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Análisis: ¿Jugándoselo todo a una sola carta?

Author(s):
International Monetary Fund. External Relations Dept.
Published Date:
December 2006
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El creciente déficit en cuenta corriente de Estados Unidos y las elevadas posiciones que los extranjeros están acumulando en bonos y participaciones de capital de ese país (aproximadamente US$5.000 millones) han despertado mucho interés entre los catedráticos, las autoridades, los participantes y la prensa financiera. Esta acumulación obedece a muchas razones estructurales. Para los inversionistas de cartera, pocos países protegen con más ahínco los derechos de los inversionistas extranjeros. Para los inversionistas en renta fija, los mercados de bonos de Estados Unidos ofrecen una profundidad y liquidez sin igual. No obstante, los extranjeros también son vulnerables a la fluctuación de los precios de los activos en ese país. En un documento de trabajo del FMI, Francis E. Warnock aborda este tema evaluando el impacto de un rápido descenso de los precios en el mercado financiero de Estados Unidos sobre los inversionistas de una amplia gama de nacionalidades.

Warnock analiza la exposición a los mercados de valores de Estados Unidos e investiga las posibles consecuencias sobre la riqueza (en dólares y como porcentaje del PIB de un país inversionista) de un descenso imprevisto del 10% en los precios de los bonos y las acciones estadounidenses y del valor del dólar frente a otras monedas.

Pérdidas potenciales

Basándose en la composición monetaria de las tenencias extranjeras, Warnock observa que por cada caída del 10% en los mercados de bonos de Estados Unidos y en el valor de cambio del dólar, la pérdida de riqueza de los extranjeros ascendería a 2,5 puntos porcentuales del PIB extranjero. Si, además, los mercados accionarios bajasen otro 10%, los extranjeros perderían riqueza por otros 1,5 puntos porcentuales del PIB. Así que, por cada descenso del 10% en el dólar, los mercados accionarios y los mercados de bonos de Estados Unidos, las pérdidas de riqueza extranjera ascenderían a 4 puntos porcentuales del PIB extranjero. Los extranjeros también están expuestos al riesgo de los bonos en dólares emitidos por países extranjeros; teniendo en cuenta estas tenencias, la pérdida total de riqueza ascendería a casi cinco puntos porcentuales del PIB, es decir, casi US$1,2 billones de riqueza financiera en moneda extranjera.

Concentración del estudio

Warnock utilizó dos conjuntos de datos para su estudio. El primero mide las tenencias extranjeras de valores estadounidenses declaradas en una encuesta de junio de 2004. El segundo corresponde a la encuesta coordinada de inversión de cartera del FMI realizada en diciembre de 2004, que Warnock utiliza para calcular los pasivos implícitos estadounidenses (la cantidad de valores de Estados Unidos que declaran los residentes de cada país). En su análisis hace varias advertencias. El estudio se concentra en los efectos de primera línea de la exposición al dólar en los activos de cartera de extranjeros, en tanto que el escenario que Warnock utiliza podría no ser realista. Algunos consideran que las consecuencias de una corrección desordenada de los desequilibrios mundiales se proyectan en forma demasiado prudente, en tanto que otros creen improbable que los mercados de renta fija y variable caigan al mismo tiempo.

Gran exposición

Las posiciones extranjeras en valores estadounidenses a largo plazo han aumentado acusadamente en los últimos años.

Tenencias totalesParticipaciones de capitalBonos
(Millones de dólares, junio de 2004)
Países desarrollados3.443.5531.416.1562.027.397
Zona del euro1.367.630526.284841.346
Bélgica302.67918.089284.590
Luxemburgo360.243130.038230.205
Otros países europeos826.685465.506361.179
Reino Unido471.348249.945221.403
Otros países desarrollados1.249.238424.366824.872
Japón898.100162.408735.692
Mercados emergentes1.612.565447.2011.165.364
América Latina87.92220.31167.611
Asia emergente566.03815.806550.232
China322.8102.523320.287
Centros financieros807.427333.778473.649
Centros financieros del Caribe1627.740239.743387.997
Europa emergente29.76695228.814
Otros países emergentes121.41276.35445.058
Mundo5.056.1181.863.3573.192.761
Del cual: Reservas1.320.000134.0001.186.000

Antillas Neerlandesas, Bahamas, Bermudas, Islas Caimán, Islas Vírgenes Británicas y Panamá.

Datos: Cálculos del autor.

Antillas Neerlandesas, Bahamas, Bermudas, Islas Caimán, Islas Vírgenes Británicas y Panamá.

Datos: Cálculos del autor.

Con todo, Warnock concluye que la exposición de casi todos los países desarrollados a los mercados de valores de Estados Unidos ha aumentado en el último decenio. Tomando el ejemplo de Canadá, demuestra que un descenso del 10% en el dólar y en los precios de las acciones y los bonos de Estados Unidos en 2004 generaría pérdidas de riqueza equivalentes a 6¼ puntos porcentuales del PIB canadiense, en tanto que en 1994, cuando las posiciones de Canadá eran menores en relación con el PIB, el impacto habría sido de apenas 2 puntos porcentuales del PIB. Los datos de los mercados emergentes, como China, son similares.

El presente artículo se basa en “How Might a Disorderly Resolution of Global Imbalances Affect Global Wealth?” (IMF Working Paper No. 06/170) de Francis E. Warnock. Pueden adquirirse ejemplares al precio de US$15. Véanse las instrucciones de pedido en la página 340. El texto completo, en inglés, puede consultarse en www.imf.org.

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