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Inversión estatal: Noruega da la pauta para los fondos soberanos

Author(s):
International Monetary Fund. External Relations Dept.
Published Date:
August 2008
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El fondo petrolero estatal de Noruega se cita a menudo como un ideal entre los fondos soberanos de inversión. Por eso ocupa un lugar excepcional como modelo y participante —posiblemente destacado— en la elaboración de un conjunto de principios voluntarios para las instituciones de su clase.

Los fondos soberanos de inversión están atrayendo renovada atención por su presencia cada vez más activa en los mercados financieros internacionales. Hoy manejan un total de activos estimado en alrededor de US$3 billones (cuadro), que según los expertos se transformarán en más de US$10 billones en apenas cinco o diez años.

La creciente importancia de estos fondos y las activas estrategias que emplean seguramente influirán en la estructura de los mercados financieros internacionales y la valoración de activos. Por un lado, como trabajan a plazos tan extensos, y no están apalancados ni expuestos a extracciones de fondos inmediatas, podrían contribuir a la estabilidad financiera mundial al enriquecer la liquidez de los mercados y amortiguar la volatilidad de los precios de los activos.

Gran envergadura

Según los expertos, los activos de los fondos soberanos de inversión aumentarán rápidamente, hasta superar un total de más de US$10 billones en los 5 a 10 próximos años.

(Activos estimados de los grandes fondos soberanos de inversión con operaciones internacionales, fines de 2007, millones de dólares)

PaísNombre del fondoActivosAño de

fundación
Origen de

los fondos
TOTAL2.926.630
Emiratos Árabes UnidosAbu Dhabi Investment Authority1875.0001976Petróleo
NoruegaStatens pensjonsfond - Utland373.0001996Petróleo
SingapurGovernment of Singapore Investment Corporation330.0001981Otro
Arabia SauditaFondos de varios tipos300.000Petróleo
KuwaitReserve Fund for Future Generations250.0001953Petróleo
ChinaState FX Investment Corporation and Hueijing Co.2200.0002007Otro
SingapurTemasek Holdings1159.2101974Otro
RusiaStabilizatsionnyy fond3133.0002003Petróleo
LibiaOil Reserve Fund50.0002005Petróleo
ArgeliaFonds de régulation des recettes42.6002000Petróleo
QatarQatar Investment Authority40.000Petróleo, gas
Estados UnidosPermanent Reserve Fund (Alaska)38.0001976Petróleo
BruneiBrunei Investment Authority30.0001983Petróleo
MalasiaKhazanah Nasional BHD25.7001993Otro
CoreaKorea Investment Corporation20,0002006Otro
ChileNuevos fondos basados en el Fondo de Estabilización del Cobre417.8201985Cobre
KazajstánKazakhstan National Fund17.6002000Petróleo, gas
Taiwan, provincia china deNational Stabilization Fund15.000Otro
CanadáAlberta Heritage TF15.5001976Petróleo
IránOil Stabilization Fund15.0001999Petróleo
NigeriaExcess Crude Account11.0002003Petróleo
Fuentes: Stephen Jen, 2007, “How Big Could Sovereign Wealth Funds Be by 2015?”, y Morgan Stanley Research.

Estimación, septiembre de 2007.

Inaugurado en septiembre de 2007.

En febrero de 2008 se dividió en el Rezervnyy frond y el Fond natsionalnogo blagosostoyaniya.

Fondo de Reserva de Pensiones y Fondo de Estabilización Económica y Social.

Nota: Tres puntos denotan la ausencia de datos.
Fuentes: Stephen Jen, 2007, “How Big Could Sovereign Wealth Funds Be by 2015?”, y Morgan Stanley Research.

Estimación, septiembre de 2007.

Inaugurado en septiembre de 2007.

En febrero de 2008 se dividió en el Rezervnyy frond y el Fond natsionalnogo blagosostoyaniya.

Fondo de Reserva de Pensiones y Fondo de Estabilización Económica y Social.

Nota: Tres puntos denotan la ausencia de datos.

Por otro lado, también podrían agudizar la incertidumbre —y por ende la volatilidad— en vista de su tamaño, rapidez de expansión y capacidad para cambiar abruptamente de estrategia de inversión, por no mencionar, en algunos casos, la falta de transparencia y los interrogantes en torno a la finalidad de sus operaciones.

A la luz de estas inquietudes, el FMI recibió un nuevo mandato para facilitar la elaboración de principios voluntarios de gobernabilidad pública, transparencia y responsabilización. Eso llevó a la creación de un Grupo Internacional de Trabajo sobre Fondos Soberanos de Inversión a fines de abril de este año.

Se espera que las pautas ayuden a los países con fondos soberanos a afianzar los marcos de política y las instituciones nacionales, y a facilitar sus intereses macroeconómicos y financieros, además de despejar las inquietudes de los países que reciben estas inversiones y promover la apertura del sistema monetario y financiero mundial.

Lecciones de la experiencia noruega

El fondo noruego tiene una serie de características ejemplares. Es uno de los fondos soberanos más grandes y de crecimiento más rápido en el mundo entero: a finales del año pasado manejaba un total de activos con un valor de US$373.000 millones, lo cual equivale casi al 100% del PIB nacional. Pero más allá del tamaño, se destaca más que nada por sus singularidades, que desde numerosos ángulos están consideradas como prácticas óptimas internacionales:

  • Su objetivo declarado es apuntalar el ahorro público y promover una transferencia intergeneracional de recursos. El fondo facilita la gestión a largo plazo de los ingresos petroleros del Estado. Dado el ritmo de envejecimiento previsto de la población noruega, está financiando por anticipado el gasto en pensiones públicas.

  • Funciona como herramienta de política fiscal y, junto con la regla fiscal, limita el gasto público. El fondo se alimenta del ingreso generado por la actividad petrolera. Su gasto es una transferencia al presupuesto fiscal para financiar el déficit presupuestario no petrolero. Según la regla fiscal adoptada en 2001, el déficit estructural no petrolero del gobierno central no puede exceder un 4% de los activos del fondo. Y como 4% es la tasa de rentabilidad real estimada a largo plazo, se ahorra el capital real del fondo y se gasta solo lo que rinde.

  • Está totalmente integrado al presupuesto (gráfico 1). La distribución neta al fondo forma parte de un proceso presupuestario integrado que muestra claramente el superávit efectivo del presupuesto fiscal y el uso que hace el Estado de los ingresos petroleros.

  • Persigue una estrategia de inversión extremadamente transparente (gráfico 2). El ministerio de Hacienda —propietario del fondo— rinde cuentas regularmente de la gestión de gobierno, las metas, la estrategia de inversión y sus resultados, y las pautas éticas. El banco central —administrador de las operaciones— publica informes trimestrales y anuales que abarcan entre otras cosas el desempeño del fondo y, una vez por año, una lista de todas las inversiones. También es pública toda la información sobre las votaciones en las asambleas de accionistas.

  • Sus activos están invertidos exclusivamente en el extranjero. Así se logra la diversificación del riesgo y una buena rentabilidad financiera. Además, se protege al resto de la economía de los shocks en el sector petrolero, que pueden presionar sobre el tipo de cambio a través del efecto conocido como el “mal holandés”. El fondo tiene pequeñas participaciones en el capital de más de 7.000 empresas del mundo entero (la participación promedio a fines de 2007 era 0,6%, frente a un máximo permitido de 5%).

  • La estrategia de inversión de riesgo mediano y elevada rentabilidad funciona. El fondo está ajustando la cartera con una nueva distribución estratégica de 60% de los activos en renta variable y 40% en renta fija, y planea ingresar poco a poco en el sector inmobiliario para afinar el equilibrio riesgo-rentabilidad. La estrategia de inversión produjo una rentabilidad real anual de 4,3% en promedio durante la última década.

  • La gestión de los activos se ciñe a una serie de pautas éticas. Las pautas, fijadas por el ministerio de Hacienda, se basan en principios internacionalmente aceptados que elaboraron las Naciones Unidas y la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos. La vocación ética del fondo está plasmada en dos dimensiones. Primero, el fondo ejerce derechos de propiedad en empresas en las cuales invierte con miras a promover una conducta sólida y responsable y respetar los derechos humanos y el medio ambiente sin dejar de lado sus intereses financieros. Segundo, el ministerio de Hacienda puede prohibir invertir en ciertas empresas cuyas prácticas implican el riesgo inaceptable de que el fondo resulte cómplice en actividades manifiestamente violatorias de los principios éticos.

Gráfico 1Políticas integradas

Una de las características ejemplares del fondo de inversión soberano de Noruega es que está integrado con la política fiscal nacional.

Citation: 37, 7; 10.5089/9781451943702.023.A010

Gráfico 2Al desnudo

El propietario y los administradores del fondo de inversión soberano de Noruega rinden cuentas con regularidad como parte de una estrategia de inversión transparente.

Citation: 37, 7; 10.5089/9781451943702.023.A010

El aporte de Noruega

El fondo soberano de inversión de Noruega ofrece varios elementos de utilidad para elaborar principios voluntarios. Como herramienta de política fiscal, podría guiar a otros países con recursos no renovables para administrar de manera sostenible las políticas a largo plazo.

El hecho de que su estrategia de gestión sea sumamente transparente y a la vez competitiva y fructífera —compra en mercados a la baja para reequilibrar su cartera— puede ejemplificar que las estrategias abiertas no solo producen resultados financieros sino que también promueven la liquidez del mercado y la distribución de recursos financieros, además de actuar como influencia estabilizadora. La aplicación de pautas éticas es una prueba más de que la vocación de bien común no está necesariamente reñida con una rentabilidad elevada.

Las autoridades noruegas respaldan abiertamente la labor del FMI sobre los fondos soberanos de inversión, y firmemente el tratamiento equitativo de los inversionistas. No consideran que la actividad de los fondos soberanos tenga que ser más limitada que las de otros inversionistas, particularmente teniendo en cuenta que hasta el momento no ha perturbado los mercados, a diferencia de lo ocurrido con los fondos de cobertura. Asimismo, advierten que restringir la inversión de los fondos soberanos vinculados al petróleo podría reducir la extracción, con consecuencias potencialmente desestabilizadoras para el mercado petrolero.

Delia Velculescu

FMI, Departamento de Europa

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