrats d’exportation libellés en dollars E. U. est élevée, toute variation du cours du yen en dollars E. U. entraîne, selon le cas, un gain ou une perte de change provisoire.

Quelques manifestations concrètes des effets des variations du taux de change1

Michael C. Deppler

Ce rapport a pour objet d’effectuer un premier travail d’approximation concernant l’effet des variations des taux de change sur le commerce extérieur de la France, de l’Allemagne, des Pays-Bas et du Royaume-Uni. Le principe méthodologique de base appliqué ici vise à éliminer des chiffres fournis pour le commerce extérieur de ces pays toute influence d’ordre saisonnier, cyclique ou tendanciel. Le résidu est alors exposé sous forme de graphiques qui peuvent servir à évaluer l’influence d’autres facteurs.

Les conclusions du présent rapport sont les suivantes :

1. Les modifications du taux de change semblent avoir entraîné des variations sensibles dans le volume des exportations. Mis à part la réévaluation de la monnaie allemande en 1969, les modifications des taux de change ont été suivies d’ajustements considérables dans le sens qu’il était normal de prévoir pour le volume des exportations du pays réévaluant ou dévaluant sa monnaie.

2.L’information relative aux importations est beaucoup plus pauvre. Bien que la plupart des ajustements se soient faits dans le sens approprié, ils ont rarement été considérables. Citons comme exceptions la réévaluation néerlandaise de 1961 et la réévaluation allemande de 1969, qui semblent avoir entraîné des hausses de la demande de produits importés. Pour le Royaume-Uni, les résultats sont contraires à ceux que l’on pouvait prévoir, mais cette situation anormale est peut-être due aux effets des modifications du taux de change sur le revenu, qui n’ont pas encore été complètement éliminés.

3.A considérer les conclusions tirées du volume des exportations, il semble que la plupart des conséquences résultant des variations des taux de change se soient produites sur une période de trois ou quatre ans. Le moment précis de ces effets varie toutefois de façon considérable à l’intérieur de cette période. En outre, il semble que l’échelonnement des conséquences attribuées aux taux de change se fasse sur une période de plus en plus longue. La dévaluation française de 1958 et les réévaluations néerlandaise et allemande de 1961 ont été suivies de réactions relativement rapides, la plupart des conséquences résultant des taux de change étant survenues dans les 18 mois suivants. Toutefois, dans le cas de la dévaluation britannique de 1967 et de la dévaluation française de 1969, certains effets modérés immédiats ont été suivis d’une pause d’environ 18 mois, après quoi de nouvelles conséquences sont apparues. Des cas extrêmes sont ceux des réévaluations allemandes de 1969 et de 1971 qui, à la fin du premier semestre de 1973, n’avaient pas encore réduit de façon sensible la demande de produits allemands d’exportation, ce qui fait contraste avec les conséquences de la réévaluation bien plus modeste de 1961.

L’incidence des recettes en devises sur les importations des pays moins développés1

William L. Hemphill

Il n’est pas possible de spécifier correctement la fonction normale d’importation—à savoir les importations déterminées par l’activité économique globale et les prix relatifs—pour les pays moins développés si l’incidence des prix relatifs prend surtout la forme de modifications des restrictions de change, ou si les importations consistent en biens d’équipement ou semi-manufacturés pour lesquels il n’existe pas localement de produits de remplacement (si bien que les importations déterminent le niveau de production et non vice versa). Une spécification mieux appropriée à la situation de ces pays est présentée dans cette étude.

L’auteur présente une argumentation théorique—un cas spécial d’ajustement le la balance des paiements—en faveur d’une relation de comportement entre les importations et les recettes en devises des pays moins développés. Par l’utilisation d’un modèle déterminant comment la réaction à court terme à un déséquilibre externe prend une double forme : modifications des réserves et modifications des importations, cette argumentation établit une fonction d’importation empirique. Les résultats obtenus pour huit pays sont généralement conformes au comportement supposé. L’auteur recommande de substituer cette spécification à la fonction normale, en particulier afin d’éviter une spécification erronée dans les cas où les autorités s’en remettent dans une large mesure à la modification des restrictions pour réaliser l’équilibre des paiements en courte période, et pour montrer les effets de multiplication d’un changement dans les recettes en devises de certains pays dans les modèles multinationaux.

Demande à l’importation et l’exportation dans les pays en développement1

Mohsin S. Khan

Les études précédentes de la structure des échanges des pays en développement avaient tendance à souligner l’importance des facteurs autres que les prix pour déterminer la demande à l’importation et à l’exportation. La présente étude se propose d’examiner l’influence des prix sur les courants commerciaux en spécifiant et estimant les fonctions de la demande à l’importation et l’exportation qui tiennent expli-citement compte des prix pour 15 pays en développement. Elle teste non seulement l’importance des prix, mais elle s’efforce également de démontrer comment on peut calculer approximativement et donc incorporer aux estimations l’influence des restrictions quantitatives aux importations et aux exportations. Bien qu’en fait on ne puisse pas quantifier le rôle exact des restrictions au commerce, on peut démontrer que, sur la base de certaines hypothèses, on peut utiliser des méthodes statistiques pour isoler et donc tenir compte de leur influence sur les flux d’importations et d’exportations.

Dans cette étude, on a choisi pour méthode d’utiliser deux formes simples d’équations d’importations et d’exportations dans lesquelles les quantités demandées sont fonction du prix, du prix des produits de remplacement (ou qui n’entrent pas dans les échanges) et du revenu. La différence essentielle entre ces deux formulations est la suivante : dans l’une on suppose que l’ajustement des quantités aux variations des variables explicables est instantané (moins d’un an), alors que dans l’autre on tient compte de la possibilité de décalages dans l’ajustement des quantités.

Les 15 pays sont étudiés pour la période 1951-69 sur une base annuelle et les équations de la demande sont estimées par l’ajustement des doubles moindres carrés.

La principale conclusion est la suivante : les prix semblent avoir un effet significatif sur la demande à l’importation et à l’exportation dans l’échantillon des pays étudiés. Les élasticités/prix estimées ont tendance à être beaucoup plus élevées qu’on ne le suppose généralement dans les pays en développement. De plus, les estimations utilisées dans cette étude semblent démontrer que l’hypothèse d’un ajustement instantané est justifiée lorsqu’on se sert de données annuelles.

Une analyse empirique de l’incidence des variations du taux de change sur les salaires et les prix au Royaume-Uni1

Morris Goldstein

La présente étude est consacrée à une analyse empirique de l’incidence probable des variations du taux de change sur l’évolution des salaires et des prix dans l’économie du Royaume-Uni; l’auteur s’appuie sur un modèle simple à deux équations, qui est généralement utilisé au Royaume-Uni pour analyser l’évolution des salaires et des prix. Dans ce modèle, les variations des taux des salaires nominaux sont fonction du taux de chômage et des variations attendues des prix de détail, tandis que les variations des prix de détail sont fonction des variations de trois facteurs : les taux des salaires nominaux, la productivité de la main-d’oeuvre et les prix à l’importation.

A partir des données trimestrielles recueillies pendant la période 1954-71, le modèle permet d’estimer trois paramètres qui se révèlent importants pour déterminer les répercussions lointaines d’une modification du taux de change sur les prix intérieurs : 1) l’effet à court terme d’une variation des prix à l’importation sur les prix de détail; 2) l’incidence d’une variation des prix de détail sur la variation des taux des salaires nominaux et 3) l’incidence d’une variation des taux des salaires nominaux sur la variation des prix de détail. En outre, l’auteur effectue des tests pour déterminer si la dévaluation du sterling opérée en 1967 a affecté de façon significative l’évolution des salaires et des prix au Royaume-Uni.

Les résultats de l’analyse empirique font ressortir, entre autres, que :

1) De 1954 à 1971, une variation de 10 pour 100 des prix des importations du Royaume-Uni s’est accompagnée, à court terme, d’une variation d’environ 1,3 pour 100 des prix de détail du pays.

2) Le décalage moyen entre la variation des prix à l’importation et la variation consécutive des prix de détail au Royaume-Uni a été d’environ trois trimestres.

3) L’effet à court terme des variations des prix à l’importation sur les prix de détail au Royaume-Uni après la dévaluation de 1967 ne s’est pas révélé notablement différent de l’effet à court terme observé pendant l’ensemble de la période 1954-71.

4) La relation entre les fluctuations des prix à l’importation et celles des prix de détail n’a pas été modifiée de façon significative lorsque l’ampleur des premières variait ou qu’elles changeaient de sens.

5) Pour l’ensemble de la période 1954-71, les variations des taux des salaires nominaux ont provoqué une variation de 10 pour 100 des prix d’environ 6 pour 100 et celles des prix de détail une variation de 10 pour 100 des salaires d’environ 5 pour 100; ce dernier paramètre a néanmoins fait preuve d’une assez grande instabilité pendant toute la période.

6) Pendant la période 1967-71, l’équation des salaires donne des signes évidents d’une réorientation en hausse, phénomène qui ne se manifeste pas dans l’équation des prix.

7) Si l’on utilise les estimations des paramètres importants pour l’ensemble de la période 1954-71, on s’aperçoit qu’une dévaluation uni-latérale de 10 pour 100 de la monnaie du Royaume-Uni se traduirait à long terme par une hausse d’environ 1,5 pour 100 des prix de détail du pays; cependant, si l’on emploie des estimations des paramètres pour la période 1967-71, la hausse des prix de détail atteindrait, selon les estimations, quelque 2,7 pour 100.

Un modèle du multiplicateur monétaire appliqué à une économie en voie de développement : le cas du Venezuela1

Deena R. Khatkhate, Vicente G. Galbis et Delano P. Villanueva

La présente étude est consacrée à l’analyse des déterminants du multiplicateur monétaire dans une économie en développement qui est ouverte et utilise une monnaie dont le taux de change est fixe; l’exemple retenu est celui du Venezuela. L’ouverture de l’économie vénézuélienne, dont les opérations d’investissement peuvent être financées presque aussi librement au moyen d’emprunts à l’étranger qu’à l’aide de ressources locales, implique que le coût d’option relatif à la détention d’actifs financiers intérieurs est le taux d’intérêt en vigueur à l’étranger—au lieu du taux d’intérêt local qu’un marché monétaire trop peu développé ne permet pas d’établir facilement.

Un modèle du multiplicateur monétaire est estimé à partir de données annuelles relatives à deux périodes : 1950-70 (Modèle A) et 1950-72 (Modèle B). Les prévisions établies à l’aide du Modèle A pour les années 1971 et 1972 sont ensuite utilisées pour vérifier la valeur du modèle comme instrument de prévision en dehors de la période servant d’échantillon. Il ressort qu’abstraction faite d’une très légère différence en moins du chiffre prévu pour 1972, les prévisions relatives au rapport entre les réserves excédentaires et les dépôts sont généralement conformes aux résultats effectifs; en revanche, le modèle sous-estime dans des proportions plus inquiétantes le rapport entre la monnaie en circulation et les dépôts (il en résulte que le multiplicateur monétaire est surestimé en 1971 et en 1972, sans aller pour autant au-delà de la marge d’erreur prévue pour le modèle).

L’analyse comporte également une simulation simple de l’incidence d’une modification du coefficient de réserves obligatoires sur le multiplicateur monétaire pour les années 1971 et 1972. Comme prévu, cette opération fait ressortir qu’un relèvement du coefficient de réserves obligatoires réduit la valeur du multiplicateur monétaire dans chacune des deux années.

Les implications macro-économiques des revendications salariales conséquentes à une augmentation de l’imposition1

Thomas F. Dernburg

Un grand nombre de gouvernements se sont récemment inquiétés du fait qu’une augmentation de l’imposition directe des revenus personnels peut ne pas produire l’effet de restriction désiré. Ils craignent en effet que la diminution des revenus disponibles due à l’augmentation des impôts ne soit compensée par une augmentation des salaires. Le présent rapport examine les conséquences possibles d’une telle évolution des salaires en combinant le modèle d’équilibre keynésien couramment appliqué avec l’hypothèse que les salaires nominaux évoluent dans le même sens que l’imposition directe.

A supposer que les salaires nominaux soient fixes, une augmentation des impôts abaisse le niveau d’équilibre de la production, de l’emploi et des prix. Une augmentation des salaires nominaux diminue aussi la production et l’emploi, mais en revanche provoque une hausse des prix. La pression sur les salaires amplifie donc les pertes du côté de l’emploi, puisque les conséquences de l’évolution des impôts et des salaires sont cumulatives, mais elle tempère la hausse des prix, puisque l’une et l’autre évolution se font dans des sens opposés.

Selon la théorie keynésienne de l’emploi, si une augmentation de l’impôt provoque une rupture d’équilibre, l’accroissement de la masse monétaire nécessaire à son rétablissement sur le marché des produits finis aboutira automatiquement à son rétablissement sur le marché du travail. La théorie sous sa forme classique ne peut donc rendre compte du phénomène de “stagflation”, que l’on définit comme l’existence simultanée d’un excédent de la demande et d’un excédent de la main-d’oeuvre.

Une pression exercée sur les salaires fait qu’une augmentation de l’impôt a un effet relativement plus marqué sur l’assainissement du marché du travail que sur l’assainissement du marché de la production, la réciproque étant vraie dans le cas d’une politique monétaire. En appliquant la règle de l’appariement des moyens et des objectifs selon le critère de leur efficacité relative, on garantit la stabilité de l’équilibre si la politique monétaire fait porter ses efforts sur le marché de la production et la stabilisation des prix à la consommation, tandis que les impôts servent à assainir le marché du travail pour stabiliser l’emploi et les salaires.

Par suite des conséquences différentes de ces deux politiques, il est possible qu’un des marchés soit excédentaire quant à la demande pendant que l’autre est excédentaire quant à l’offre. Une augmentation des impôts coïncidant avec une hausse des salaires entraîne des pertes sensibles sur le marché de l’emploi, mais seulement une baisse relativement réduite du niveau des prix. Il suffit alors d’une expansion monétaire modeste pour compenser l’effet sur le niveau des prix, tandis que l’expansion nécessaire pour compenser les pertes du côté de l’emploi est beaucoup plus considérable. Entre ces deux seuils de compensation, un mélange des deux politiques aboutit à la “stagflation”, puisqu’il implique que la masse monétaire a augmenté dans des proportions plus que suffisantes pour relever le niveau de la demande, mais insuffisantes pour absorber une main-d’oeuvre excédentaire. En conséquence, inflation et chômage peuvent exister côte à côte et la “stagflation”, ainsi interprétée, est donc la résultante d’un mélange de politiques dans lesquelles le niveau de l’imposition et celui de la masse monétaire sont tous deux trop élevés.

Lorsqu’un gouvernement augmente le volume de ses achats, il provoque à la fois une augmentation de l’emploi et une hausse des prix. Une augmentation équivalente de l’imposition coïncidant avec une hausse des salaires peut diminuer l’emploi dans des proportions plus considérables sans toutefois modifier de façon sensible le niveau des prix. En s’efforçant de détourner certaines ressources du secteur de la consommation vers le secteur public par une augmentation de l’impôt, on peut aboutir à la fois au sous-emploi et à une évolution très défavorable du niveau des prix.

Méthodes d’évaluation de l’inégalité dans la répartition des réserves1

Duncan Ripley et Esther C. Suss

Les études consacrées dans le passé à la question de savoir si le niveau des réserves globales détenues par les autorités monétaires de différents pays était satisfaisant ont tenu compte jusqu’à un certain point de l’accumulation effective ou potentielle de réserves excédentaires dans certains pays particuliers où le phénomène était facile à identifier; néanmoins, elles n’ont guère examiné de façon systématique la distribution globale des avoirs de réserve par rapport aux besoins de réserves. La présente étude porte essentiellement sur ce dernier type de distribution dans les 104 pays qui forment l’échantillonnage. On peut définir les besoins de réserves d’un pays par le niveau de réserves qu’il aurait intérêt à détenir pour financer les déséquilibres temporaires de ses paiements. Aux fins de la présente étude, les besoins de réserves de chaque pays ont été calculés en fonction de l’ampleur de ses dépenses d’importation et de la variabilité de ses recettes d’exportation.

Une distribution des besoins de réserves par rapport aux avoirs de réserve (les chiffres pour chaque pays étant exprimés en pourcentage du total des besoins ou des avoirs de l’échantillonnage) a été établie pour 1968—année pendant laquelle le niveau des réserves globales était généralement considéré comme satisfaisant—et pour 1973. Ces distributions ont d’abord été comparées à une distribution hypothétique, dans laquelle la part des besoins de réserves de chaque pays était égale à sa part d’avoirs de réserve, puis elles ont été comparées l’une à l’autre. Plusieurs mesures types de distribution inégale ont été effectuées et chacune d’elles a fait ressortir que l’inégalité dans la distribution des besoins de réserves par rapport aux avoirs de réserve était plus prononcée en 1973 qu’en 1968.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 563.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 583.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 605.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 637.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 678.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 694.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 740.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 758.

Le texte intégral de cet article en anglais commence à la page 789.


Las consecuencias financieras de los arreglos relativos a la oferta de reservas1

John Williamson

En el presente trabajo se construye un modelo sencillo de los efectos financieros, en países con distinta situación, de los diversos arreglos relativos al nivel de reservas, que se discutieron durante las recientes negociaciones sobre la reforma del sistema monetario internacional: 1) convertibilidad “a la vista”, 2) límites a las tenencias de activos primarios, 3) rendimiento del DEG, 4) restricciones a la libertad de la composición de las reservas, 5) distribución de las asignaciones de DEG, 6) sustitución y 7) liquidación obligatoria en activos.

Se supone que el volumen total de reservas es un dato. El problema que se plantea es cómo influyen los cambios de composición de las reservas—junto con las medidas que los producen—en el ingreso que obtienen los países de: a) los intereses devengados por las reservas y b) del “señoreaje”. En el modelo se supone que hay sólo dos activos de reserva: una sola moneda de reserva y el DEG; no obstante, en la parte final del trabajo se considera de manera informal la extensión del análisis a un mundo de múltiples activos de reserva.

Buena parte del análisis se dedica a identificar los factores antagónicos que determinan el efecto financiero en un país de los posibles arreglos considerados. Se demuestra que los países que no son centros de reserva tienen un interés financiero en la convertibilidad y en que no se fijen límites a las tenencias de activos primarios, en tanto que los centros de reserva tienen interés en lo contrario. Otra conclusión clara es que los usuarios netos de DEG tienen un interés financiero en que se expanda la función del DEG imponiendo restricciones a la composición de las reservas, y no aumentando su rendimiento, en tanto que los países con tenencias de DEG superiores a las asignaciones tienen interés en lo contrario.

El establecimiento de un vínculo sería financieramente ventajoso para los países en desarrollo y tendería a intensificar su interés en un sistema monetario con restricciones a la libertad de la composición de reservas. También se muestra que para un centro de reserva un sistema de liquidación en activos, asegurado por un servicio continuo de sustitución, resultaría quizá financieramente más atractivo que un sistema de liquidación en activos fundado en la reducción de las tenencias de monedas de reserva a los saldos para operaciones.

El comportamiento de los precios de exportación de las manufacturas1

Jacques R. Artus

Los recientes estudios de Phelps y otros economistas en el campo de la microeconomía han ampliado nuestros conocimientos de la dinámica del precio a corto plazo. En este artículo se construye un modelo para explicar el comportamiento de los precios de exportación de las manufacturas. Se calculan los parámetros del modelo y su capacidad explicativa para Alemania, Estados Unidos, Francia, Japón y el Reino Unido con observaciones semestrales para el período de 1958 a 1972.

En la Sección I la ecuación del precio de exportación de las manufacturas se especifica sobre una base teórica pura en que se combina la teoría tradicional del precio de equilibrio a largo plazo con los últimos estudios sobre decisiones óptimas de precio a corto plazo. Este método permite centrar el análisis empírico en el mecanismo dinámico del precio a corto plazo, ya que es compatible con la teoría de determinación del precio de equilibrio a largo plazo. A su vez la ecuación del precio de exportación explica los precios contractuales en moneda nacional. Una ecuación separada relaciona los valores unitarios de exportación y los precios contractuales en moneda nacional, teniéndose en cuenta los desfases en las entregas y la denominación de ciertos contratos de exportación en moneda extranjera. En la Sección II se presentan los resultados de la estimación econométrica de los parámetros de las ecuaciones. Se presenta asimismo la simulación de los efectos de tipo de cambio.

Las conclusiones principales son las siguientes: a corto plazo, los precios de los competidores desempeñan un papel trascendente en las decisiones de precio de los exportadores alemanes, franceses y japo-neses de manufacturas, aunque influyen mucho menos en las decisiones de los exportadores británicos y estadounidenses. En los cinco países estudiados, el ajuste de los precios contractuales de exportación responde lentamente a las variaciones de los costos de producción, reflejándose en dichos precios después de un año sólo la mitad (o menos) de la variación. Las modificaciones del tipo de cambio influyen rápidamente en los precios contractuales de exportación de las manufacturas en moneda nacional. Tras una devaluación hipotética del 10 por ciento, la subida estimada de los precios contractuales en moneda nacional, seis meses después, alcanza el 3,8 por ciento en Alemania, el 1,2 por ciento en Estados Unidos, el 4,8 por ciento en Francia, el 6,0 por ciento en el Japón y el 2,4 por ciento en el Reino Unido. Los valores unitarios de exportación de manufacturas reflejan las variaciones de los precios contractuales con un desfase medio relativamente corto de unos tres meses. En el Japón, la alta proporción de contratos de exportación suscritos en dólares de EE.UU. produce un efecto temporal de valoración en caso de modificación del tipo de cambio entre el yen y el dólar de EE.UU.

Algunos aspectos del efecto le las modificaciones del tipo de cambio en el comercio1

Michael C. Deppler

Este artículo tiene por objeto ofrecer algunas primeras aproximaciones sobre los efectos de pasadas modificaciones del tipo de cambio en el comercio exterior de Alemania, Francia, Países Bajos y Reino Unido, La principal característica de este método es un intento de eliminar de los datos de comercio exterior de estos países toda influencia estacional, cíclica o de tendencia. Los residuos se presentan en una serie de gráficos, que sirven para evaluar la influencia de otros factores.

Las conclusiones son:

1. Las modificaciones del tipo de cambio parecen haber inducido variaciones muy considerables del volumen de las exportaciones. Salvo en el caso de la revaluación alemana de 1969, las modificaciones del tipo de cambio produjeron grandes ajustes en el sentido previsto de la exportación del país que revaluó o devaluó su moneda.

2. Las conclusiones en el caso de las importaciones son mucho menos claras. Aunque casi todos los ajustes tienen el sentido conveniente, no son muy grandes. Las excepciones son la revaluación holandesa de 1961 y la revaluación alemana de 1969, que, al parecer, impulsaron la demanda de productos importados. En el Reino Unido los resultados han sido contrarios a los que eran de esperar, pero cabe atribuirlo a que no se han eliminado completamente los efectos de las modificaciones del tipo de cambio en el ingreso.

3. A juzgar por los efectos en la exportación, parece que las repercusiones de una modificación del tipo de cambio se manifiestan en un período de tres o cuatro años. No obstante, dentro de ese plazo, varía considerablemente el momento en que se dejan sentir los efectos. Además, parece que se ha ido prolongando el período durante el cual se sienten los efectos del tipo de cambio. La devaluación francesa de 1958 y las revaluaciones holandesa y alemana de 1961 produjeron al parecer resultados bastante rápidos, puesto que casi todas las repercusiones se manifestaron en un plazo de 18 meses. Sin embargo, en los casos de la devaluación británica de 1967 y de la devaluación francesa de 1969, después de un impacto inicial moderado, hubo una pausa de unos 18 meses y luego volvieron a registrarse nuevos efectos. Los casos extremos son las revaluaciones alemanas de 1969 y 1971 que, llegado el primer semestre de 1973, todavía no habían reducido significativamente la demanda de exportaciones alemanas, frente al considerable impacto que produjo la revaluación mucho más pequeña de 1961.

El efecto de los ingresos de divisas sobre las importaciones de los países menos desarrollados1

William L. Hemphill

La función de importación estándar, es decir, que la importación está determinada por la actividad económica agregada y los precios relativos, no puede formularse correctamente para los países menos desarrollados si los efectos de los precios relativos se manifiestan principalmente en modificaciones de las restricciones cambiarías, o si la importación consiste en bienes de producción para los que no hay sustitutos nacionales (de manera que la importación determina el ingreso y no viceversa). En este artículo se examina una formulación distinta.

El autor aduce teóricamente—como caso especial del ajuste de la balanza de pagos—que hay una relación de comportamiento entre la importación y los ingresos de divisas de los países menos desarrollados. Mediante un modelo que determina cómo la reacción a corto plazo ante un desequilibrio externo se divide en variaciones de las reservas y de la importación, el argumento desemboca en una función de importación empírica. Los resultados obtenidos para ocho países se ajustan en términos generales al comportamiento previsto en la hipótesis. Se recomienda este método, como sustituto de la función estándar, al objeto de 1) evitar la formulación errónea en aquellos casos en que se confía principalmente en la modificación de las restric-ciones para equilibrar los pagos a corto plazo y, 2) mostrar los efectos multiplicadores del gasto de divisas en los modelos multinacionales.

La demanda de importación y de exportación en los países en desarrollo1

Mohsin S. Khan

En estudios anteriores del intercambio de los países en desarrollo se ha subrayado la función de factores distintos del precio como determinantes de la demanda de importación y de exportación. En este artículo se examina el efecto de los precios en el flujo de los intercambios, y se formulan y estiman funciones de la demanda de importación y de exportación que comprenden el factor precio para 15 países en desarrollo. Además de verificar la influencia de los precios, también se intenta demostrar cómo obtener una aproximación de la función de las restricciones cuantitativas a la importación y la exportación, e incorporarla luego a las estimaciones. Aunque quizá sea imposible cuantificar la función de las restricciones al comercio, se señala que, sobre la base de ciertos supuestos, los métodos estadísticos permiten aislar el impacto de las restricciones en el flujo de la importación y la exportación y, por consiguiente, proceder a un ajuste.

El procedimiento básico en este estudio es formular dos ecuaciones simples para la importación y otras dos para la exportación en las que el volumen de demanda se relaciona con el precio, el precio del producto sustituto (es decir, el que no entra en el intercambio) y el ingreso. La diferencia fundamental entre las formulaciones está en que, ante los cambios de las variables explicativas, una supone un ajuste instantáneo del volumen (menos de un año), mientras que en la otra se admite la posibilidad de desfases.

El estudio anual de 15 países abarca el período 1951-69, y se utiliza el método de mínimos cuadrados de dos etapas para estimar las ecuaciones de la demanda.

La conclusión principal es que, efectivamente, parece que el precio tiene un efecto significativo en las demandas de importación y exportación de la muestra de países estudiados. Las elasticidades de precios estimadas tienden a ser mucho mayores de lo que se supone generalmente para los países en desarrollo. Además, las estimaciones obtenidas parecen indicar que se justifica el supuesto de un ajuste instantáneo si se utilizan datos anuales.

El efecto de las modificaciones del tipo de cambio en los salarios y precios del Reino Unido: Un estudio empírico1

Morris Goldstein

En este artículo se analizan empíricamente los efectos probables de las modificaciones del tipo de cambio en el comportamiento del nivel agregado de salarios y precios del Reino Unido; se emplea en el estudio un modelo simple des dos ecuaciones, ampliamente utilizado, que describe el comportamiento de los salarios y los precios. En dicho modelo, las variaciones del salario están en función de la tasa de desempleo y de la variación prevista de los precios al por menor, mientras que las variaciones de éstos están en función de las variaciones del salario, la productividad laboral y los precios de importación.

Con datos trimestrales en el período de 1954 a 1971, se obtienen estimaciones de tres importantes parámetros para determinar el efecto a largo plazo de una modificación del tipo de cambio sobre los precios internos: 1) el efecto a corto plazo de una variación de los precios de importación sobre los precios al por menor, 2) el efecto de una variación de los precios al por menor sobre la variación del salario y 3) el efecto de una variación del salario sobre la variación de los precios al por menor. Se verifica asimismo si la devaluación de la libra esterlina en 1967 produjo alguna variación significativa del comportamiento de los salarios y los precios en el Reino Unido.

Algunos de los resultados que se desprenden del análisis empírico son:

1) En el período 1954-71, a una variación del 10 por ciento en los precios de importación correspondió a corto plazo una variación de aproximadamente el 1,3 por ciento en los precios al por menor.

2) El desfase medio entre la variación de los precios de importación y la consiguiente variación en los precios al por menor fue de unos tres trimestres.

3) El efecto a corto plazo de las variaciones de los precios de importación sobre los precios al por menor tras la devaluación de 1967 no ha sido muy distinto del observado para todo el período 1954-71.

4) La relación entre las variaciones de los precios de importación y las de los precios al por menor no ha sido muy distinta ya se trate de variaciones pequeñas o grandes, o positivas o negativas de los precios de importación.

5) Para todo el período 1954-71, la reacción de los precios ante las variaciones del 10 por ciento de los salarios fue aproximadamente del 6 por ciento, y la de los salarios ante las variaciones del 10 por ciento de los precios al por menor fue del orden del 5 por ciento, si bien este último parámetro ha sido muy inestable en todo el período.

6) Para el período 1967-71, los datos muestran que ha ocurrido un desplazamiento ascendente significativo en la ecuación de los salarios, aunque no en la de los precios.

7) Las estimaciones de los parámetros pertinentes para todo el período 1954-71 indican que una devaluación unilateral del 10 por ciento que realizase el Reino Unido llevaría a largo plazo a una subida de los precios nacionales al por menor de aproximadamente el 1,5 por ciento; no obstante, las estimaciones de los parámetros correspondientes al período 1967-71 producirían una subida de dichos precios de aproximadamente el 2,7 por ciento.

Un modelo del multiplicador monetario para una economía en vías de desarrollo: El caso de Venezuela1

Deena R. Khatkhate, Vicente G. Galbis y Delano P. Villanueva

Se analizan en este artículo los determinantes del multiplicador monetario en una economía en vías de desarrollo, abierta al exterior y con un tipo de cambio fijo, tomándose como ejemplo el caso de Venezuela. La apertura al exterior de una economía como la venezolana, donde la inversión puede financiarse con préstamos internos o externos sin gran obstáculo, implica que el principal costo de oportunidad de mantener activos financieros nacionales es el tipo de interés extranjero, no el interno, porque no se han desarrollado suficientemente los instrumentos del mercado monetario nacional.

Se estima un modelo anual del multiplicador monetario para los períodos muéstrales 1950-70 (Modelo A) y 1950-72 (Modelo B). El Modelo A se utiliza para verificar la eficiencia predictiva fuera del período muestral en los años 1971 y 1972. Los resultados indican que la predicción de la razón del exceso de reservas es bastante precisa, con una pequeña subestimación en 1972, mientras que la subestimación de la razón caja-depósitos es algo más grave (resultando en una sobrestimación del multiplicador monetario en 1971 y 1972 que, sin embargo, cae dentro del error de estimación del modelo).

También se efectúa una simulación simple del efecto de una modificación del coeficiente de reserva obligatoria sobre el multiplicador monetario en los años 1971 y 1972. Como podría esperarse, los resultados indican que un incremento del coeficiente de reserva obligatoria reduce el valor del multiplicador en ambos años.

Repercusiones macroeconómicas de la reacción de los salarios ante un aumento de los impuestos1

Thomas F. Dernburg

Muchos gobiernos han expresado recientemente el temor de que al elevar los impuestos personales directos no se produzca el efecto res-trictivo previsto, pues la reducción del ingreso disponible causada por el incremento tributario podría compensarse por una subida de salarios. En este artículo se examinan las consecuencias de ese comportamiento previsto del salario, combinándose el modelo estándar keynesiano de equilibrio con el supuesto de que el salario monetario se desplaza en el mismo sentido que los impuestos directos.

Si el salario es fijo, un aumento de los impuestos hace bajar los niveles de equilibrio de la producción, el empleo y los precios. Un aumento del salario también reduce la producción y el empleo, pero hace subir los precios. En consecuencia, el empuje del salario amplifica la baja del empleo, pues los efectos del impuesto y del salario actúan en el mismo sentido, si bien mitiga la subida de los precios porque las variaciones influyen en sentidos opuestos.

Según la teoría keynesiana del empleo, si un aumento de los impuestos perturba el equilibrio, el incremento necesario de la oferta monetaria para restablecer el equilibrio del mercado de productos finales también restablecería automáticamente el equilibrio del mercado laboral. En consecuencia, no cabe en la teoría recibida el concepto de “estanflación”, que definimos como presencia simultánea del exceso de demanda de bienes y de oferta laboral.

El empuje de los salarios hace que un aumento de los impuestos tenga un efecto relativamente más poderoso en el mercado laboral que en el de bienes, dándose el caso contrario con la política monetaria. Si seguimos la regla de acoplar los instrumentos a las metas en las que más influyen, se asegura la estabilidad del equilibrio orientando la política monetaria al mercado de bienes y la estabilización del precio de los productos, mientras que los impuestos se utilizan para influir en el mercado laboral y estabilizar el empleo y los salarios.

Como consecuencia del distinto efecto de ambas medidas de política, cabe la situación de exceso de demanda en un mercado, mientras en el otro hay exceso de oferta. La elevación de los impuestos combinada :on el empuje de los salarios provoca un descenso importante del empleo, pero reduce relativamente poco el nivel de los precios. La expansión monetaria necesaria para compensar por el efecto en el nivel de los precios es pequeña, mientras que la expansión que exige la compensación de la merma del empleo es mucho mayor. En una situación entre estos dos niveles de compensación, la combinación de medidas de política produce la “estanflación” porque se ha incrementado la oferta monetaria en más de lo necesario para eliminar la demanda insuficiente de bienes, pero no lo bastante para absorber el exceso de oferta laboral. En consecuencia, inflación y desempleo pueden ocurrir simultáneamente, y “estanflación”, según la definición dada, es así el producto de una combinación de medidas de política en la que tanto el nivel de los impuestos como la masa monetaria son excesivos.

El aumento de las compras del gobierno eleva el nivel de empleo y de precios. El incremento equivalente de los impuestos, combinado con el empuje de los salarios, puede reducir el nivel de empleo en una magnitud mayor, y quizá no tener un efecto significativo en los precios. En consecuencia, puede suceder que las medidas destinadas a transferir recursos al sector público desviándolos del consumo por el cauce de un aumento de los impuestos produzcan desempleo y también un comportamiento muy desfavorable del nivel de los precios.

Un método para estimar la desigualdad en la distribución de reservas1

Duncan Ripley y Esther C. Suss

Aunque en estudios anteriores sobre la suficiencia de las reservas que mantienen los países se ha tenido cierta cuenta de situaciones fácilmente identificables de acumulación potencial o efectiva de exceso de reservas por países determinados, se ha prestado escasa atención sistemática a la distribución general de las tenencias de reservas comparada con la necesidad de las mismas. En este artículo se examina esa distribución en una muestra de 104 países. Cabe definir la necesidad de reservas como el nivel apropriado de reservas que permitiría a un país financiar desequilibrios temporarios de pagos. En este estudio, la necesidad de reservas de cada país se calcula en función del nivel de los gastos de importación y de la variabilidad de los ingresos de exportación.

Se calcularon distribuciones de la relación entre necesidades y tenencias de reservas (expresadas como porcentaje del total muestral de tenencias) para 1968, año en que se consideró que las reservas fueron en general adecuadas, y 1973, comparándoselas primero con una distribución hipotética en la que la participación en las necesidades de reservas era igual a la participación en las tenencias de reservas, y luego entre sí. Una vez obtenidas varias medidas muéstrales de distribución, todas ellas indicaron mayor desigualdad entre la distribución de las necesidades y la de las tenencias de reservas en 1973 que en 1968.

In statistical matter (except in the résumés and resúmenes) throughout this issue,

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  • A short dash (–) is used between years or months (e.g., 1955-58 or January–October) to indicate a total of the years or months inclusive of the beginning and ending years or months;

A stroke (/) is used between years (e.g., 1962/63) to indicate a fiscal year or a crop year;

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Telephone number: 202 393 6362

Cable address: Interfund



Instruments of Monetary Policy in the United States: The Role of the Federal Reserve System. Ralph A. Young. 1973. US$1.25.

Membership and Nonmembership in the International Monetary Fund: A Study in International Law and Organization. Joseph Gold. 1974. US$10.00.

Voting and Decisions in the International Monetary Fund: An Essay on the Law and Practice of the Fund. Joseph Gold. 1972. US$6.50.

The Stand-By Arrangements of the International Monetary Fund: A Commentary on Their Formal, Legal, and Financial Aspects. Joseph Gold. 1970. US$4.00.

International Reserves: Needs and Availability. Proceedings, IMF Seminar. 1970. US$6.00.

Vol. 1.Cameroon, Central African Republic, Chad, Congo (Brazzaville), and Gabon. 1968.
Vol. 2.Kenya, Tanzania, Uganda, and Somalia. 1969.
Vol. 3.Dahomey, Ivory Coast, Mauritania, Niger, Senegal, Togo, and Upper Volta. 1970.
Vol. 4.Democratic Republic of Congo (Zaire), Malagasy Republic, Malawi, Mauritius, and Zambia. 1971.
Vol. 5.Botswana, Lesotho, Swaziland, Burundi, Equatorial Guinea, and Rwanda. 1973.

Also published in French. US$5.00 a volume (US$2.50 a volume to university libraries, faculty members, and students).

International Monetary Reform: Documents of the Committee of Twenty. English, French, and Spanish editions. Available on request.

The International Monetary Fund, 1945–1965: Twenty Years of International Monetary Cooperation. (3 vols.) J. Keith Horsefield and others. 1969. US$ 12.50 a set (US$5.00 a volume).


Balance of Payments Yearbook. Monthly, loose-leaf, US$7.50 a volume; binder available for US$3.50. Annual, cloth-bound, US$6.00.

Direction of Trade. Monthly, with annual supplement. US$10.00 a year.

International Financial Statistics.

Monthly, with annual supplement. US$20.00 a year.

Staff Papers. Three times a year. US$6.00 a year.

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