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Author(s):
International Monetary Fund. Western Hemisphere Dept.
Published Date:
May 2010
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    Publicaciones recientes del Departamento del Hemisferio Occidental, 2009–10

    1. IMF Working Papers

    WP/09/101What Should Inflation Targeting Countries Do When Oil Prices Rise and Drop Fast?Batini, Nicoletta y Eugen Tereanu
    WP/09/109Estimating Default Frequencies and Macrofinancial Linkages in the Mexican Banking SectorBlavy, Rodolphe y Marcos Souto
    WP/09/112An Alternative Explanation for the Resource Curse: The Income Effect ChannelAlichi, Ali y Rabah Arezki
    WP/09/117Macroeconomic Responses to Terms-of-Trade Shocks: A Framework for Policy Analysis for the Argentine EconomyBerkmen, Pelin
    WP/09/152Why Are Canadian Banks More Resilient?Huang, Rocco y Lev Ratnovski
    WP/09/162Recent Advances in Credit Risk ModelingCapuano, Christian, Jorge Chan-Lau, Giancarlo Gasha, Carlos Medeiros, Andre Santos y Marcos Souto
    WP/09/18On Impatience and Policy EffectivenessBayoumi, Tamim y Silvia Sgherri
    WP/09/198The Real Effects of Financial Sector RiskTieman, Alexander F. y Andrea Maechler
    WP/09/199Modernizing Bank Regulation in Support of Financial Deepening: The Case of UruguayAdler, Gustavo, Mario Mansilla y Torsten Wezel
    WP/09/22Monetary and Fiscal Rules in an Emerging Small Open EconomyBatini, Nicoletta, Paul Levine y Joseph Pearlman
    WP/09/235Is the Canadian Housing Market Overvalued? A Post-Crisis AssessmentTsounta, Evridiki
    WP/09/24Can Markets Compute Equilibria?Monroe, Hunter
    WP/09/240Treating Intangible Inputs as Investment Goods: The Impact on Canadian GDPBelhocine, Nazim
    WP/09/250The Stock of Intangible Capital in Canada: Evidence from the Aggregate Value of SecuritiesBelhocine, Nazim
    WP/09/259From Lombard Street to Avenida Paulista: Foreign Exchange Liquidity Easing in Brazil in Response to the Global Shock of 2008–09Stone, Mark R., W. Christopher Walker y Yosuke Yasui
    WP/09/264Investment-Specific Productivity Growth: Chile in a Global PerspectiveDi Bella, Gabriel y Martin Cerisola
    WP/09/266How Does Public External Debt Affect Corporate Borrowing Costs in Emerging Markets?Agca, Senay y Oya Celasun
    WP/09/272Who Disciplines Bank Managers?Cihák, Martin, Andrea Maechler, Klaus Schaeck y Stéphanie Stolz
    WP/09/280The Global Financial Crisis: Explaining Cross-Country Differences in the Output ImpactBerkmen, Pelin, Gaston Gelos, Robert Rennhack y James P. Walsh
    WP/09/30Are Capital Controls Effective in the 21st Century? The Recent Experience of ColombiaClements, Benedict y Herman Kamil
    WP/09/38Can the Eastern Caribbean Currency Union Afford to Grow Old?Monroe, Hunter K.
    WP/09/40Capital Inflows: Macroeconomic Implications and Policy ResponsesCardarelli, Roberto, Selim Elekdag y M. Ayhan Kose
    WP/09/56A Primer on Fiscal Analysis in Oil-Producing CountriesMedas, Paulo y Daria Zakharova
    WP/09/58Social Security Reforms in Colombia: Striking Demographic and Fiscal BalancesClavijo, Sergio
    WP/09/59Monetary and Fiscal Policy Options for Dealing with External Shocks: Insights from the GIMF for ColombiaClements, Benedict, Enrique Flores y Daniel Leigh
    WP/09/61Universal Health Care 101: Lessons for the Eastern Caribbean and BeyondTsounta, Evridiki
    WP/09/63Global Imbalances: The Role of Non-Tradable Total Factor Productivity in Advanced EconomiesCova, Pietro, Massimiliano Pisani, Nicoletta Batini y Alessandro Rebucci
    WP/09/71ECCU Business Cycles: Impact of the United StatesSun, Yan y Wendell Samuel
    WP/09/77Optimal Reserves in the Eastern Caribbean Currency UnionDehesa, Mario, Emilio Pineda y Wendell Samuel
    WP/09/78Assessing Exchange Rate Competitiveness in the Eastern Caribbean Currency UnionCashin, Paul, Emilio Pineda y Yan Sun
    WP/09/85Adding Latin America to the Global Projection ModelCanales Kriljenko, Jorge, Charles Freedman, Roberto Garcia-Saltos, Marianne Johnson y Douglas Laxton
    WP/09/94Inflation Targeting under Imperfect Policy CredibilityAlichi, Ali, Huigang Chen, Kevin Clinton, Charles Freedman, Marianne Johnson, Ondra Kamenik, Turgut Kisinbay y Douglas Laxton
    WP/09/95Ponzi Schemes in the CaribbeanCarvajal, Ana, Hunter Monroe, Catherine Pattillo y Brian Wynter
    WP/10/05The Impact of the Global Crisis on Canada: What Do Macro-Financial Linkages Tell Us?Duttagupta, Rupa y Natalia Barrera
    WP/10/1Post-Crisis Bank Behavior: Lessons from MercosurSanya, Sarah y Montfort Mlachila
    WP/10/102The Global Credit Crunch and Foreign Banks’ Lending to Emerging Markets: Why Did Latin America Fare Better?Kamil, Herman y Kulwant Rai
    WP/10/13Canada’s Potential Growth: Another Victim of the Crisis?Estevão, Marcello y Evridiki Tsounta
    WP/10/2Public Debt Sustainability and Management in a Compound Option FrameworkChan-Lau, Jorge A. y Andre Santos
    WP/10/23Financial Shocks and TFP GrowthEstevão, Marcello y Tiago Severo
    WP/10/3Investment by Large Firms in ArgentinaPiris, Alvaro
    WP/10/35Spillovers to Central America in Light of the Crisis: What a Difference a Year MakesSwiston, Andrew
    WP/10/42Informal Labour and Credit Markets: A SurveyBatini, Nicoletta, Young-Bae Kim, Paul Levine y Emanuela Lotti
    WP/10/43Current Account Balance Estimates for Emerging Market EconomiesMedina, Leandro, Jordi Prat y Alun Thomas
    WP/10/54Precautionary Reserves: An Application to BoliviaValencia, Fabian
    WP/10/59Caribbean Bananas: The Macroeconomic Impact of Trade Preference ErosionCashin, Paul, Cleary Haines y Montfort Mlachila
    WP/10/60The Influence of “Big Brothers”: How Important Are Regional Factors for Uruguay?Sosa, Sebastián
    WP/10/62The U.S. Federal Debt Outlook: Reading the Tea LeavesCelasun, Oya y Geoffrey Keim
    WP/10/86The Embodiment of Intangible Investment Goods: A Q-Theory ApproachBelhocine, Nazim
    WP/10/98Regulatory Capital Charges for Too-Connected-to-Fail Institutions: A Practical ProposalChan-Lau, Jorge A.

    2. Selected Issues Papers

    BoliviaHydrocarbon Revenue Sharing ArrangementsBornhorst, Fabian
    BoliviaPrecautionary Reserves: An Application to BoliviaValencia, Fabian
    CanadáCanadian Banks and the Credit TurmoilRatnovski, Lev y Rocco Huang
    CanadáCanadian Residential Mortgage Markets: Boring But Effective?Kiff, John
    CanadáHow Do Commodity Prices Affect Economic Slumps in Commodity Exporters?Duttagupta, Rupa
    CanadáIs the Canadian Housing Market Overvalued? A Tale of Two RegionsTsounta, Evridiki
    CanadáThe Impact of Global Shocks on Canada—What do Macro-Financial Linkages Tell Us?Duttagupta, Rupa y Natalia Barrera
    CaribeRisk Analysis of Public Debt in the Caribbean: A “Fan-Chart” ApproachNassar, Koffie y Catherine Pattillo
    ChileA Longer-Term Approach to Fiscal Policy in ChileGracia, Borja, Gabriel Di Bella y Martin Cerisola
    ChileInvestment-Specific Productivity Growth: Chile in a Global PerspectiveDi Bella, Gabriel y Martin Cerisola
    ChileThe Global Financial Turmoil and Its Impact on Chilean BanksChan-Lau, Jorge
    ColombiaDeterminants of Investment Grade Status and Implications for Colombia’s Public DebtJaramillo, Laura
    ColombiaDoes Financial Soundness Affect Credit Growth?Petrova, Iva y Enrique Flores
    Estados UnidosSpillovers from U.S. Federal Debt Issuance: The Case of Emerging Market Sovereign BorrowingCelasun, Oya
    Estados UnidosStrategic Priorities for the Reform of U.S. Financial RegulationBhatia, Ashok, Andrea Maechler y Paul Mills
    Estados UnidosThe U.S. Federal Debt Outlook: A Stochastic Simulation ApproachCelasun, Oya y Geoffrey Keim
    Estados UnidosU.S. Potential Growth in the Aftermath of the CrisisBarrera, Natalia, Marcello Estevao y Geoffrey Keim
    MéxicoEstimating Default Frequencies and Macrofinancial Linkages in the Mexican Banking SystemBlavy, Rodolphe y Marcos Souto
    MéxicoExchange Rate Exposure of the Mexican Corporate Sector: Progress and Remaining VulnerabilitiesKamil, Herman y Chris Walker
    MéxicoExpanding the Regulator Perimeter: The Case of Sofoles and SofomesGasha, Jose Giancarlo
    MéxicoLabor Market Informality and Macroeconomic PerformanceMagnusson Bernard, Kristin
    MéxicoReforming the Fiscal Framework: Budget Rules and Fiscal RisksPalomba, Geremia
    MéxicoThe Global Crisis and Potential Growth in MexicoKrajnyak, Kornelia
    México y Estados UnidosThe Significance of U.S. Regional Economic Conditions for Remittances to MexicoMagnusson, Kristin
    PerúDisentangling the Motives for Foreign Exchange Intervention in PeruGonzalez, Maria
    PerúPeru: Balance Sheet Vulnerabilities in a Dollarized EconomyGonzalez, Maria
    PerúPeru: Credit Growth: Anatomy and Policy ResponsesBreuer, Luis, Jose Gasha, Giancarlo Peschiera y Juan Alonso Perez-Salmon
    PerúPeru: Macroeconomic Stability and the Role of Fiscal PolicyLeigh, Daniel
    PerúPeru: Regional Disparities and Public TransfersGarcia-Escribano, Mercedes
    Unión Monetaria del Caribe OrientalInsurance Against Natural Disasters in the CaribbeanWong, Yu Ching, Anthony Lemus y Nancy Wagner
    UruguayCommodity Prices, Growth and the Fiscal Position in UruguayBabihuga, Rita
    UruguayDynamic Loan Loss Provisioning in UruguayWezel, Torsten
    UruguayExchange Rate and Competitiveness AssessmentZanna, Felipe
    UruguayHow Important Are Regional Factors for Uruguay?Sosa, Sebastián

    Nota: El autor de este capítulo es Charlie Kramer.

    Nota: Este capítulo fue preparado por Ana Corbacho y Rafael Romeu, quienes contaron con la colaboración de Jorge Iván Canales-Kriljenko, Gabriel Di Bella, Herman Kamil, Kornélia Krajnyák, Leandro Medina, Bennett Sutton y Secil Topak.

    El crecimiento regional fue del 2,5% desde los años 80, para luego acelerarse a más del 5% durante el período de bonanza de 2004–07.

    Estas estimaciones están basadas en el modelo regional BVAR del FMI para América Latina, comparando el pronóstico de crecimiento bajo diferentes escenarios: i) el escenario previsto en la edición de octubre de 2009 de Perspectivas económicas: Las Américas; ii) un escenario que incorpora revisiones de los datos históricos; iii) un escenario que incorpora los resultados efectivamente observados del segundo semestre de 2009, y iv) el escenario actual que incorpora los pronósticos más recientes sobre el contexto externo para 2010.

    Los grupos analíticos tienen por objeto captar las diferencias estructurales entre las economías y no implican una clasificación de los países.

    Se estima que el estímulo cuasi-fiscal de los bancos públicos de Brasil representó más del 3% del PIB en 2009, una magnitud mayor que el estímulo fiscal canalizado a través del presupuesto.

    Si bien en Brasil el crédito al sector privado otorgado por las entidades del sector público representa alrededor de 40% del crédito total, en México equivale a menos del 10% del total.

    Por ejemplo, Brasil ha eliminado ya casi todas las líneas de emergencia en moneda extranjera implementadas durante la crisis, que incluían préstamos directos en dólares de EE.UU. contra garantía real, líneas de swap de dólares de EE.UU. para exportadores y la venta de futuros sobre dólares de EE.UU.

    Véase el capítulo 3 de la edición de mayo de 2009 de Perspectivas económicas: Las Américas.

    El estímulo fiscal se define como la variación del saldo fiscal interno ajustado por el ciclo (es decir, excluidos los ingresos fiscales vinculados a las materias primas y la donaciones extranjeras) y mide el impacto de la política fiscal discrecional en la demanda interna. Para más detalles, véase el capítulo 4 de la edición de octubre de 2009 de Perspectivas económicas: Las Américas.

    En México, el retiro del estímulo fiscal en 2010 responde al objetivo de las autoridades de garantizar la sostenibilidad a mediano plazo ante la perspectiva de una baja estructural en los ingresos petroleros.

    En Colombia, se prevé que en 2010 los ingresos públicos disminuirán como porcentaje del PIB, debido a la caída de los ingresos petroleros vinculada a los bajos precios internacionales de los combustibles registrados en 2009.

    La recomendación general es que la política fiscal vuelva a tener un papel pasivo o neutral en la gestión del ciclo de la demanda, facilitando también el manejo de la política monetaria.

    Una fuerte intervención en el mercado cambiario para frenar la apreciación nominal puede tener la consecuencia no deseada de atraer más entradas de capital, al generar expectativas de una mayor apreciación y reducir la volatilidad del tipo de cambio a medida que las autoridades intervienen para contrarrestar la tendencia. Esto puede exacerbar el consiguiente auge del crédito y de la demanda interna, provocando un sobrecalentamiento, e incrementar las vulnerabilidades del sector financiero. En este escenario, y a pesar de los esfuerzos iniciales para mitigar la apreciación y proteger el sector exportador, la inflación interna podría ejercer presión sobre el tipo de cambio real.

    Para una evaluación detallada del estado actual de la regulación financiera y de sus correspondientes desafíos, véase Rennhack et al. (2009).

    Promedio simple de los países.

    Véase el recuadro 2.3 de la edición de octubre de 2009 de Perspectivas económicas: Las Américas.

    La recuperación tras las recesiones originadas por crisis financieras tiende a ser lenta (véase el capítulo 3 de la edición de abril de 2010 de Perspectivas de la economía mundial). Se prevé que el desempleo en Estados Unidos—que es con creces el mayor país cliente del Caribe—se mantendrá por encima del 9% durante el año en curso.

    Para conocer más detalles sobre PetroCaribe, véase el recuadro 2.8 de la edición de octubre de 2008 de Perspectivas económicas: Las Américas.

    Véase FMI (2005) sobre la deuda en la región del Caribe.

    El acuerdo Stand-By a 27 meses convenido con Jamaica asciende al monto de US$1.300 millones, la mitad del cual fue desembolsado por adelantado y asignado al Fondo del Sector Financiero. El fondo fue establecido para dar apoyo de liquidez a las instituciones financieras en caso de surgir problemas directamente relacionados con el canje de deuda del país. El canje alcanzó un 99,2% de participación y permitió lograr un ahorro en intereses equivalente al 3,5% del PIB y una reducción del 65% en los pagos de vencimientos de deuda en los próximos tres años. El acuerdo abrió el camino para que otros organismos multilaterales otorgaran financiamiento por US$1.100 millones durante los próximos tres años.

    Los efectos secundarios también se observan en Uruguay, cuyo caso se analiza en la siguiente sección.

    Las estimaciones del producto tendencial se obtuvieron mediante el filtro Hodrick-Prescott (HP) estableciendo el parámetro de suavización en diferentes valores (6, 10, 100 y 250). Para evitar el sesgo de fin del período, se aplicó el filtro a series que incluyen pronósticos hasta 2011 inclusive. Para un resumen de la metodología, véase el capítulo 4 de la edición de octubre de 2009 de Perspectivas económicas: Las Américas.

    Por ejemplo, el impulso fiscal en Suriname y en Paraguay excedió el 2% del PIB, y en Bolivia el crecimiento sostenido justificaba mantener la orientación de prudencia fiscal.

    Cerca de la mitad de las amortizaciones de Ecuador en 2009 consistieron en recompras de la deuda externa impaga.

    El Congreso de Argentina reabrió el proceso de reestructuración de la deuda, y se hicieron ofertas para los tenedores de bonos que no entraron en el canje de la deuda.

    Las consultas entre el FMI y cada país miembro sobre las políticas macroeconómicas están previstas en el Artículo IV del Convenio Constitutivo del organismo. Actualmente, solo cuatro países miembros que no tienen programas suscriptos no han realizado una consulta del Artículo IV con el FMI dentro del período habitual: Argentina, Ecuador, Somalia y Venezuela.

    Los indicadores económicos correspondientes a Haití no han sido promediados con el resto de los otros países importadores de materias primas, en razón de la magnitud del impacto del terremoto.

    Hubo diferencias significativas, que oscilaron entre un impulso fiscal de más de 3% del PIB en Costa Rica hasta un porcentaje muy bajo en Nicaragua.

    A través de la LCF se otorga financiamiento por montos importantes, sin demoras y sin condiciones ex post, a los países miembros que tengan fundamentos económicos y políticas muy sólidos. Para más detalles, véase el recuadro 2.2. de la edición de octubre de 2009 de Perspectivas económicas: Las Américas.

    Nota: El autor de este capítulo es Jorge Iván Canales-Kriljenko, con aportes significativos al análisis empírico por parte de Herman Kamil, Leandro Medina y Bennett Sutton.

    Los ajustes a las tasas de interés de política monetaria podrían ayudar a aliviar las inquietudes en torno al pleno empleo, según cuál sea el marco de la política monetaria. Además, en regímenes de metas de inflación las tasas de política monetaria podrían ser reducidas considerando el efecto de la apreciación de la moneda sobre la inflación.

    Los países del EA4 también experimentaron mejoras parecidas de los términos de intercambio, que promediaron alrededor de 6% por año, en ese episodio. Afortunadamente, el aumento de los ingresos por exportaciones del EFI y EA4 compensó en parte el efecto del aumento de la demanda interna en el saldo en cuenta corriente, que de lo contrario podría haber sido más problemático.

    La respuesta de los volúmenes de exportación a los precios de exportación probablemente sea más alta cuando no se trata de materias primas.

    Sin embargo, para la mayoría de los países es difícil detectar una relación cointegradora a largo plazo entre los precios de exportación, los tipos de cambio reales y los volúmenes de exportación.

    Rodrik (2008) reconoce que el tipo de cambio real no es un instrumento de política, sino una variable endógena. Además, las políticas que influyen en ese nivel de manera sostenida tendrían que afectar a variables “reales” por ejemplo, políticas que promuevan un nivel más elevado de ahorro nacional.

    Durante el primer episodio de condiciones financieras favorables, una inflación más bien elevada a menudo significó movimientos fuertes del tipo de cambio nominal. Cuando se produjo el segundo episodio, estos países tenían una inflación mucho más baja, y la mayoría permitía una flexibilidad significativa en el tipo de cambio nominal, inclusive a corto plazo, en ambas direcciones. Aun así, había diferencias; Chile y México se abstuvieron de hacer compras y ventas discrecionales de divisas durante largos períodos.

    Así, cuando el modelo se estima con el período 1994-2002, las respuestas de impulso de los shocks a estas variables resultan ser más grandes que cuando la muestra incluye también la década de 2000. Esto es evidencia indirecta de que las políticas (u otra estructura económica) cambió a lo largo de los años.

    Es verdad que la experiencia de los países europeos con tipo de cambio fijo es importante para los resultados observados en este episodio en particular.

    Un shock positivo en los precios de las materias primas incrementó el crecimiento de las reservas alrededor de 1 punto porcentual, con un rezago de aproximadamente un año. En este ejercicio fue difícil detectar un efecto del crecimiento de la demanda externa en las reservas.

    Ahora bien, el gasto público sí se aceleró en medio de estas condiciones favorables para el crecimiento de los ingresos, lo cual indica que en cierta medida la política fiscal fue procíclica en función de los ingresos. En general, se estima que la prociclicidad de la política fiscal de América Latina disminuyó con el correr del tiempo; un ejemplo es la adopción de una regla esencialmente acíclica en Chile en 2001. (Véase también la edición de octubre de 2009 de Perspectivas regionales: Las Américas.)

    Posiblemente sea necesario efectuar una estimación de sistema para abordar las interacciones indirectas entre las variables que crean problemas de simultaneidad e identificación.

    Véase también la edición de octubre de 2008 de Perspectivas de la economía mundial, que contiene un análisis del efecto de las políticas fiscales anticíclicas en los mercados avanzados y emergentes.

    Aunque la señal de responsabilidad fiscal podría atraer entradas de capital más grandes al margen, este efecto probablemente sea pequeño en comparación con el efecto directo del ajuste fiscal en la demanda. El efecto probablemente sea especialmente limitado en los países, como los del EFI, cuya solvencia ya está favorablemente considerada y cuyos diferenciales soberanos ya son más bien bajos.

    Según Gulde et al. (2004), las economías financieramente dolarizadas mantienen un nivel más elevado de reservas para asegurarse contra riesgos financieros; entre ellos, los generados por las exposiciones de los balances del sector empresarial y financiero.

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